投資結論
考量統一實營運將逐季回溫下，投資建議維持逢低買進。
1.在熱軋鋼材報價回升下，馬口鐵報價也可望回升：
近期國際熱軋市場行情開始拉升，不僅中鋼外銷價格已經升至FOB 400美元/噸，隨著鋼材市場的走穩，亞洲一些鋼廠已停止低價鋼品出口，開始轉向提價方向操作，市場對熱軋價格轉趨樂觀下，預估中鴻6月盤價可調升1,000元/噸。馬口鐵報價與熱軋鋼捲報價走勢約略相同，因此馬口鐵報價也可望逐步回升。
2.預估中國獲利將小幅下滑至5.86億元(YoY-40.02%)：
統一實在中國共有成都、江蘇製罐廠與無錫、福建馬口鐵廠，目前統一實在中國的市佔率約11~12%，僅次於寶鋼的30%。09年在中國馬口鐵及底片價格滑落影響下，預期獲利將小幅減少至5.86億元(YoY-6.35%)。而在越南部份，統一實持有越南51%的股份，而越南以生產空罐為主，因越盾貶值，當地客戶外銷出口成長，估計09年獲利有機會小幅成長至1.60億元(YoY+3.2%)。
3.上調Q2營收至50.54億元，EPS為1.06元：
由於鋼材開始轉向提價方向操作，市場對熱軋價格轉趨樂觀下，預估Q2將開始調漲價格，且統一實出貨量也可逐步上揚，預估Q2整體出量貨可達15萬噸，故玉山上調Q2營收至50.54億元(YoY-18.92%)，調幅為+3.67%。毛利方面，由於Q2約可再回沖3.6億元的存貨跌價損失，預估毛利率可維持在14.13%的水準，估計Q2調整後EPS為0.28元，上調7.69%。
4.考量統一實營運將逐季回溫下，投資建議維持逢低買進：
展望09年，統一實在產業仍具競爭力，估計營運將逐季走揚，產量仍能維持去年的水準，約達66.7萬噸。估計調整後營收為219.32億元(YoY-6%)，上調1.86%。而08年因10號公報而提列約9.3億元的庫存跌價損失，在09年逐漸回沖下，預估整體毛利率可上升至14.95%。估計全年調整後EPS為1.13元，上調約2.72%，目前本淨比0.95倍，處於過去5年歷史0.6~1.2倍合理區間，考量統一實營運將逐季回溫下，投資建議維持逢低買進。
單位:百萬元;%
資料來源：統一實、玉山投顧
1.統一實為國內唯一生產馬口鐵基板之製造商，且為全球少數擁有此專業生產技術廠商：
統一實為國內唯一一家獲得日本JFE鋼廠生產馬口鐵基板專業技術授權的廠商，主要產品有馬口鐵基板、馬口鐵、冷軋鋼板以及少量空罐，擁有馬口鐵基板、中游馬口鐵鍍錫至下游製罐產業鏈下上垂直整合的競爭優勢；馬口鐵產業投資金額龐大，以年產能60萬噸馬口鐵及需投入資本400億元，進入障礙高。
統一實生產馬口鐵主要使用原料為熱軋鋼捲，佔成本約80%，購料來源主要有JFE、中鋼、POSCO、新日鐵等等。統一實在馬口鐵基板主要是供應台灣廠本身和中國子公司生產馬口鐵使用，估計09年佔營收比重39.55%，馬口鐵基板鍍錫之後便成為馬口鐵，佔營收比重最高，達41.07%。
目前統一實對熱軋鋼捲壓延線年產能最高可達110萬噸，其中一般冷軋40萬噸、其餘馬口鐵基板70萬噸，去年總產量約69.5萬噸。雖全球經濟不景氣將影響馬口鐵使用量，但在中國等新興國家帶動下，估計今年產量僅小幅下滑至66.7萬噸，但在產品單價下滑影響下，預期營收將滑落。
表一：統一實產品營收比重 單位：千元、%
|
項目 |
2007年 |
2008年 |
2009年(F) |
|
營收 |
比重 |
營收 |
比重 |
營收 |
比重 |
|
馬口鐵 |
7,373,918 |
32.50 |
9,018,986 |
38.78 |
8,994,000 |
41.07 |
|
馬口鐵基板 |
9,411,388 |
41.48 |
8,745,152 |
37.94 |
8,693,000 |
39.55 |
|
冷軋 |
5,030,147 |
22.17 |
4,496,511 |
19.30 |
3,283,000 |
14.99 |
|
空罐及其他 |
873,526 |
3.85 |
1052,878 |
3.98 |
962,000 |
4.39 |
|
合計 |
22,688,979 |
100.00 |
23,313,527 |
100.00 |
21,932,000 |
100.00 |
資料來源：統一實、玉山投顧整理預估
2.目前訂單掌握度仍高，受景氣影響程度低：
統一實在國內的生產基地在台南，而海外生產基地有福建和江蘇兩座馬口鐵廠，以及成都、無錫和越南三座製罐廠。目前統一實外銷產品佔營收達80%，中國市場就佔了43%。而台灣廠在馬口鐵、底片、冷軋的產能分別為30萬噸、70萬噸和40萬噸，08年的總產量為68.25萬噸。
而在中國馬口鐵合計產能為40萬噸，統一實原料分別來自JFE、POSCO、中鋼、新日鐵和寶鋼。由於食品用高級熱軋原料來源並不多，新興國家對於罐製飲料與食品需求每年仍持續以3~5%成長，目前統一實訂單掌握度仍高，受景氣影響程度較低。
3.在熱軋鋼材報價回升下，馬口鐵報價也可望回升：
統一實主要生產原料為熱軋鋼捲，約佔生產成本8成，目前中鋼熱軋鋼材報價為17,750元，近期國際熱軋市場行情開始拉升，不僅中鋼外銷價格已經升至FOB 400美元/噸，隨著鋼材市場的走穩，亞洲一些鋼廠已停止低價鋼品出口，韓國浦項鋼最新的熱軋出口報價，已提高到C&F 470美元/噸。
近期國際熱軋反彈的主要原因在於前期亞洲鋼廠以360~400美元的低價對外銷售熱軋鋼捲，在鋼廠操作下包含中鋼等亞洲主要鋼廠6月底前熱軋都已不缺單，因此鋼廠開始轉向提價方向操作，市場對熱軋價格轉趨樂觀下，預估中鴻6月盤價可調升1,000元/噸，馬口鐵報價與熱軋鋼捲報價走勢約略相同，因此馬口鐵報價也可望逐步回升。
冷軋產品方面，目前中鋼冷軋價格為18,991元，統一實生產之冷軋鋼捲厚度為0.16mm~0.17mm，較國內其他業者所生產之主流規格0.22mm有較大市場區隔，目前主要仍受客戶觀望影響，預期在熱軋鋼品價格止跌之後，下半年營收可望回溫。整體而言，統一實在熱軋鋼材報價回升下，馬口鐵報價也可望回升，營收將逐季走揚；冷軋產品則在競爭者較多下，受市價影響程度較高。
圖一：中鋼熱軋、冷軋鋼材價格走勢圖 單位：元
資料來源：Cmoney、玉山投顧整理
4.預估中國獲利將小幅下滑至5.86億元(YoY-40.02%)：
統一實在中國共有成都、江蘇製罐廠與無錫、福建馬口鐵廠，目前統一實在中國的市佔率約11~12%，僅次於寶鋼的30%。09年在中國馬口鐵及底片價格滑落影響下，預期獲利將小幅減少至5.86億元(YoY-6.35%)。而在越南部份，統一實持有越南51%的股份，而越南以生產空罐為主，因越盾貶值，當地客戶外銷出口成長，估計09年獲利有機會小幅成長至1.60億元(YoY+3.2%)。
5.上調Q2營收至50.54億元，EPS為1.06元：
由於鋼材開始轉向提價方向操作，市場對熱軋價格轉趨樂觀下，預估Q2將開始調漲價格，且統一實出貨量也可逐步上揚，預估Q2整體出量貨可達15萬噸，故玉山上調Q2營收至50.54億元(YoY-18.92%)，調幅為+3.67%。毛利方面，由於Q2約可再回沖3.6億元的存貨跌價損失，預估毛利率可維持在14.13%的水準，估計Q2調整後EPS為0.28元，上調7.69%。
6.考量統一實營運將逐季回溫下，投資建議維持逢低買進：
展望09年，統一實在產業仍具競爭力，估計營運將逐季走揚，產量仍能維持去年的水準，約達66.7萬噸。估計調整後營收為219.32億元(YoY-6%)，上調1.86%。而08年因10號公報而提列約9.3億元的庫存跌價損失，在09年逐漸回沖下，預估整體毛利率可上升至14.95%。估計全年調整後EPS為1.13元，上調約2.72%，目前本淨比0.95倍，處於過去5年歷史0.6~1.2倍合理區間，考量統一實營運將逐季回溫下，投資建議維持逢低買進。
