為全球唯一具系統自動化製程管理能力的專業假撚廠
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2002/08/06 00:00
(玉山證券 提供)
一、投資評估：
-
聯發紡織為國內第一大專業加撚廠，全球第五大加工絲廠，今年2Q為傳統旺季，並且受惠於加工絲產品報價大幅上漲，與去年12月份相較，平均漲幅約30%，第二季營收與獲利表現亮麗，單季營收達7.41億元(YoY：+9.1%；QoQ：+14.3%)，稅前盈餘約9,000萬元，較第一季4,038萬元成長122%，加計第一季，上半年稅前盈餘達1.3億元，累計每股稅前盈餘0.39元，已超過去年全年度每股獲利。
- 時序上第三季為化纖產業的淡季，因淡季效應，五月份DTY報價不再有上揚動力，公司不願低價競銷，5月份營收滑落至1.73億元(MoM：-51.13%)，6月份售價開始走軟，營收為2.13億元，較去年同月衰退4.82%，預估7月份營收將與6月份持平，公司對下半年加工絲產業景氣展望樂觀，預估9月以後進入產業的另一旺季，單月營收有逐月走高的趨勢。
- 在化纖紡織業景氣明顯復甦的帶動下，研究員預估聯發紡織今年營收達27.6億元，稅後盈餘2.84億元，每股稅後盈餘為0.85元，由於8月份POY、DTY可望止跌，9至11月為旺季，售價有機會回升，屆時營收與獲利將同步上揚，建議投資人可逢股價回檔伺機佈局。
二、公司資料（資料來源：台灣經濟新報）
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股本結構 |
葉泉發(7.86%)、葉清澤(4.50%)、施美心(1.61%)、葉國輝(0.93%) |
股本 |
33.57億元 |
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營運項目 |
加工絲(99.97%)、布匹(0.03%) |
|
轉投資事業 |
聯興投資(99.97%)、聯澤投資(99.9%)、聯捷投資(99.88%)、聯慶開發(99.88%)、金聯發實業(49.42%) |
三、財務資料（資料來源：台灣經濟新報）
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年度 |
88 |
89 |
90 |
91(1Q) |
91(F) |
|
營收(百萬元) |
2,508 |
2,465 |
2,486 |
649 |
2,760 |
|
營收成長率(%) |
19.60% |
-1.70% |
0.84% |
10.12% |
11.02% |
|
稅後盈餘(百萬元) |
217 |
2.00 |
91 |
63.8 |
284 |
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盈餘成長率(%) |
44.4% |
-98.9% |
4450% |
196% |
67.96% |
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調整前EPS(稅後)元 |
0.59 |
0.01 |
0.26 |
0.22 |
0.85 |
|
調整後EPS(稅後)元 |
0.64 |
0.01 |
0.27 |
0.22 |
0.85 |
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毛利率(%) |
11.2% |
11.8% |
9.4% |
10.39% |
14.5% |
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營業利益率(%) |
5.2% |
6.9% |
4.68% |
6.10% |
10% |
註1：91(F)為研究員依據公司提供之下半年營收狀況、毛利率及加計上半年實際獲利之預估值。
註2： 今年第一季公司認列投資抵減約2,300萬元。
註3：公司因購置BARMAG假撚機台，享有5年賦稅優惠方案，今年可獲約3,000萬元所得稅回沖。
四、訪談重點：
- 聯發紡織為全世界第五大假撚廠，主要生產細單尼絲與具差異性、功能性之高階產品，特殊規格產品比重佔七成以上。因高階產品的利潤較高，整體毛利率由去年的9.4%，提升至今年第一季10.39%，4月毛利率更攀升至18%，5、6月略微下滑至15%，全年毛利率可望維持14.5%左右，較去年9.4%提升5.1個百分點。研究員預估今年2Q稅前獲利達9,000萬元，較第一季成長122%
- 聯發紡織為全球唯一具系統自動化製程管理能力的專業假撚廠，竹北廠的機器設備均以德國BARMAG系列為主，與一般假撚廠使用日本村田式機器比較，其速度及效率皆大幅提升，相對可降低生產成本，以BARMAG AFK-2V為例，每秒加工速度為1,500米，較一般高速假撚機每秒800米的速度快87.5%，效率亦可由93%提升至98%以上，一年可獲利6,000萬元。目前以竹北廠為主要生產基地，置有48台BARMAG機台，月產量約4,300噸，明(92)年將再引進12台雙胞胎機型AFK2-Twin-2M，月產量可提升至7,000噸。
- 目前聯發紡織的最大出口國為香港(含大陸)，佔營業額比例11%，今年4月大陸取消批文限制後，將有助我國加工絲進入大陸市場。目前聯發紡織是以轉投資大陸杭州得力、福州大同，切入大陸市場。在我國加入WTO後，美國取消進口加工絲的配額管制，有利於台灣加工絲外銷至美國市場。不過由於運費昂貴，並且美國市場由世界第一大加工絲廠Unifi主導，由台灣直接輸出美國沒有利基，目前仍以亞洲市場為重心，國內市場佔營收的72%，國外市場以香港(含大陸)為主要，佔營收比11%，越南7%，韓國5%。
- 去年底加工絲業面臨庫存出清、削價競爭的壓力，產品售價表現不佳，而今年初加工絲廠共同減產以維持售價，並且使庫存量調節至低檔，下游布廠因預期化纖原料將漲價，大舉回補庫存，造成今年2Q時POY、DTY售價驟漲，平均漲幅約30%，連帶使得廠商獲利向上提升，目前因進入傳統淡季，6、7月報價走軟，市場預期8月份的報價將與7月份持平，9月份布廠開始進行冬季布種的購料，加工絲將有另一波行情。
- 雖然下游客戶漸漸轉赴中國大陸，目前聯發紡織暫時還不考慮赴大陸設廠，公司認為，因台灣的能源及原料都較大陸充足的情況下，在台灣生產可節省成本；未來政府開放大三通，由台灣直航至北京、廣州的平均運費也較由華中絲綢市場運送為低。
（完稿日期:91/07/30）
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