專業半導體零組件代理通路商

結論

威健實業為國內具利基之中小型專業通路商，經營體質除主要代理上游供應商產品線具競爭優勢外，下游產業及客戶的分散，使得營業上的風險度亦大為降低。受惠於今年零組件缺料，以及未來幾年國內資訊硬體產業成長率預期將持續兩位數成長並大於全球半導體產業產值增幅的情形下，京華投顧預估2000年營業額及稅前淨利將分別達到66.5億元及4.48億元，較去年同期分別成長28.65%及134%，稅後EPS以2000年期末股本計算可達6.07元，合理股價為150元以下，投資建議為120~150元間區間操作。　

一、公司簡介

威健實業設立於1977年1月，為專業半導體零組件代理通路商，主要代理AMD(Flash、中央處理器)、Cypress(SRAM、時脈產生器、USB控制晶片)、 IBM(硬碟機)等三大廠商產品線(各佔營業額的2成左右)，由於銷售成績良好，業務往來分別達到12年、7年及4年。其餘主要代理廠商包括Broadcom(纜線數據機、高速網路晶片、家庭網路晶片)、ESS(DVD多媒體晶片)、Microchip(微控制器、EEPROM)、IR(分散式元件)、Silicon Image(數位影像介面傳送器、接受器、控制晶片)等。主要營運產品項目1~6月份比重依次為硬碟機(23.53%)、晶片組/ASSP(15.6%)、中央處理器(14.85%)、記憶體(10.48%)、分散式元件等(7.07%)。轉投資方面以權益法認列的有Weikeng Int.Co.Ltd(100%)、台灣亞銳士(20%)、闔歡實業(40%)等三家公司，目前員工人數198人(6/30)，89年期末資本額為5.61億元。

表一、威健實業產品比重及毛利率

二、股權分散情形

以8月31日威健實業股權分散情形(詳表二)，10萬股以上持股比率高達83.84%，100萬股以上持股比率亦有53.85%。而在主要股東方面，前十名之股東比率達51.84%(詳表三)，顯示持股狀況仍屬集中。　

表二、股權分散情形 8月31日

表三、持股比率前十名之股東名稱及比率 8月31日

三、產業概況

由於半導體元件製造商因受限於人力、成本考量、庫存、付款條件等因素，故直接銷售之客戶群，僅能局限於國際性知名一級廠商，此部分(未經由通路商)約佔整體半導體元件銷售金額的6成，其餘的3~4成則屬於半導體元件代理通路商的服務範圍。　

此外半導體的需求應用已從傳統的個人電腦主導局面轉變成資訊、通訊、消費性等3C產品帶動需求成長模式。但就3C產業特性來說，產品生命期間較短，但後續成長性高，其所需零組件種類繁多，對下游客戶而言，(1)零組件若來自於不同的供應商，除在交期一致性難以掌握外，產品分散購入將使得廠商議價空間縮小，造成營運成本的增加(2)客戶本身因跨入眾多應用領域，上游供應商面對廣大下游客戶產品量產技術支撐服務恐將難以滿足(3)透過專業半導體零組件通路商的存在，可縮短前置時間，避免庫存積壓營運資金。另一方面，對供應商而言，(1) 基於運送成本的考量，供應商大多有最少採購量的限制，加上供應商本身的專業在於製造及研發，若主要銷售對象涵蓋所有中小客戶，將使營業費用大幅增加(2)客戶層過度分散影響長期生產計劃的規劃，庫存管理不易造成營運風險增加(3)付款條件的不一(4)透過專業半導體通路商提供市場需求現況及產品改良建議。綜合上述得知，由於電子相關產業領域廣泛且專業，在專業分工的趨勢逐漸獲得確立的情形下，活躍於不同領域的專業半導體通路商將有不錯的成長空間。　

整體而言，由於低價電腦刺激其本身及周邊資訊產品之需求，加上內部功能不斷提升亦增加IC零組件需求，使其PC需求量仍可望維持二位數成長外，資訊家電與寬頻網路(Set-top box、Cable Modem、ADSL)、行動通訊與消費性電子產品的興起(MP3、DSC)，亦將帶動國內電腦周邊、數據機、光碟機、行動電話、LCD Monitor、PDA、PCB等相關產業對IC零組件的需求。除此之外，網際網路亦是驅動資訊時代的主力之一，自1998年到2003年，全球網際網路使用者約成長4倍，使用者從1.5億成長至6億人口。因此網際網路的發展將加速半導體產業的成長。　

表四、國內IC市場需求規模預測　單位：百萬美元

隨著今明兩年全球經濟成長向上修正，我國資訊電子產業將成為帶動國內經濟成長的主要動力的情形下，整體國內半導體產業景氣至2001年均可望維持較高成長率。根據研究機構預測，2001年我國整體IC市場規模仍能較2000年成長19%，大於全球IC市場的16%成長率，在專業分工的趨勢下，專業半導體零組件通路商將扮演產業整合及技術支援的角色。

四、營運現況及公司市場定位

威健實業在電子零組件體系中，屬於中游的代理經銷商。主要代理產品線(詳表五)依其營業額比重分別為晶片組/ASSP(Broadcom的Networking/Cable Modem約佔6~7成)、線性IC(Cypress、TI)、中央處理器(AMD、Microchip)、硬碟機、記憶體(全為買斷)，整體買斷產品約佔2/3。下游客戶群則涵蓋個人電腦、工業電腦、主機板、電腦周邊、多媒體、網路、通訊、消費性電子等產業(詳表六)，其中筆記型電腦加主機板約佔營業額17%。由於下游客戶群不斷增加，在營業額成長的同時，單一客戶佔營業額比重均未超過6%，較97、98年明顯改善(詳表七)。　

今年公佈2000年度更新後財務預測為營業額66億元，營業毛利6.37億元，營業利益3.54億元，稅前淨利4.39億元(YOY60%)。由於今年中央處理器、分散式元件、勞務(佣金)收入(Broadcom為主)、加上業外轉投資認列較以往明顯成長(上半年業外0.78億元收入中，Weikeng International Co、闔歡實業、台灣亞銳士三家合計認列約0.5億元)，是故上半年業績已達營業額30.03億元(達成率45.50%)，營業毛利3億元(達成率47.15%)，營業利益1.67億元(達成率47.33%)，稅前淨利2.17億元(達成率49.51%)，稅後EPS2.95元(達成率49.58%)。京華投顧預估，2000年威健實業營業額可望達到66.5億元，稅前淨利4.48億元，分別較去年同期成長28.65%及134%，稅後EPS以2000年期末股本計算可達6.07元。由於先前公司預估財測水準明顯偏低，8月19日已將財測水準向上修正為營業額66億元，稅前淨利4.39億元。京華投顧認為由於第四季為該公司銷售旺季，且上半年營收及獲利進度頗佳的情形來看，更新後之財測水準仍屬保守。

表五、威健實業主要代理產品線

表六、威健實業代理之產品涵蓋3C產業

表七、最近三年度前十大客戶明細　單位：仟元；%

表八

資料來源：台灣地區大型企業排名，中華徵信所2000年版
註1：稅前純益包含製造產品產生之淨利
註2：生產力指標=稅前純益/員工人數　

該公司主要業務為電子零組件暨周邊設備之專業代理經銷，國內從事相關行業之公司中，已上市公司有聯強國際、宏碁科技、所羅門、友尚；已上櫃公司為大騰電子、世平興業、捷元、敦吉科技、品佳，其餘多為未上市、櫃公司。

該公司近年來營收持續成長，自97年的27億元增加至99年的51億元，成長率達89%，居中華徵信所2000年版台灣地區大型企業中前500大服務業綜合排名第147名，進出口貿易業排名第22名。另根據天下雜誌2000年出版之「二千大跨業總排名」資料顯示，該公司99年度資訊設備銷售服務業第17名，營運績效最佳一百家公司第35名，服務業排名第128名，其獲利性及成長性皆屬良好，在同業間極具競爭力。　

五、有利因素

1. Intel於8月27日公佈新一波的CPU價格調低，種類涵蓋所有款式CPU，其中降幅最大為Celeron桌上型CPU，平均降幅為30%。不過由於CeleronCPU明顯缺貨，因此效能好且價格便宜的AMDDuron成為消費者的最愛。由於Intel CPU缺貨短期內仍無法改善，預期在低階CPU 市場市佔率方面，AMD將明顯提高。在高階產品部分，因為在部分測試軟體運作發生當機現象(散熱瑕疵)，Intel公司宣佈將回收Pentium III 1.13GHz處理器(為Intel Pentium III處理器系列中最快者)，雖然該款處理器非市場主流，且主要出貨給歐美地區廠商，對亞太地區影響有限，但自820晶片事件後，Intel再次出錯，已嚴重打擊主機板客戶的信心。另一方面，AMD也推出時脈高達1Ghz的Athlon Thunderbird高階CPU，市場接受度頗高，且獲得威盛等晶片組廠商的全力支援下，AMD填補Intel供應不足的空缺，展現強勁氣勢，更計劃推出效能優於Athlon處理器的Palomino(主打主流個人電腦市場，對手是Intel Pentium4處理器，速度可達1.5GHz)。由於第四季新產能開出，AMD第四季全部處理器出貨可望逼近800萬顆，是第三季出貨量的兩倍左右。在AMD產能解決，未來高低階處理器仍將持續攻城掠地的情形下，代理AMD全時脈處理器的威健實業今明兩年，業績可望快速成長。
2. 相較於部分同業，威健實業下游客戶產業涵蓋甚廣，大客戶如微星、環電、映泰、神達佔營業額比重均在5%左右，營運風險相對較低。此外威健實業為AMD、Cypress國內第一大代理商，並為Broadcom、ESS的國內獨家代理，在代理上游供應商競爭力強勁，以及下游產業、客戶分散的情形下，屬於具利基型，且相對穩健之中小型專業半導體通路商。
3. 雖然手機製造商大廠如Nokia提出銷售可能走緩的預警，使得投資人疑慮由行動通訊所帶動的全球半導體產業榮景可能不如預期。但根據Dataquest公佈數據指出，2000年4~6月份全球手機出貨量9797.8萬支，仍較第一季的9009萬支成長8%，顯示全球手機市場需求並未產生停滯現象。而Cahners In –Stat也預測，整體通訊產品內建晶片所帶來的銷售在未來9年平均仍將以每年14%的比率持續擴張。在個人電腦需求方面，由於去年整體PC需求因Y2K影響以致出貨大幅成長22%，在基期偏高，以及企業對視窗二千作業系統的延緩採用下，歐洲、美國等市場PC需求第二季出現增幅低於預期的現象(詳表十)。不過由於日本及亞太地區如南韓、中國、印度等地區整體PC需求仍舊持續大幅成長，抵消同期歐美銷售增幅不如預期之數量的情形下，預期今年全球市場仍有16%以上之成長率。總而言之，此波半導體景氣的擴張，其需求的結構已大不同於以往，由於94年半導體產品應用範圍近五成仍以PC產品為主，到了99年其比重大幅降至25%，取而代之的是網路及通訊等相關產品(詳表十一)。由於可知，半導體產品應用範圍已逐漸多樣化，這不僅使得廠商的產品方向較具彈性，在除PC產品外的網路、通訊、消費性電子產品不斷推陳出新的需求帶動下，半導體銷值規模可望從今年預估的2100億美元，擴大至2004年的3160億美元。
4. 另外根據IT IS統計資料，我國廠商在IC應用市場上是北美、日本、歐洲以外的第四大市場。多項資訊硬體產品在全球市場佔有率平均均在50%以上，在擁有產品品質、生產成本及交期準確等競爭優勢下，產業大者恆大將使得未來國內多項資訊電子產業仍能維持近2成左右的成長率，對半導體零組件的需求必將優於其他地區。以威健實業在國內整體半導體零組件市場銷售市佔率僅1%來看，具利基型的專業通路商如威健實業，未來業績仍有極大的成長空間。　

表九、主要供應商產品線及銷售排名　單位：仟元

表十、歐美地區及全球PC出貨量及成長率 單位：千台

表十一、半導體產品應用比重

表十二、2000年我國資訊硬體產業產值規模及上半年成長率　單位：百萬美元

六、財務預估

表十三、財務預估表

目前該公司產品大類可分元件(關鍵零組件)及電腦周邊設備兩部門，產品比重約為7：3，在下游產業穩定成長下，該公司最近二年度及截至2000年上半年毛利率表現分別為8.09%、8.80%及10.01%，2000年度預估為9.08%，並不遜於同業(詳表十四)，展望未來下游產業發展，及電子資訊上、中、下游產業分工日細，屬中游之通路代理經銷商，以威健公司而言，其下游客戶群包含國內主機板、電腦、多媒體、資訊等製造商，且代理產品線亦屬寬廣、分散，因而就基本面結構尚屬穩健。　

表十四、最近二年度及2000年度毛利率與同業比較

註：更新後財務預測　

由於威健實業為IC零組件之專業代理通路商，此經營模式國內上市上櫃公司中尚有世平、友尚及敦吉等公司。而世平、友尚及敦吉三家公司京華投顧預估今年稅後EPS分別為5.55元、6.5元、5元(除權後股本計算)，以除權後股價高點分別為155元、169元、131.5元來看，本益比之高點分別為27.9倍、26倍及26.3倍，若以保守25倍計算，則威健今年獲利預估可達6元以上之水準計算，股價150元以下均為合理。