投資結論
背投影電視市場萎縮，且新產品效益明、後年顯現，投資建議維持逢低買進。
1.背投影電視的光學引擎仍為揚明光主力產品：
揚明光的主力產品光學引擎即應用於背投影電視，受惠於國際大廠相繼退出該市場，研究員預估今年光學引擎的出貨量仍將維持約82萬台，然而TFT及PDP等平面液晶電視對背投影電視的低競價爭壓力持續，預估光學引擎平均價格下滑將影響今年營收貢獻為64.54億元，較去年下滑約7.2%。
2.藉由策略聯盟積極開發光學引擎新的應用領域，效益將於明年逐漸顯現：
揚明光今年年初藉由收購弘邦光學取得模造玻璃的關鍵技術，以及著眼於行動投影技術的發展，昆山揚明光也與Jabil組成策略聯盟，開發短焦距且輕薄的前投影行動光學模組(Pico Optical Module)；然而受到同時開發多樣的產品，研發人力吃緊，恐影響整體的研發進度，研究員預估效益將於明、後年逐漸顯現。
3.08Q3受到MDTV需求趨緩，營收較第二季下滑約5.3%：
揚明光第二季合併營收19.64億元(QoQ+49.3%)；受惠於規模經濟使得毛利率維持約25.2%，稅後EPS1.92元，優於預期。第三季主要成長動能來自系統型產品，然而受到背投影電視需求趨緩且基期較高的影響，預估營收較第二季下滑約5.3%；就獲利而言，背投影電視出貨量趨緩將使得毛利率下滑約2.75個百分點至22.45%，優於預估的18%，因此上修稅後EPS為1.50元，調幅+25%。
4.預估08年合併營收為66.96億元(YoY-7.8%)，稅後EPS5.64元，建議逢低買進：
研究員預估揚明光08年合併營收為66.96億元(YoY-7.8%)；整體毛利率受惠於上半年規模經濟影響，優於預期，稅後EPS為5.64元，調幅+8.8%；就投資建議而言，目前本益比為10.35倍位於合理區間，且受到光學引擎主要應用領域背投影電視市場逐漸萎縮，以及新的光學模組效益將於明、後年才逐漸顯現，投資建議維持逢低買進。
單位:佰萬元;%
資料來源：揚明光、玉山投顧
1.揚明光學為國內專業的背投影電視光學模組的領導廠商：
揚明光學為背投影電視光學引擎及投影機鏡頭製造廠商，母公司為國內背光模組大廠中強光電，持有其股權約43%。就產品組合，07年揚明光光學引擎出貨量達到77萬台，貢獻了揚明光超過九成的營收；光學元件則包括鏡頭、鏡頭模組、積分柱、色輪及鏡片等，其中鏡頭模組主要用於投影機，07年的出貨量達192萬組，已達全球市佔第一。
就產品應用區分，主要分為TV、Niche、Projection、System、Image以及Pico，08年上半年占營收比重最大為背投影電視的TV光學模組，占營收比重約77.1%。毛利率方面則以光學元件優於光學引擎；而銷售以外銷為主，其中北美佔64%、亞洲佔33%，主要客戶為日本兩大知名品牌廠商Mitsubishi及Toshiba，內銷則僅佔1.6%。
由於揚明光學在過去五年間已建立了精密大口徑鏡片研磨、鍍膜的設計製造能力，掌握光學引擎的關鍵技術，上游的光學零組件自給率高，並得到母公司中強光電的強力奧援與德州儀器DLP晶片之專利技術加持，為其主要的競爭利基所在。
2.背投影電視的光學引擎仍為揚明光主力產品：
背投影電視(Micro Display TV;MDTV)依照不同光學引擎技術，主要可以分為DLP、LCD與LCOS，而DLP(Digital Light Processing)關鍵技術主要由TI所掌握；相較於市場熱門的平面電視，MDTV的體積雖然較大，但主攻52吋以上的大尺寸領域，其價格相對便宜(65吋以上價格約1,400元美金)且使用壽命較長，適合居家環境較為寬敞的消費者，於北美地區頗受歡迎。
由於近兩、三年薄型電視價格快速下降，每年平均下降約20%~30%；且由於面板供過於求，今年下半年以來也下滑約5~10%，嚴重壓縮背投影電視市場；根據富士總研預估，今年整體背投影電視市場營收將下滑約18%，預估將促使廠商轉而積極研發微型行動投影技術。
揚明光的主力產品光學引擎即應用於MDTV，受惠於國際大廠相繼退出該市場，今年光學引擎的出貨量仍將維持約82萬台，然而TFT及PDP等平面液晶電視對MDTV的低競價爭壓力持續，研究員預估光學引擎平均價格下滑將影響今年光學引擎營收貢獻為64.54億元，較去年下滑約7.2%。
圖一：背投影市場出貨量預估
資料來源：富士總研(2007)、玉山投顧整理預估
3.藉由策略聯盟積極開發光學引擎新的應用領域，效益將於明年逐漸顯現：
去年占揚明光整體營收比重約2成的TACP(Toshiba America Consumer Products)退出背投影電視市場後，揚明光學除積極開發新的客戶，也持續尋求技術上的合作夥伴。今年年初揚明藉由收購弘邦光學取得模造玻璃的關鍵技術，計畫拓展手機、NB與相機鏡頭等業務。
此外，著眼於行動投影技術的發展，位於大陸的昆山揚明光學也於今年7月與擁有Field Lens技術的Jabil組成策略聯盟，將開發短焦距且輕薄的前投影行動光學模組(Pico Optical Module)，除提供既有客戶更具競爭力的產品，並有助於公司拓展前投影光學模組事業。
揚明光藉由策略聯盟積極開發光學引擎新的應用領域，由於同時開發多樣的產品，研發人力吃緊，恐影響整體的研發進度，研究員預估效益將於明、後年逐漸顯現。
4.預估08年合併營收為66.96億元(YoY-7.8%)，稅後EPS5.64元，建議逢低買進：
揚明光第二季受惠於背投影電視市場的主要競爭對手退出市場，單季合併營收達到19.64億元(QoQ+49.3%)；就獲利而言，MDTV出貨量大幅成長，規模經濟使得毛利率維持約25.2%，稅後EPS為1.92元，優於預期。
第三季主要成長動能來自系統級產品，然而受到背投影電視需求趨緩且基期較高的影響，預估營收較第二季下滑約5.3%，為18.6億元；就獲利而言，背投影電視出貨量趨緩將使得毛利率下滑約2.75個百分點至22.45%，優於預估的18%，因此上修稅後EPS為1.50元，調幅+25%。
研究員預估下半年在背投影電視市場需求趨緩影響，今年合併營收為66.96億元(YoY-7.8%)；整體毛利率受惠於上半年規模經濟影響，優於預期，稅後EPS為5.64元，調幅+8.8%；就投資建議而言，目前本益比為10.35倍位於2年歷史合理區間7~15倍內，然而受到光學引擎主要應用領域的背投影電視市場逐漸萎縮，且新的光學模組效益將於明、後年才逐漸顯現，投資建議維持逢低買進。
