鑽全2010年受惠於美國房市隨景氣復甦逐漸回溫，加上量販店業者代工訂單挹注

投資建議

在4Q10美國氣候不佳，不適於戶外房屋建築與修繕工作，為工業打釘機的傳統淡季，IBTSIC預估鑽全4Q10營收金額為6.01億元，QoQ-18.2%。

IBTSIC預估鑽全2010年營收金額為27.5億元，YoY+32%，稅後盈餘為3.91億元，YoY+137.2%，稅後EPS 2.40元。2011年營收金額為32.0億元，YoY+16.4%，稅後盈餘為4.64億元，YoY+18.6%，稅後EPS 2.85元。
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鑑於鑽全近期進入傳統淡季，投資評等為區間操作，PBR 1.6~2X（以2011年底淨值18.5元為計算基礎）

營運分析

公司簡介

鑽全為全球最大氣動打釘機ODM廠商，資本額為15.96億元，其主要產品為氣動打釘機、瓦斯打釘機、車用氣動衝擊板手、磨光機與研磨機。氣動打釘機主要銷售地區以美國為主，主要原因在於美國房屋建築以木造房屋居多，內部陳設亦多木製品，且房屋市場活絡、造價便宜、建築時間短、汰換率高，加上每年春夏災害頻繁，房屋修繕情形多，為全球氣動打釘機最大消費國。鑽全以ODM為主，產品均在台灣設計、研發與組裝，對於產品的品質可嚴格控制，因此國際打釘機品牌均為鑽全客戶。鑽全先前受到金融海嘯影響，客戶訂單急凍，導致2009年營收大幅下滑，2010年受惠客戶積極回補庫存，營運可望開始回溫。

營收結構

鑽全產品主要分三類，為工業用打釘機、氣動工具與其他（包含工業用打釘機零件與外購產品等）。在工業用打釘機方面，主要有氣動打釘機與瓦斯打釘機，主要用於傢俱製造、裝橫、木造房屋、棧板與木箱的製造與建構。氣動具機方面，主要為車用氣動工具，主要用於各種車輛輪胎與引擊室的螺絲鬆開與鎖緊。

回顧2009年，受到金融海嘯影響，全球經濟陷入衰退，鑽全產品線呈現衰退情況，工業用打釘機營收金額為15.03億元，YoY-29.2%；氣動工具營收金額為3.28億元，YoY-17.6%。受惠客戶積極回補庫存，鑽全2010年營運開始回溫，IBTSIC預估工業用打釘機營收金額為19.32億元，YoY+28.5%；氣動工具營收金額為4.99億元，YoY+52.1%。

表一、鑽全營收結構

資料來源：鑽全&IBTSIC彙整

工業用打釘機

鑽全工業用打釘機主要以外銷為主，其中美洲地區占65~70%（美國為大宗）、歐洲地區占15~20%、亞洲地區占5~8%、內銷為5~8%。鑽全在美國市場耕耘已久，具有品質與價格優勢，加上公司主要以ODM為營運策略，過去主要以品牌客戶進行代工。

回顧2H08~2009年受到景氣衰退影響，工業打釘機市場受到嚴峻考驗，美國第二大手工具機製造商Stanley於11/2009宣布與Black& Decker合併，兩家合併後，在北美市占率可達50%以上。鑽全為Black& Decker旗下Porter Cable的獨立供應商，亦為鑽全最大的客戶，占營收比重達30%。另外鑽全也替Stanley做產品代工，占營收比重達5%，Stanley與Black& Decker合併後，為達整合效益，將關閉旗下代工廠，將訂單釋出，將有助於鑽全工業打釘機訂單成長。

另外近來量販店業者如HomeDepot、Menard等積極推出自有品牌，以較低價格打入市場，鑽全已接獲部分量販店的採購訂單，以鑽全經營策略來說，不論是品牌商或量販店的市占率版圖如何變化，鑽全仍為其代工夥伴，因此訂單受到影響的程度較小。

綜合來說，在2009年工業用打釘機基期低，在2010年受惠於美國房市隨景氣復甦逐漸回溫，工業用打釘機需求恢復，加上量販店業者代工訂單挹注，IBTSIC預估2010年工業用打釘機營收金額為19.32億元，YoY+28.5%。預估2011年工業用打釘機營收金額為22.45億元，YoY+16.2%。

氣動工具

鑽全的氣動工具主要用於汽車輪胎與引擎的絲拆裝，鎖定汽車維修市場。鑽全雖然進入此市場較晚，但汽車維修市場規模大，加上許多國外廠商成本逐漸不具競爭力，尋求低成本的代工廠趨勢已逐漸成型，鑽全已陸續通路商與品牌商洽談合作計畫，目前已掌握全球第二大品牌CP與Napa的重要ODM供應商，回顧2009年，氣動工具營收金額為3.28億元，YoY-17.6%。以鑽全在工業打釘機長年累積經驗，加上不做自有品牌，專攻大品牌ODM策略，IBTSIC預期鑽全氣動工具機在2010~2011年營收金額分別為5億元與6.3億元，YoY+52%與26%。

營運概況

回顧1Q10，鑽全受惠全球經濟逐漸回溫，客戶陸續回補庫存，營收金額為6.45億元，QoQ+10.07%。回顧2Q10，在新客戶與新通路的拓展效益顯現，營收金額為7.69億元，QoQ+19.3%。在3Q10，受到Stanley合併Black& Decker，內部正處於組織調整，導致鑽全工業打釘機出貨不如預期，導致3Q10營收略為下滑至7.35億元，QoQ-4.42%。

展望4Q10，美國氣候不佳，不適於戶外房屋建築與修繕工作，為工業打釘機的傳統淡季，IBTSIC預估鑽全4Q10營收金額為6.01億元，QoQ-18.2%。

2010~2011年獲利概況

鑽全2010年工業用打釘機受惠於美國房市隨景氣復甦逐漸回溫，加上量販店業者代工訂單挹注；在氣動工具方面，汽車維修市場規模大，加上許多國外廠商逐漸釋單至代工廠，鑽全工業用打釘機與氣動工具機可望成長。IBTSIC預估鑽全2010年營收金額為27.5億元，YoY+31.97%，營業利益為4.80億元，YoY+82.71%，稅後盈餘為3.91億元，YoY+137.15%，稅後EPS 2.40元。

展望2011年，在美國房市持續復甦，加上鑽全客戶訂單有逐漸集中的趨勢，預期工業用打釘機與氣動工具機可望持續成長。IBTSIC預估鑽全2011年營收金額為32.0億元，YoY+16.38%，營業利益為5.80億元，YoY+20.81%，稅後盈餘為4.64億元，YoY+18.6%，稅後EPS 2.85元。

投資建議：

投資評等為區間操作，PBR 1.6~2X（以2011年底淨值18.5元為計算基礎）

投資評等說明