玻纖紗產業簡介(一)
玻纖紗產業製程中需靠精密的調配玻璃配方及調整玻璃膏的黏滯度及抽紗速度，抽出極細還需不斷的原絲，再經過各種處理後而成為玻纖紗供給玻纖布廠使用。
台玻技術來自美國OCF、台灣必成來自美國PPG、福隆則來自日本NITTOBO，具技術門檻，富喬技術來源則完全買斷，不需支付權利金。
玻纖紗產業簡介(二)
資本投入高：年產能3萬噸玻纖紗廠，投資額高達30~40億元，且建廠時間需1.5~2年。
玻纖紗分為電子級與工業級，電子級玻纖紗係PCB硬板主要補強及絕緣材料，而粗紗用於PC產業、細紗則用於手機、NB產業等；歐洲廠商以工業級玻纖紗生產為主，產品毛利率較電子級為佳。
2008年國內玻纖紗廠年產能(以G75計)
資料來源：各公司年報
供給縮減、補庫存效益帶動2H09紗價走升
紗技術由少數大廠掌握，觀察2004年迄今紗廠獲利狀況，連動度極高，受全球景氣急凍，於4Q08起陷入虧損，IBTS認為，紗價、紗廠獲利主要由需求面(全球經濟)所決定。
2H09大廠停窯冷修持續，供給面縮減以及下游補庫存效益可望帶動2H09紗價走揚。
必成及富喬獲利變化
資料來源：CMoney
玻纖紗廠停窯產能高達13%
2009~2010年新增供給面利多。
IBTS統計兩岸玻纖紗產能停窯減產幅度高達13%，遠高於2009年PCB減少5%用量，隨著09/2009CCL可望調漲(上游玻纖布及紗需求量將增加)、旺季效應到來、供應鏈庫存回補常軌、且2010年需求將回到成長，供給面減產效益將更為顯著。
兩岸玻纖紗廠現況及動態
資料來源：公開資訊觀測站、IBTS彙整
供應鏈庫存為2005年來低點
PCB供應鏈庫存為2005年來低點，在2010年全球景氣可望較2009年好轉，廠商存貨水位將為之增加，玻纖紗、布產業上游產業，受惠庫存回補效益可望較佳。
主要PCB廠存貨水位變化(合併基礎)
資料來源：CMoney
紗價反彈才剛開始
紗價於2Q09跌至0.9美元/公斤，創2004年來低點，觀察PCB上游產業狀況，CCL於2H08已落底，而玻纖紗、玻纖布遲至1H09才落底。
紗價高點在2.3美元/公斤，而2Q09為0.9美元、07/2009為1.1美元，在產業於1H09剛落底、需求面進入旺季，且目前大廠停窯冷修持續，IBTS預估2H09紗價仍是以漲勢居多，而研究機構預估2010年全球景氣將優於2009年，IBTS認為紗價將可回到約1.6美元(近五年平均數)。
資料來源：IBTS彙整
玻纖布產業簡介(一)
全球玻纖布年產值約12億美元，玻纖布主要分為厚布(7628規格)及薄布(2116規格) ，厚布主要用於PC，薄布則以NB、手機應用為主。
玻纖布產業簡介(二)
紗價於2Q09跌至0.9美元/公斤，創2004年來低點，觀察PCB上游產業狀況，CCL於2H08已落底，而玻纖紗、玻纖布遲至2Q09才落底。
1Q08~2Q09厚布價格：0.82、0.79、0.84、0.66、0.43 、0.55美元/米。
布景氣波動程度明顯高於紗
布廠進入障礙低於紗廠，毛利率與每股稅後盈餘變動幅度遠高於紗廠，德宏在連虧七季後，隨報價止跌反彈，營運將否極泰來；紗廠在2H08全球需求面急凍，亦出現難得虧損，景氣亦與布廠同步落底，相關個股股價應有表現空間可期。
玻纖紗獲利及想像空間遠優於玻纖布及CCL
玻纖紗產業具高資本投入(年產能3萬噸投資額達30億元以上)及技術門檻，使得毛利率表現遠高於布及銅箔基板(CCL) ，展望2H09及2010年，由於紗主要原料為石灰石及高嶺土，價格多維持不變，未來隨產業落底及紗價可望續漲，玻纖紗獲利想像空間遠大於玻纖布及CCL。
PCB上游產品毛利率比較
資料來源：CMoney
越上游股價續航力越強
景氣回升初期(2003年、2005年)PCB上游公司均有明顯漲幅，惟隨著往後產品報價走揚力道趨緩，CCL及玻纖布廠獲利即呈現停滯(股價亦是)，不像最上游的玻纖紗，獲利仍持續揚升，股價續航力道強勁。
PCB上游股價變化
結論
玻纖布及玻纖紗產業景氣於1H09落底。
玻纖紗產業具技術及資金門檻，產業好壞及廠商獲利主要由需求面所主導。
新增供給面利多：兩岸窯廠減產達13%，減產效益將隨旺季效應、報價反彈及供應鏈庫存回歸常軌而進一步顯現，IBTS認為玻纖紗景氣進入復甦期，紗價持續看漲。
玻纖布與玻纖紗產業景氣同步翻揚，廠商獲利將大幅躍升，股價應有表現空間。
玻纖布產業景氣波動程度明顯高於玻纖紗，且獲利想像空間低於玻纖紗產業，玻纖紗廠股價續航力較佳。
重點個股：富喬(1815)、德宏(5475)。
重點股：富喬(1815)
紗技術由少數大廠掌握，IBTS認為，紗價、紗廠獲利主要由需求面(全球經濟)所決定，2H09新增供給面利多及旺季效應，有利紗價走揚。
紗(粗紗)價高點在2.3美元/公斤，而2Q09為0.9美元、07/2009為1.1美元，在產業於1H09剛落底、需求面進入旺季、目前大廠停窯冷修持續，08~12/2009紗價仍是以漲勢居多，而研究機構預估2010年全球景氣將優於2009年，IBTS認為紗價將可回到約1.6美元(近五年平均數)。
玻纖紗產業具高資本投入(年產能3萬噸投資額達30億元以上)及技術門檻，使得毛利率表現遠高於布及銅箔基板(CCL) ，展望2H09及2010年，由於紗主要原料為石灰石及高嶺土，價格多維持不變，未來隨產業落底及紗價可望續漲，玻纖紗獲利想像空間遠大於玻纖布及CCL。
富喬1H10將有4.6萬噸新窯投產，在紗價可望回升至近年均價1.6美元、供應鏈存貨回歸常態，且預期2010年全球景氣較2009年樂觀下，IBTS預估富喬2010年稅後淨利5.59億元，EPS 2.42元，較2009年預估稅後EPS-0.27元大幅好轉。基於產業進入復甦期、玻纖紗價格漲勢可望持續、且新產能明年加入，建議「買進」，目標價為2010年PER10X。
資料來源：IBTS整理預估
重點股：德宏(5475)
德宏為玻纖布廠，產品以厚布為主，另有轉投資大強森(紗廠)。近年玻纖布產業處供過於求，1Q09厚布價格跌到0.4美元/公斤，創歷史低點。由於1H09需求面疲軟，廠商藉由維持停爐及減產來減少虧損，觀察近期粗紗反彈至1美元/公斤、厚布反彈至0.5美元，產業落底跡象漸趨明朗。
IBTS預估3Q09厚布價格可達0.55~0.6美元，德宏營運應可結束連七季虧損，IBTS預估德宏3Q09稅後淨利為0.4億元，EPS0.21元。
IBTS認為2H09玻纖布將有二波調漲空間，推論點有二：(1)供給面推動：因玻纖布供給面吃緊，厚布價格將可上調，IBTS預估厚布價格可達0.55美元，惟此價格僅略高於生產廠商損平點、且玻纖布已歷經近三年產業谷底，價格續漲應屬可期。(2)原料推動：2H08停爐的玻纖紗廠，短期內景氣不易明顯好轉，目前尚無點火開爐計畫(重新開爐至少3個月)。在電子旺季帶動下，亦處短期供不應求，紗價亦有走揚空間，以目前供需結構及產業特性(紗、布產業連動度高)，紗價走揚，亦可推動布價調漲。
IBTS預估德宏2009年合併營收為16.74億元，稅後淨利0.14億元，EPS0.07元。基於產業落底跡象明確、3Q09營運將終結連七季虧損、2H09玻纖布價格具二波調漲機會，建議「買進」，以2009年底每股淨值為11.79元為計算基礎，目標價為PBR 0.8倍。
資料來源：IBTS整理預估
