燦星網通2010年合併營收197.89億元，毛利率13.62%，稅後EPS 2.88元

投資建議

1.燦星網通受到近期人民幣升值影響，加上國際原物料高漲，成本推升下，影響家電事業群2011年整體獲利。

2.燦星網通旗下台灣燦星旅遊預計1H11將掛牌上市，加上中國旅遊市場快速發展，旅遊事業群可望快速成長。

3.燦星網通2010年合併營收197.89億元，YOY +16.14%，毛利率13.62%，稅後EPS 2.88元。IBTSIC預估燦星網通2011年合併營收207.39億元，YOY+4.80%，毛利率14.13%，稅後EPS 2.26元，投資建議區間操作，目標價
PER16~20X。

營運分析

燦星網通公司基本介紹：

燦星網通營運事業體主要分為旅遊服務、家電製造及品牌代理通路管理三大產品事業體。持有台灣燦星旅遊（TW 2719）約65%股權，及中國閩燦坤(CH200512)約四成股權。燦星網通主要發展電子商務及大陸家電市場；在電子商務方面，台灣燦星旅遊網旅行社主要經營Startravel網站，提供國內外機票及訂房服務，目前正在興櫃掛牌；大陸家電方面，閩燦坤則是中國家電生產及代工廠商，目前為中國B股上市公司。

圖一、燦星網通事業群近二年營收比重

燦星網母以子為貴，中國閩燦坤獲利成長：

燦星網通透過香港三家控股公司(香港福馳發展、香港僑民投資、香港優柏工業)間接持有中國閩燦坤，閩燦坤在中國B股掛牌，2009年燦星網通處份閩燦坤持股，處份利益為台幣2.52億，稅前每股盈餘的貢獻約0.8元，2010年陸續處份閩燦坤股份，處份後仍持有約四成股權。

中國閩燦坤3Q11營業收入8.52億人民幣，YoY+21%，1~3Q營業收入25.15億人民幣，YoY+33.28%，2010稅後EPS0.0714元，YoY+50.63%。雖然2010年前三季營收較2008年金融風暴前衰退20.77%，因將虧損的原物料部門出售給專業衛星工廠，提升整體獲利能力，2010年稅後獲利已超過2008年。

圖二、中國閩燦坤(B 股)營收及每股盈餘

資料來源：閩燦坤；IBTSIC整理

圖三：中國上證指數及閩燦坤(B股)走勢圖

資料來源：Bloomberg；IBTSIC整理

燦星網通整合兩岸旅遊資源：

在旅遊事業方面，燦星網通旗下燦星旅遊網旅行社，主要經營Startravel網站，是台灣最大的旅遊網站之一，另外，與燦坤賣場做實體通路結合，目前擁有65 家實體通路，預計台灣燦星旅遊1H11 將興櫃轉上市櫃。台灣燦星旅遊目前主要客群為日本為主的東北亞線，約佔營收三成，東南亞市場旅遊佔一成營收，另外三成營收來自售票業務。

若觀察各旅行社的族群傾向差異，燦星旅遊(startravel)／燦星旅行社的消費族群，月收入以6 萬以上的偏好度相對較高，主要原因是客群為日本行為主，因此消費單價較高。

閩燦坤投資中國廈門燦星旅遊，廈門燦星旅遊為台資企業第一家核准在中國營業的旅行社，目前廈門燦星旅遊在上海、北京、大連及廈門等一級城市設置5~6 銷售點，客群以考察團及公司旅遊為主，短期將大幅增加售票業務成長，結合台灣及中國旅遊資源整合，可創造出更大的成本優勢。

表一、台灣及燦星網出國人數比較

註:東南亞國家為新加坡、馬來西亞、泰國、菲律賓、印尼及越南
資料來源：觀光局；IBTSIC 預估

表二、台灣網路訂機票排行

資料來源：創世紀網路調查

投資建議：

燦星網通旗下台灣燦星旅遊預計1H11將掛牌上市，加上中國旅遊市場快速發展，旅遊事業群可望快速成長。以營收表現觀察，2010年旅遊事業群預計由去年16%成長至18%，2011年可望成長至20%，家電事業群可能由79%下滑至77%。

中國閩燦坤受到近期人民幣升值，及出口至歐洲產品受到氣候影響，小型家電消費疲弱，近期國際原物料高漲推升製造成本等因素，因本業獲利回升，2011年將暫緩處份閩燦坤股票，因此業外貢獻獲利將大幅下降。

燦星網通2010年合併營收197.89億元，YOY +16.14%，毛利率13.62%，稅後淨利YoY +26.06%，稅後EPS 2.88元。IBTSIC預估燦星網通2011年合併營收207.39億元，YOY +4.80%，毛利率14.13%，稅後EPS 2.26元，投資建議區間操作，目標價PER16~20X。

圖四：燦星網PER BAND

簡明損益表

投資評等說明

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