奇偶主要競爭優勢在安控軟體應用，產品以DVR Cards和IP Cam為主

1.奇偶主要競爭優勢在軟體應用，產品以DVR Cards和IP Cam為主。

2.4Q10推出多款IP Cam新產品，然受台幣快速升值影響，IBTSIC預估稅後EPS僅1元。

3.IP Cam為2011年主要營運成長動能。

4.IBTSIC預估奇偶2010年合併營收13.11億元，稅後淨利3.12億元，稅後EPS6.47元；2011年合併營收16.48億元，稅後淨利4.83億元，稅後EPS9.54元。由於2011年成長動能強勁，且目前股價處於歷史PE區間下緣，投資建議為買進，目標價2011年PER13X。

營運分析

奇偶主要競爭優勢在安控軟體應用，產品以DVR Cards和IP Cam為主：

奇偶為專業安控廠商，與國內其它同業相較，奇偶的主要競爭利基在於掌握影像擷取、影像分析、影像壓縮、影像處理等核心技術，自行開發安控軟體的各種應用，並領先台灣同業推出車牌辨識系統（LPR）、數位監控系統與銷售時點管理（POS）系統、中央監控系統（CMS）、門禁管理系統（Access Control）、網路監控系統（IP）等產品，以提供客戶影像監控相關的全方位解決方案。奇偶主要產品為DVR Cards、IP Cam、DVR系統，佔1~3Q10營收比重各為59%、20%、以及10%。

圖一、奇偶各產品線佔合併營收比重

資料來源：公司提供

奇偶以自有品牌「GeoVision」行銷全球市場，70%通過通路商銷售，30%直接銷售給系統整合商(SI)，以美洲和歐洲為主要市場，各佔合併營收48%和31%，亞洲佔15%，台灣內銷2%，其它3%。

圖二、1-~3Q10奇偶各地區銷售比重

資料來源：公司提供

奇偶3Q10合併營收3.38億元，QoQ+2.1%，毛利率由於IP Cam佔營收比重上升，由2Q10的65.5%下滑到64.1%，業外部份因歐元反彈，認列2,210萬元匯兌利益，稅後淨利1.18億元，QoQ+34.9%，稅後EPS2.45元。

4Q10推出多款IP Cam新產品，然受台幣快速升值影響，IBTSIC預估稅後EPS僅1元：

由於影像監控由類比式產品逐漸轉為IP方案後，DVR的功能逐漸被其它裝置取代，導致未來成長空間相對較有限，奇偶也將發展重心轉到IP Cam領域，並專攻100萬以上畫素產品，且提供客戶完整的軟體支援服務，固得以享有高於國內同業的售價與毛利率。自2008年推出IP Cam產品線後，2010年逐季提升自製比重，目前外包比重只剩下約10%，IP Cam產品線佔合併營收比重由1~3Q09的12%上升到1~3Q10的20%，10/2010約佔25%，11/2010已達到近30%，月出貨量約3,000台左右。

奇偶10/2010有多款IP Cam新機種於上市，包括130萬畫素子彈型、魚眼型、PT與PTZ 迴轉式網路攝影機、200萬與300萬畫素網路攝影機等，不過新產品從上市到客戶訂單放量約需要一季左右時間，因此對4Q10營收與獲利貢獻尚不明顯。

奇偶10/2010合併營收1.2億元，MoM+2.6%，11/2010營收1.26億元，MoM+5.3%。IBTSIC預估奇偶4Q10營收3.41億元，QoQ+1%，毛利率受台幣急升影響降至60.1%，且業外將產生約5,000萬元的匯兌損失，預估4Q10稅後淨利僅0.48億元，QoQ-59.2%，稅後EPS1元。

IP Cam為2011年主要營運成長動能：

奇偶2010年營運成長幅度不如國內同業，主要是因經營自有品牌，歐美市場佔營收來源80%，需求復甦較慢，加上IP Cam產品線尚未齊全所致。展望2011年，DVR受惠於歐美市場在金融海嘯後遞延的需求復甦，營收貢獻可望成長5~10%YoY，而IP Cam在新產品訂單發酵下，出貨量可望成長100%YoY，加上新機種售價和毛利率較高，將為2011年帶來強勁營運成長動能。

投資建議：

IBTSIC預估奇偶2010年合併營收13.11億元，YoY+4.28%，合併毛利率64%，稅後淨利3.12億元，稅後EPS6.47元。IBTSIC預估2011年在IP Cam出貨大幅成長下，合併營收將達16.48億元，YoY+25.7%，毛利率受到IP Cam佔產品比重提升影響降至63.6%，稅後淨利4.83億元，YoY+55.1%，以假設可轉債全部轉換稀釋後的期末股本5.07億元計算，稅後EPS9.54元。由於2011年成長動能強勁，且目前股價處於歷史PE區間下緣，投資建議為買進，目標價2011年PER13X。

圖三、PE BAND

資料來源：IBTSIC整理預估

投資評等說明