推估遠百2011年營收金額為281.86億元，稅後盈餘為32.33億元

投資建議

遠百預計12/2011新增板橋大遠百與台中大遠百兩間據點，IBTSIC推估貢獻2011~2012年營收金額10億元與140億元。
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轉投資太平洋SOGO預計12/2011新增新竹風城店，IBTSIC推估貢獻2011年太平洋SOGO營收金額5~6億元與65~70億元。
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IBTSIC推估遠百2011年營收金額為281.86億元，YoY+14.56%，稅後盈餘為32.33億元，YoY+25.93%，稅後EPS 2.45元。2011年底淨值21.4元。
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投資評等買進，PBR 3X（2011年底淨值21.4元計算基礎）。

營運分析

公司簡介

遠東百貨成立於1967 年，資本額131.72 億元，為國內唯一上市連鎖百貨公司。遠百並於1990 年跨足量販市場，成立愛買量販店；2002 年投資太平洋SOGO 百貨；並於2005~2006 年於大陸設立遠百重慶店與天津店。遠百營運至今，已有遠百、太平洋SOGO 百貨與愛買吉安等事業體，其中遠百主要以餐飲、購物等服務外，更提供娛樂、生活型態等購物中心模式；太平洋SOGO主要以最強的台北都會中心為主，遠百與SOGO 占國內百貨市占率達30%，為國內百貨業龍頭廠商。
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遠百母公司營收結構

遠東百貨FE21 在全台擁有九家據點，分別為寶慶店、板橋店、桃園店、新竹大遠百、嘉義店、台南成功大遠百、台南公園大遠百、高雄大遠百、花蓮店。回顧2010 年，遠百營收金額246.03 億元，YoY+10.8%，營業利益9.84 億元，YoY+42.6%，獲利呈現大幅成長。

回顧01/2011~07/2011，累計遠百營收金額141.2 億元，YoY+10.31%，IBTSIC 預估遠百舊有的九家據點2011 年全年營收金額271.86 億元，YoY+10.5%，營業利益12.25 億元，YoY+24.5%。在新增據點方面，遠百預計12/2011 新增板橋大遠百(年營收60 億元)與台中大遠百(年營收80 億元)兩間據點，由於12/2011 開幕對2011 年整體業績貢獻有限，推估板橋大遠百與台中大遠百將貢獻2011 年營收金額10~12 億元，加上原有九家據點貢獻2011 年營收金額271.86 億元，IBTSIC 推估遠百2011 年營收金額282~284 億元，YoY+14.6~15.4%，營業利益12.25 億元，YoY+24.5%。

展望2012年，在板橋大百貨與台中大遠百開始貢獻一整年營收，IBTSIC保守推估分別貢獻營收金額60億元與80億元，加上原本九家據點營收金額持續成長4.5~6%，推估營收金額284~288億元，IBTSIC粗估遠百2012年營收金額424~428億元，YoY+50.4~51.8%，營業利益14~15億元，YoY+12~20%。

轉投資-太平洋SOGO崇光百貨

遠百透過太平洋流通直接與間接持股太平洋SOGO崇光百貨46%股權，太平洋SOGO為國內首家日系百貨公司，1987年首間據點忠孝館開幕，太平洋SOGO崇光百貨在全台共有七家據點，忠孝館、復興館、敦化館、天母店、中壢店、新竹店與高雄店。回顧2010年，太平洋SOGO營收金額394.1億元，YoY+8.8%，營業利益21.96億元，YoY+15.82%，營運成長原因在於天母店開始貢獻一整年營收，帶動太平洋SOGO崇光百貨成長。

回顧01/2011~06/2011，太平洋SOGO崇光百貨營收YoY+10%，IBTSIC預估SOGO舊有的七家據點2011年全年營收金額433.5億元，YoY+10.0%，營業利益26億元，YoY+18.4%。在新增據點方面，太平洋SOGO預計12/2011新增新竹風城店(年營收65~70億元)新據點，由於12/2011開幕對2011年整體業績貢獻有限，推估新竹風城店貢獻2011年營收金額5~6億元，加上原有七家據點貢獻2011年營收金額433.5億元，IBTSIC推估太平洋SOGO百貨2011年營收金額439~440億元，YoY+11.4~11.6%，營業利益26億元，YoY+18.4%。

展望2012年，在新竹風城開始貢獻一整年營收，IBTSIC保守推估貢獻營收金額65~70億元，加上原本七家據點營收金額持續成長4~5%，推估營收金額450~455億元，IBTSIC粗估太平洋SOGO崇光百貨2012年營收金額515~525億元，YoY+17.4~19.7%，營業利益28~29億元，YoY+7.7~11.5%。
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轉投資-愛買

愛買為遠百100%在台灣量販店事業，全台共有十八間據點，分別為台北忠孝、台北永和、台北景美、台北板新、台北三重、桃園、楊海、新竹、台中永福、台中復興、台中中港、彰化員林、台中豐原、台南、高雄、花蓮與基隆。愛買原本為遠百與法商Casino共同成立，但2007年法商Casino退出營運，遠百100%持有。遠百接手後，採取降低管銷費用，進行組織重整、提高經營效率等模式來改善虧損狀況，2010年已順利轉虧為盈。

回顧01/2011~06/2011，愛買營收年增率8~9%，主要原因在於新增豐原店在首年即貢獻營運獲利。預期2H11，愛買將持續增加生鮮與3C電子商品比重，以提高來店客單價。IBTSIC預估愛買2011年全年營收金額205~206億元，YoY+8~8.5%，營業利益1.5~1.6億元，獲利呈現倍增情況。

展望2012年，在愛買本身體質調整得宜，已順利轉虧為盈，預期愛買將持續新增1~2間據點為營運成長動能，IBTSIC推估愛買2012年全年營收金額210~220億元，YoY+2.2~7.1%，營業利益2.2~2.6億元，YoY+37.5~62.5%。

轉投資-中國太平洋百貨

遠百透過太平洋崇光百貨子公司太平洋中國控股（香港）持有中國太百事業，遠百間接持股67%，中國遠百主攻高級精品百貨路線，中國太百主攻中價位市場，中國太百共有九間據點，分別為上海徐匯店(遠百間接股83%)、上海准海店、上海不夜城、成都春熙店、成都春熙店新館、重慶大都會店、重慶立洋店、北京盈科店與大連店。

回顧01/2011~06/2011，中國太百營收年增率呈現持平狀況，主要原因在於北京盈科店因商圈移轉導致營收呈現持平，北京太百盈科店近2年來，受到房東以違背市場原則多次調高租金數倍的要求，在考量經營成本過重下，決定租約至10月到期後不再續約，五棵松店則因原建商易主招商不順，在新業主卓展準備改弦易轍下，決定快刀斬亂麻，年底前結束營業，預計一年營業額雖短少近4億人民幣，但因虧損大減。IBTSIC保守預估2H11，中國太百營收年增率將呈現持平。IBTSIC預估中國遠百2011年全年營收金額38~39億人民幣，YoY-0.9~+1.7%，受到中國遠百成都店需提列開辦費0.22億人民幣，全年營業利益1.4億人民幣，YoY-23.1%。

展望2012年，在中國工資持續調升，中國大陸內需消費力道持續強勁，加上北京盈科與大連店恢復成長動能，IBTSIC推估中國太百2012年全年營收金額40~41億人民幣，YoY+3.9~6.5%，營業利益1.8~1.9億人民幣，YoY+28.6~35.7%。

轉投資-中國遠百

遠百透過英屬維京群島與太平洋中國控股（香港）持有中國遠百事業，中國遠百主攻高級精品百貨路線，目前有天津(遠百間接股83%)與重慶(遠百間接股100%)兩間據點，中國遠百第三家據點已於06/2011無錫開幕，但中國遠百無錫股權屬中國太百之下，因此營收與獲利認列於中國太百之下，中國遠百僅認列天津與重慶兩家據點。回顧中國遠百2010年營收金額11.02億人民幣，YoY+27.7%，營業利益0.34億人民幣，YoY+655.6%。

回顧01/2011~06/2011，中國遠百營收年增率23~24%，主要原因在於中國遠百為具競爭力品牌，且走高單價路線，帶動營運成長。IBTSIC保守預估2H11，中國遠百營收年增率將維持在22~24%。IBTSIC預估中國遠百2011年全年營收金額13.5~13.8億人民幣，YoY+22.5~25.2%，營業利益0.65~0.66億人民幣，YoY+91.2~94.1%。

展望2012年，在中國工資持續調升，中國大陸內需消費力道持續強勁，IBTSIC推估中國遠百2012年全年營收金額16.5~17億人民幣，YoY+22.2~25.9%，營業利益0.9~1億人民幣，YoY+38.5~53.8%。

2011~2012年獲利預估

遠百2011年本業受惠台灣內需市場復甦，營收年增率可望達10%，加上12/2011板橋大遠百與台中大遠百頁獻營收金額10億元，遠百本業可望持續成長；業外方面，受惠太平洋SOGO、愛買與中國遠百獲利持續成長，遠百2011年營運持續向上。IBTSIC推估遠百2011年營收金額為281.86億元，YoY+14.56%，營業利益12.5億元，YoY+27.02%，稅後盈餘為32.33億元，YoY+25.93%，稅後EPS 2.45元。

展望2012年，在板橋大遠百與台中大遠百開始貢獻一整年營收金額140億元；加上業外太洋平崇光百貨、愛買、中國遠百與中國太百持續成長。遠百2012年營運成長可期。IBTSIC推估遠百2012年營收金額為425.0億元，YoY+50.78%，營業利益14.0億元，YoY+12.02%，稅後盈餘為38.22億元，YoY+18.23%，稅後EPS 2.90元。
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北市信義計劃區A13土地

遠百於2003年以32億元向台北市政府取得信義計劃區A13土地地上權50年，50年到期後可再延長土地使用權30年，A13土地面積2,873坪，換算每坪土地成本111萬元，位於松仁路與松壽路口角地，IBTSIC認為每坪土地行情可達300～400萬元，換算市場價值達86.2~114.9億元，潛在利益54.2~82.9億元，貢獻遠百每股4.1~6.3元。

投資建議：

投資評等買進，PBR 3X（2011年底淨值21.4元計算基礎）。

投資評等說明

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