投資結論
仁寶今年受限於產業整體需求疲弱影響，成長動能較弱，唯考量公司現金殖利率達8%下，維持逢低買進投資建議。
1. 仁寶10Q4 與11Q1 整體獲利符合原先預期: 仁寶公佈去年第四季與今年第一季財報，單季EPS 分別為1.01 元與0.79 元，就整體獲利來看符合原先預期。就公司存貨水準部分，去年第四季存貨天數為23 天，第一季底則增長至27 天，今年第一季庫存增加原因是在於為因應大陸農曆年後沿海地區出現的缺工潮而提前備貨，因此應屬正常現象。
2. 市場需求未見明顯回溫，而在11Q1 基期較低下，預估仁寶Q2 NB 出貨量為季成長9.7%，為1,130 萬台:歐美地區銷售低迷，加上受到平板電腦上市衝擊影響Netbook 銷售，仁寶第二季NB 出貨仍宜謹慎看待，預估仁寶11Q2其NB 出貨量為1,130 萬台，NB 出貨量季成長僅9.7%；獲利部份，因略下修NB 出貨量， 預估仁寶11Q2 營收為1,929 億元(QoQ+18.46% ，YoY-11.12%)，稅後EPS 下修為0.93 元，調幅約3.2%。
3. 受到需求疲弱影響，下修預估仁寶今年NB 出貨量為4,755 萬台:展望今年仁寶營運，在主要客戶宏碁在歐美地區銷售狀況未見好轉，以及Netbook受到平板電腦衝擊下銷售量持續不佳，而仁寶今年又為宏碁主要代工廠商，預估佔仁寶出貨量比重超過3 成，預期今年NB 代工量也將受到衝擊，因此公司也將今年原本出貨目標5,000~5,500 萬台下修，玉山預估仁寶今年NB 出貨量約4,755 萬台(YoY-1.27%)。
4. 仁寶受限於產業整體需求疲弱影響，成長動能較弱，唯考量公司現金殖利率達8%下，維持逢低買進建議:在LCD-TV 方面，在Toshiba 委外比重持續增加，加計其他客戶出貨成長下，預估出貨量將提升到今年的781 萬台；因下修仁寶NB 出貨量預估，預估仁寶今年非合併營收8,090 億元(YoY-4.2%)，仁寶今年稅後EPS 則下修至 3.95 元，調幅-3.9%，目前本益比為7.84 倍。就投資建議，仁寶今年受限於產業整體需求疲弱影響，成長動能較弱，唯考量公司現金殖利率達8%下，維持逢低買進投資建議。
訪談重點
1. 仁寶為全球前兩大筆記型電腦代工廠，主要代工業務為NB、LCD TV、LCD monitor 等產品：仁寶為全球前兩大筆記型電腦代工廠商，目前筆記型電腦代工業務比重達九成以上，其餘為LCD-TV、monitor 等組裝產品。主要客戶包括DELL、HP、ACER 等國際筆記型電腦品牌大廠。就產業現況來看，由於前五大筆記型電腦廠商競爭激烈，導致NB 平均售價持續滑落，與DT 價格逐漸接近，價格下跌雖有助於刺激買氣，然長期來看，亦導致NB 前五大代工廠毛利率皆呈現持續滑落的趨勢，仁寶亦不例外。為因應全球景氣疲弱與受到平板電腦衝擊影響，仁寶持續就現有的廠房進行生產效率的改良以及軟體研發的升級改造，以提供客戶完整解決方案；目前仁寶的現金部位，仍維持相對正常水準，面對不景氣，除成立零組件供應鏈的控管小組，針對財務狀況不佳的公司，尋求替代廠商，且不排除持續以策略聯盟方式進行垂直整合，伺機擴大零組件供應鏈，維持上游零組件的供料穩定。
2. 仁寶10Q4 與11Q1 整體獲利符合原先預期:仁寶公佈去年第四季與今年第一季財報，去年第四季營收為2,071 億元(YoY-6.8%，QoQ+1.67%)，稅後淨利為44.74 億元，單季EPS 為1.01 元。而今年第一季營收受到主要客戶宏碁出貨不如預期影響，第一季營收下滑至1,628 億元(YoY-24.83%，QoQ-21.36%)，第一季稅後淨利為34.97 億元，單季EPS 為0.79 元，第一季NB 出貨量為1,030 萬台，較上季下滑12.6%，就整體獲利來看符合原先預期。在業外部分，去年第四季受到台幣匯率大幅升值影響，10Q4 集團單季匯兌損失達2.85 億元，今年第一季受惠台幣匯率止穩，已無匯兌損失。就公司存貨水準部分，去年第四季存貨天數為23 天，第一季底則增長至27 天，今年第一季庫存增加原因是在於為因應大陸農曆年後沿海地區出現的缺工潮而提前備貨，因此應屬正常現象。
3. 市場需求未見明顯回溫，而在11Q1 基期較低下，預估仁寶Q2 NB 出貨量為季成長9.7%，為1,130 萬台: 儘管商用市場持續緩步回溫，但在歐美地區因經濟復甦力道未有明顯回溫下，民眾消費意願低迷，加上受到平板電腦上市衝擊影響Netbook 銷售，由於仁寶為宏碁主要Netbook 代工廠，因此仁寶NB 出貨亦首當其衝受到影響。而在主要客戶宏碁三度下修財測下，仁寶第二季NB 出貨仍宜謹慎看待，預估仁寶11Q2 其NB 出貨量為1,130 萬台，NB 出貨量季成長僅9.7%；獲利部份，仁寶持續提高非NB 產品比重，自去年以來，仁寶積極切入LCD TV 代工，目前 TV 單月出貨量可望提升至50 萬台以上，預估Q2 TV 出貨量為180 萬台，且平板電腦本季出貨可望開始放量之下，預估11Q2 仁寶營益率可望較上季微幅成長0.11 個百分點為2.33%。因略下修NB 出貨量，預估仁寶11Q2營收為1,929 億元(QoQ+18.46%，YoY-11.12%)，稅後EPS 下修為0.93 元，調幅約3.2%。
4. 受到需求疲弱影響，下修預估仁寶今年NB 出貨量為4,755 萬台:展望今年仁寶營運，儘管企業支出增加可望帶動商用型機種步入換機潮，仁寶為DELL 商用型機種主要代工廠商，預估出貨量可望受惠，且在日圓持續升值下，Toshiba 委外代工比重將會持續提升，仁寶亦可望受惠，但在主要客戶宏碁在歐美地區銷售狀況持續未見好轉，以及Netbook 受到平板電腦衝擊下銷售量持續不佳，而仁寶今年又為宏碁主要代工廠商，預估佔仁寶出貨量比重超過3 成，預期今年NB 代工量也將受到衝擊，因此公司也將今年原本出貨目標5,000~5,500 萬台下修，玉山預估仁寶今年NB 出貨量約4,755 萬台(YoY-1.27%)。
5. 仁寶今年受限於產業整體需求疲弱影響，成長動能較弱，唯考量公司現金殖利率達8%下，維持逢低買進投資建議: 因主力產品NB 產業持續低迷不振，公司也持續積極開發非NB 產品，今年在LCD-TV 方面，在Toshiba 委外比重持續增加，加計其他客戶如Hitachi、Mitsubishi 等出貨帶動下，預估出貨量將由去年的522 萬台提升到今年的781 萬台，營收比重可望提升至1 成；在平板電腦部分，公司積極發展各項平台以因應客戶需求，目前也已接到聯想、宏碁、東芝的平板電腦訂單，預計今年第二季就可望開始放量出貨，預估今年平板電腦出貨量可達326 萬台；預估仁寶今年非合併營收8,090 億元(YoY-4.2%)，在獲利部分，在同業競爭日趨激烈以及原物料價格仍維持在高檔下，公司營益率難有大幅改善空間，加上下修仁寶NB 出貨量預估，下修預估仁寶今年稅後EPS 為3.95 元，調幅-3.9%，目前本益比為7.84 倍。就投資建議，仁寶今年受限於產業整體需求疲弱影響，成長動能較弱，唯考量公司現金殖利率達8%下，維持逢低買進投資建議。
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