最具實質商機之電子商務概念股

研究部預估88年稅後EPS約5.1元，89年營收獲利分別有37%及45%成長，稅後EPS約7.38元，屬未來成長性大之專業系統整合公司，若考慮其業績成長性及股本因素，加上該公司集合網路及軟體題材，40-50倍之本益比為合理區間，估計未來1年合理股價應介於295-370元間，建議積極買進。

基本資料

設立時間：82/3/24

資本額：508百萬元

董事長：梁修宗

總經理：梁修宗

掛牌日：1/4

掛牌價：100元

市值：5080百萬元

董事持股比率：31.13%

監察持股比率：3.05%

董監改選日：87/05

主要營業項目（88年6/30）：

工作站及伺服器主機 49.2%

PC、週邊及網路產品 28.5%

電腦軟體： 14.7%

諮詢及維修收入： 7.3%

重要轉投資

轉投資名稱

持股率

US Stark Technology Inc.

凌網科技

中華網路

台灣網盟

100%

10.0%

1.67%

3.30%

產業結構

主要進貨對象（8806）：

SUN(30.41%)、IBM(12.2%)、台林(9.3%)、太電欣榮(7.64%)、三光行(3.56%)。

主要銷貨對象（8806）：

園區(16.8%)、機構(11.4%)、學校(9.3%)、其他(62.5%)。

公司簡評

敦陽成立於民國82年，主要提供客戶主從式架構的整體解決方案與系統整合服務，以開放系統為基礎，結合電腦週邊、網路、應用軟體等產品，以及專業諮詢及維護等服務。目前該公司為SUN工作站台灣最大經銷商及IBM UNIX工作站台灣前三大經銷商，同時亦是IBM NT工作站台灣唯一發貨中心，另外在網路產品方面，該公司是CABLETRON網路產品在台之前二大代理商；而在軟體銷售方面，敦陽亦是Microsoft產品台灣之前三大經銷代理商，此外尚代理包括甲骨文(Oracle)、賽貝斯(Sybase)、宏觀(Broadvision)及Adobe等軟體產品，由於敦陽代理產品均居市場前三大之領導地位，足見該公司在系統整合領域具備相當競爭優勢。此外，著眼於寬頻世代及電子商務兩大產業趨勢帶來之商機，該公司亦開發完成包括企業用ERP系統、證券業網路下單系統、電子郵件追蹤管理系統（Maillog）及銀行業運用Internet/Intranet提供加值服務等應用領域相關軟體，因而，該公司不僅在軟硬體代理領域上具備競爭力，透過相關之資源整合，使得公司在提供網際網路及電子商務系統整合設備需求上具備極完整之解決方案，為國內該領域之領導廠商。

年度

(百萬)

(百萬)

（﹪）

(百萬)

(百萬)

(元)

(元)

每股股利(元)

現金

股票

85

71

258

31.39

3

5

0.41

12.40

-

0.0

86

155

810

27.51

98

83

4.10

23.35

-

0.0

87

297

1,667

27.81

233

238

6.08

22.84

-

4.5

88年/1-9月

508

1,997

24.96

285

289

4.29

17.49

-

-

88年統一估

508

2,550

25.00

340

345

5.10

18.85

-

6.0

89年統一估

508

3500

24.00%

490

500

7.38

26.23

-

-

近幾年我國資訊電子相關產業規模不斷擴大，加上企業ERP系統、電子商務、網際網路的盛行，帶動企業等各領域電腦設備硬、軟體相關系統整合需求的增加。敦陽自93年起代理桌上型工作站、部門級伺服器主機及企業級伺服器主機，以滿足企業對電子設計自動化(EAD)工作電腦、工廠自動化機台控制、及網際網路主機等系統整合需求，直至目前工作站及伺服器仍佔營業額比重高達5成，由於市場需求快速增加，其營業收入自94年起呈現大幅成長之勢，最近三年之營業收入年均複合成長率高達120%；其中尤以86年成長幅度最大(年成長率214%)，主要原因為國內電子相關產業不斷擴廠，對SUN及IBM伺服器主機需求大幅增加，公司適時取得經銷代理權，致使營收呈現倍數成長。獲利方面，最近三年稅前盈餘年平均複合成長率高達3倍，86、87及88年稅後EPS分別為4.1元、6.08元及5.1元（以該年期末股本計算）。展望89年，來自網際網路及電子商務之設備需求持續成長，搭配公司之軟體開發能力及差異化行銷拓展模式，預估營收將有30%-40%成長，稅後EPS估約7.38元，較88年成長45%。

年度

財務結構與償債能力(%)

經營能力與獲利率(%)

負債比率

流動比率

速動比率

營收成長率

平均人工產值(年)

營業利益率

85

64.44

105.96

71.51

65.53

3968.8

1.15

86

50.93

163.39

107.02

214.18

5228.94

12.07

87

41.09

208.77

133.27

105.73

8463.96

13.98

883Q

46.03

198.69

117.98

57.03

9036.09

14.27

該公司財務結構及償債能力甚為健全，且呈現逐年轉佳趨勢。營收成長性方面，最近幾年營收成長性極大，年平均人工產值亦成長快速，獲利率亦呈現逐年提高趨勢，整體表現均優於上市櫃同業，屬體質健全業績高度成長型公司。

1. 根據MIC之預估，1999年國內上網人口高達415萬人，過去5年年平均複合成長率高達90%，而E-BUSINESS及E-COMMERCE市場大趨勢將帶領連線主機及相關Internet基礎設備需求，因而，未來包括大型主機及其週邊相關應用軟硬體等建構網路環境所需之相關產品皆將呈現大幅成長局面。
2. 該公司代理產品線齊全，不論就項目及品牌均為國內系統整合業最具規模者，尤其SUN及IBM之雙品牌代理更使敦陽在UNIX領域中左右逢源。展望今年固網執照開放後，敦陽所代理之SUN主機夾其在美國通訊市場享有極高佔有率推估，未來固網業者在引進美規設備時，選用SUN之主機機會甚高，再者，民營大哥大系統業者業務量持續擴充，亦將帶動主機設備採購需求，敦陽將是最大受惠者。
3. 敦陽目前擁有90位專業工程師（其中63位為UNIX工程師），為國內最大之UNIX支援團隊及PC與網路的系統整合人員，其中有39位經PANAMETRIC國際認證通過之SUN、MICROSOFT、IBM、NOVELL及ORACLE工程師，此對於系統安裝、維修服務及品質均有莫大幫助，尤其該公司以業務導向為基礎下，強大之技術支援團隊與之相輔相成，競爭力傲視同業。
4. 該公司目前有7個事業群，包括第一事業群代理IBM全系列企業資訊系統，第二事業群代理SUN全系列伺服器產品，第三事業群代理電腦週邊產品，第四事業群定位為資源整合支援中心，第五事業群為軟體研發中心，並代理知名相關軟體產品，第六事業群為分公司銷售網，第七事業群於88年新成立，將業務目標鎖定政府部門及公營事業標案。由於目前國內產業積極佈建電子商務領域所需之軟硬體需求，敦陽藉由軟體及網路設備優勢積極介入B2B及B2C電子商務市場，未來將有做不完之生意，此乃未來成長動力之一。再者，未來政府及公營事業之系統整合委外標案將持續進行，敦陽自去年起積極介入此市場，未來成長亦將迅速，成為第二個業務成長動力來源。

網際網路改變了傳統經營模式及生活型態，更創造出許許多多網路新貴，也改變了全球股市投資生態。YAHOO、AMAZON、CHINA.COM等相關網路股持續飆漲，國內公司只要轉投資與網路相關公司股價亦受市場認同。值得注意的是，受惠於電子商務族群者不單只是網路公司，提供架構網路設備之相關系統整合業者實為最直接實在之受惠者，此點可從過去包括SUN、ORACLE、SAP等公司股價亦出現大漲得到印證。目前國內公司或著眼於競爭力或潮流，紛紛介入相關電子商務市場，形成若無電子商務便無競爭力可言局面，而Intel總裁亦說過，未來企業無所謂網路公司，因為大家都是網路公司，因而來自市場之相關軟硬體相關系統整合需求將持續性大幅成長，相關技術設備供應廠商實為最大受惠者，敦陽夾其代理強勢品牌及堅強技術團隊，必將成為繼精業、宏科、智邦、友立資、中環、統一超等網路概念股之後，最具實質商機之電子商務概念股。