啟碁在規模經濟效益發揮下，預估稅後淨利YoY+85.20%，稅後EPS 6.01元

投資建議

2010年啟碁的營收成長動能主要有三，首先，Android手機自05/2010開始出貨，預估2010年手機營收YoY+76.03%，其次，radio除市場需求隨經濟景氣復甦而回溫外，同業不再替啟碁的radio客戶代工，使得啟碁成為該客戶的radio唯一供應商，預估2010年radio將較2009年增加13.23億元，第三，受惠於新產品效益，預估2010年antenna、networking、digital home營收YoY+24.98%、35.38%、253.44%，整體而言，預估2010年啟的合併營收YoY+35.42%，在規模經濟效益發揮下，預估稅後淨利YoY+85.20%，稅後EPS 6.01元。
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目前PER不到10X，為歷史區間相對低檔，考量2010年獲利成長性(2010年稅後淨利YoY+85.20%)，投資建議為買進，目標價PER 14X(以2010年稅後EPS 6.01元為計算基礎)。

營運分析

近期營運概況：

啟碁為網通廠，產品線涵蓋radio、antenna、networking、DBS(即為LNB相關產品)、手機、digital home等領域，2009年營收比重分別為19%、16%、15%、40%、8%、2%。

1Q10合併營收44.99億元，QoQ-5.39%，稅後淨利2.88億元，QoQ-13.43%，稅後EPS 1.14元。

05/2010合併營收21.17億元，MoM+27.22%，優於IBTSIC先前預估，主要動能有二，首先，新產品Android手機開始出貨給中國品牌業者，其次，5代LNB因同業在軟體驗證上進度落後，部份機種訂單轉交啟碁生產，帶動啟碁DBS營收優於預期。IBTSIC預估，06/2010合併營收20.58億元，MoM-2.78%，惟仍是相對高水準，預估2Q10合併營收58.39億元，QoQ+29.78%。
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預估2010年手機營收YoY+76.03%：

啟碁的手機產品線原本以CDMA手機為主，2009年貢獻12.71億元的營收。2010年手機營收的成長動能係來自於Android手機，該產品係出貨給中國品牌業者，首批產品於05~06/2010出貨，IBTSIC預估，該產品的ASP為160美元，2Q10將出貨12萬支，貢獻6.14億元的營收。

預估2H10 Android手機出貨量10萬支，將貢獻4.97億元的營收，整體而言，加計CDMA手機，預估2010年手機的營收為21.79億元，YoY+76.03%。

預估2010年radio將多貢獻13.23億元的營收：

啟碁的radio客戶為北美汽車廠的一線供應商，旺季為2H。受到北美車市欠佳影響，2009年啟碁radio的營收YoY-23.64%(1H09 radio營收9.27億元，基期低)。不過，radio同業自3Q09逐漸減少替啟碁radio客戶代工的數量，相關訂單已陸續轉至啟碁，3Q09啟碁radio營收8.51億元，QoQ+85%，4Q10啟碁更成為該客戶的唯一供應商，4Q09營收12.00億元，QoQ+41.01%。

1Q10 radio營收10.24億元，預估2Q10將為12.80億元，QoQ+25%，IBTSIC認為，係有部份訂單來自於同業訂單未能及時出貨的部份，預估2010年radio營收43.01億元，較2009年多貢獻13.23億元的營收，YoY+44.42%。
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LDS天線將帶動2010年antenna營收YoY+24.98%：

啟碁的antenna主要產品線為NB用天線，全球市佔率約50%。除此之外，啟碁也生產LDS天線，該產品可加強通話效果，近期在smartphone市場的滲透率持續提高，啟碁的舊客戶為日系手機廠，但該客戶的smartphone出貨不高，使得啟碁在此部份出貨相對受限，2009年LDS天線占antenna營收比重不到2%。

啟碁拓展LDS天線客源在2010年斬獲頗豐，台系smartphone廠已自2Q10開始出貨，美系smartphone廠預估將自3Q10開始出貨，IBTSIC預估，2010年啟碁的LDS天線將出貨181.80萬套，貢獻7.56億元的營收，帶動2010年antenna營收增加到32.01億元，YoY+24.98%。
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digital home基期尚低，2010年營收YoY+253.44%：

啟碁digital home的產品線原本以IP STB為主(2008年占digital home營收比重大於90%)，不過，DBS客戶2009年推出新產品MoCA，該產品可透過銅軸電纜線，使得家庭裡多台電視同時收看衛星電視節目。

現階段啟碁為MoCA的唯一供應商，IBTSIC預估，2010年MoCA將出貨96.98萬套，貢獻10.86億元的營收，帶動digital home營收增加到12.83億元，YoY+253.44%。
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2010年營收/獲利預估：

展望2010年，啟碁的多款產品線成長動能主要有三，首先，Android手機自05/2010開始出貨，預估2010年手機營收YoY+76.03%，其次，radio除市場需求隨經濟景氣復甦而回溫外，同業不再替啟碁的radio客戶代工，使得啟碁成為該客戶的radio唯一供應商，預估2010年radio將較2009年增加13.23億元，第三，受惠於新產品效益，預估2010年antenna、networking、digital home營收YoY+24.98%、35.38%、253.44%，整體而言，預估2010年啟的合併營收YoY+35.42%，在規模經濟效益發揮下，預估稅後淨利YoY+85.20%，稅後EPS 6.01元。

投資評等說明