壹、NCC調降電信資費事件分析
根據國家通訊傳播委員會(NCC)2010/1/6第336次委員會議所做的決議，決定固網通信調整係數(X
值)為4.816%、行動通信調整係數為5%，實施期間自2010/4/1起至2013/3/31止。
調整計算公式為前一年度台灣地區消費者物價指數年增率(CPI)減去X值的結果即為該年度電信資費的調整基礎，預估受惠用戶達4091萬戶，金額為202.62億元。
X值調整與物價波動指數連動，本次X值制訂，隨消費者物價波動機動調整的決策思考，已經考量電信產業發展與國家整體競爭力的提升(參見圖一)。
圖一：NCC調降資費幅度
資料來源：NCC，康和整理
貳、電信業者所受影響程度不一
1.此次是NCC第2次實施X值，第1次實施時間為96~98年。關於第1次X值的內容，調整幅度為固網調降5.35%、行動調降4.88%；調整項目為
固網中的ADS，2G行動業務中的市話撥打行動電話、通信費最高的月租型資費以及預付卡服務。總計第1次X值實施後受惠的用戶規模，固網有326萬戶，行動有1614萬戶，總計受惠金額達76.4億元，據統計，X值自2007年4月1日首度實施，國內電信產業總體產值由2006年的新台幣3,716億元，2007-2009年分別降至3,705億元、3,674億元及今年預估的3,600億元，其中2006-09年行動電話營收分別為2,192億元、2,197億元、2,175億元、2,150億元，顯示出所受調降資費影響幅度遠低於X值。(參見圖二)
圖二
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年度 |
2006 |
2007 |
2008 |
2009 |
|
電信產值(億元) |
3716 |
3705 |
3674 |
3600 |
|
電信YOY(%) |
|
-0.30 |
-0.84 |
-2.01 |
2.從今年開始實施的第2次X值案，調整項目變多，調降幅度增加，因此可受惠第2次X值實施的用戶數與金額規模都比第1次大許多，預估第2次X值實施，
固網將有1,284萬的用戶受惠，行動將有2,544萬的用戶受惠，總受惠用戶數達4,091萬戶，受惠金額高達202.62億元。第2次X值的調整項目，固網與行動皆有增加：固網除ADSL外，新增網際網路互聯頻寬雙方互連費、市內長途批發服務的數據
電路、長途電話；行動業務則從2G擴至3G，調降項目則有國內簡訊、行動撥打網外與市話以及行動語音接續費。資費調降公式△CPI–X前提，與負責制定第1次X值的第1屆
NCC委員會有所不同─第2次X值公式中的△CPI，採計的是主計處於實施年度前最新公佈的台灣消費者物價指數，例如第2次X值公式的△
CPI是-0.87%(第1次委員會則是將該數值設定為0)；而X值則設定為固網4.816%，行動5%。新△CPI的設定較為彈性，能為電信業者設定較合理的資費、同時不失經營成長的空間。主要是因為若未來
消費者物價指數上揚，電信業者的調降幅度將會減少。
3.以三雄營收比例來看，中華電信因為營收分配多元，多項營收來源並不包含在調降資費內，例如:市內電話(佔營收18%)
、光纖到府(佔營收10%)、國際電話(佔營收8%)
，因此2010年營收所受衝擊最小約2.6%，台灣大今年營收受NCC調降資費影響約3.87%，遠傳所受影響最高為4.08%(參見圖三)。
圖三:電信三雄受NCC調降資費影響幅度
資料來源：NCC，康和整理
參、三雄各自優勢與機會
1.最後一哩的優勢：過去「電信局」時代在全台灣建設的電話線路，順勢由轉型為民營企業的中華電信接收，這「條條通用戶」的線路，成為中華電信發展各項電信服務時最豐沛的資源。
2.行動電話市占第一，流失率是業界最低。
3.專注3G加值服務，滿足客戶提高使用量，3G比重2Q08的32.96%往上成長至3Q09的48.89%。
3G將進軍泰國、越南等東南亞及新興市場。泰國除了國營TOT電信公司已經拿到1張3G執照之外，預定今年再釋4張，包括泰國True、AIS、DTAC等電信公司積極爭取，並與台灣電信業者接洽，有意結合台灣電信業3G經營拓展當地3G市場。
4.與微軟牽手在雲端，預計未來三年資本支出140億元於雲端建設，預計2013年，開始獲利。
5.土地資產豐厚。
6.智慧型手機改善客戶使用經驗，驅動網路使用:(1)iPhone(3G/3Gs)，Android phone(HTC Magic/Hero)，WM(
HTC，Samsung)，Sony Ericsson音樂手機，Nokia相機手機，mPro提高客戶數(2)智慧型手機加值服務貢獻度高。
7.提供數位匯流整合服務:(1)客戶數至3Q09達66.7萬戶(2)HUT(平均日開機率)由2Q09的38.4%，上升至3Q09的39.1%。
1.力行成本控制，為電信獲利王，用戶數與中華電維持成長趨勢，且成本控管佳，毛利率與營利率都是產業第一。
2.搶攻最後一哩：凱擘目前的有線電視用戶約100萬戶，每戶月費約為530元；而透過凱擘線路寬頻上網(cable
modem)的用戶數，估計約39萬戶，每戶月費約1000元，以上兩者合計，每月將可為台灣大增加約十億元的現金流入。台灣大哥大為了搶攻市場，只得拿下另一條不被中華電信壟斷、但同樣通往每戶家中的「線路」——「有線電視銅軸電纜」。「最後一哩」也就是直通每戶使用者家中的線路；透過這條線路，電信業者能夠輕易地把自家的各項服務和產品送到終端用戶面前，也能從消費者手中，收取源源不絕的連線服務費。
3.台灣大加值服務所佔營收比重最高 此外已積極發展3G專注3G加值服務，滿足客戶提高使用量，其中以行動上網佔加值服務營收比重最高。
1.WiMax執照於1Q2010開始營業，遠傳WiMax價格較其他業者費用少6成，具競爭優勢。
2.牽手中移動：2009/4/30和中國移動簽約未來，中移動將以私募發行方式，認購遠傳12%股份，每股交易價格40元，總交易金額177.74億元，交易完成後，雙方將在聯合採購漫遊、資料及加值服務、網路與技術交流等多方面展開合作。
3.以創新服務滿足多元需求：(1)軟體網路商店S市集(2)Smart助手(3) Smart
150/250/550/950資費方案(4)硬體與領導品牌合作。
肆、電信類股投資理由
1.因殖利率佳(通常介於6-8%)，在股市盤整期具備防禦股特性，以今年元月份MSCI台股跌幅與電信類股來比較，電信類股指數與個股指數都相對抗跌。(參見圖四)
2.營收：受NCC調降費率的影響並不如預期大(約2-4%)，並且可透過行銷方式/減少補貼來彌補營收損失，(Ex:台灣大於第一次調降資費時，ARPM雖下降15%，但AMPU上升10%
)。(參見圖五) 且電信業產值第一次調降資費的影響幅度也遠低於X值，因此推估營收所受影響將不大。
3.EPS：稅後純益因自2010年1月起，營所稅由25%降至 20% ，EPS仍將比2009年佳。
4.殖利率：行政院通過公司法修正草案，未來公開發行公司只要沒有虧損，公司法定盈餘公積跟資本公積，除了發放新股也可以發放現金。將可彌補未來電信營收下滑
但仍維持高殖利率。(參見圖六)
圖四:MSCI台股指數與電信類股指數
資料來源：NCC，康和整理
圖五:台灣大08年AMPU與ARPM關係圖
資料來源：NCC，台灣大，康和整理
圖六:電信業者資本公積與法定盈餘
資料來源：公司資料，康和整理
伍、電信類股投資建議
1.因中華電所受NCC影響最小、固網優勢、豐富土地資產與穩健的資產負債表，投資建議為殖利率>8%時，作買進建議，目前殖利率為6.84%，並無偏高，投資建議為區間操作。(參見圖七)
2.台灣大成本控制得宜，積極搶攻最後一哩，為殖利率最高個股，投資建議為區間操作，投資建議為殖利率>8%時，作買進建議。(參見圖七)
3.遠傳牽手中移動題材想像空間大，投資建議為殖利率>8%時，作買進建議。(參見圖七)
圖七:電信三雄財務簡表:
資料來源：公司資料，康和整理
