預估2011年鈊象商用遊戲機在中國市場的營收將增加至13.51億元，YoY+60%

投資建議

1.中國對遊戲機管制解禁，將有助於商用遊戲機的出貨，預估2011年商用遊戲機在中國市場的營收將增加至13.51億元，YoY+60%。

2.2010年稅後EPS 11.63元，預估2011年稅後淨利YoY+39.87%，稅後EPS 16.26元。

3.雖然2011年獲利成長性不錯(預估2011年稅後淨利YoY+39.87%，成長動能來自中國商用遊戲機市場)，惟股價對此已有所反應，投資建議為PER 9~11X區間操作(以2010年稅後EPS 16.26元為計算基礎)。

營運分析

近期營運概況：

鈊象的營收來源包括商用遊戲機、線上遊戲，1Q11的營收比重分別為49%、51%。

商用遊戲機主要出貨至中國、義大利市場，1Q11佔商用遊戲機的營收比重分別為65%、15%，前者的產品線主要為賽車、摩托車等模擬器的遊戲機，後者的產品線主要為水果盤類的遊戲機(設置於餐聽、酒吧等)。

線上遊戲主要分為牌、棋、舞蹈類的遊戲(知名產品線如明星三缺一、唯舞獨尊等)、以及RPG(角色扮演)遊戲，1Q11佔線上遊戲的營收比重分別為85%、15%。

1Q11 合併營收6.95 億元，QoQ+2.46%， 毛利率為84.12%， 高於4Q10 的74.62%(水準偏低，主要係提列部份狀況較差RPG遊戲的權利金所致，為一次性支出)，1Q11稅後淨利1.95億元，QoQ+11.89%，稅後EPS 2.76元。

中國對遊戲機管制解禁，將有助於商用遊戲機的出貨，預估2011年商用遊戲機在中國市場的營收將增加至13.51億元，YoY+60%：

2010年鈊象商用遊戲機在中國市場的營收為8.44億元。

中國因舉辦廣州亞運、上海世博，2010年對遊戲機的管制動作較多，遊戲機台必須經中央政府機關審核，需求未如市場預期。

不過，1Q11以來，商用遊戲機已改由地方政府認證通過即可設置，預估將有助於加速遊樂場採購的需求，預估2011年商用遊戲機在中國市場的營收將增加至13.51億元，YoY+60%，預估將帶動2011年商用遊戲機的營收增加至19.48億元，YoY+15.35%。

2011年營收/獲利預估：

雖然義大利商用遊戲機市場需求仍低迷，但中國商用遊戲機市場需求持續成長，預估將帶動2011年合併營收增加至32.63億元，YoY+11.91%，稅後淨利11.46億元，YoY+39.87%，稅後EPS 16.26元。

簡明損益表

投資評等說明

＊本公司提供之資料力求準確無誤，但本公司對其全部或任何部分內容的準確性或完整性不承擔任何責任。客戶在進行買賣時，請自行判斷。如因此產生任何損失，概與本公司無關。