投資結論
目前本益比位於偏高水準，然在海外轉投資事業成長動能強勁，且營運進入旺季的情況下，投資建議維持逢低買進
1. 大陸及東南亞維持高成長，推升宏全整體獲利：2011 年由於新客戶訂單與新廠投產，預估今年上半年大陸地區營收為31.55 億元(NTD)，宏全全年在大陸地區將維持25%的成長，YoY+29%。而東南亞地區今年上半年營收為8.04 億元，YoY+13%，但由於佛統廠與馬來西亞Cocoaland 廠於七月投產，預期今年東南亞成長率將達35%。
2. Q2 營收為17.94 億元(YoY+9.37%)，預估毛利率27.9%，EPS 為2.03 元，預估Q3 旺季維持高成長：宏全Q2 營收為17.94 億元(YoY+9.37%，QoQ+34.89%)，預估由於稼動率提升與原料成本下降將使毛利率上升為27.9%，EPS 為2.03 元，略高於玉山先前預估。由於飲料包材及代工充填
其營運波動與季節變化較為密切，Q3 多為全年營收最佳之旺季，玉山預估宏全Q3 營收為22.35 億元(QoQ+24.57%，YoY+15%)，毛利率則與Q2 維持持平水準。Q3 集團整體營收預估為50 億元(YoY+21.95%)，玉山預估Q3 稅後EPS 為2.51 元。
3. 目前本益比位於偏高水準，然在海外轉投資事業成長動能強勁，且營運進入旺季的情況下，投資建議維持逢低買進：整體而言，宏全集團2011 上半年約有20%成長率，毛利率為21%左右。今年由於日本地震後的轉單效應，開始切入日本市場，預估Q3 將開始貢獻營收。大陸市場則有新的當地客戶簽訂長期合約，預估每年可增加1 億RMB 之營收。由於大陸及東南亞飲料包材市場開發潛力仍大，雖目前毛利率仍不及台灣，但隨著產量擴大規模效益浮現後，獲利貢獻也會提高。玉山預估由於大陸及東南亞獲利貢獻提升，調高宏全2011 年稅後EPS 為6.83 元(幅度+6.72%)。目前宏全本益比為12.73 倍，處於5 年歷史本益比8~14 倍偏高區間，然在海外轉投資事業成長動能強勁，且營運進入旺季的情況下，投資建議維持逢低買進。
訪談重點
1. 宏全為國內最大飲料包材專業製造商，在瓶蓋類市佔率約為80%、瓶身類市佔率約60%、標籤類市佔率約45%：宏全為國內最大飲料、食材之瓶身、瓶蓋、標籤等包材專業廠商，主要生產鋁蓋、塑蓋、爪蓋、罐蓋、標籤、PET耐熱結晶瓶、熱縮薄膜等裝填包裝產品，在瓶蓋類市佔率約為80%、瓶身類市佔率約60%、標籤類市佔率約45%。由於台中無菌一廠與統一簽訂保證量合約，估計每年能夠貢獻營收15~18 億元，預估2011 年PET 瓶與飲料充填之營業額將佔整體59.1%佔營收比重最高，相對2010 年成長2.74 個百分點，預估未來比重將會繼續提高；其次為塑蓋類，約佔15.10%，而鋁蓋類亦佔7.16%，標籤類則佔8.09%。主要生產原料為塑化原料，佔總生產成本約40%，上游原料供應廠商方面，PET 主要供應商為南亞、新光，PE 供應商為台聚，下游廠商主要往來客戶目前有除統一、可口可樂、百事可樂外，亦包括其它國內外知名大廠。
2. 因日本大地震影響，接獲日本短期訂單，預計Q3 為出貨高峰：宏全長年希望打入日本飲料包裝市場，但由於日本飲料廠多已習慣與當地廠商合作，宏全打入日本市場不易。今年由於發生日本大地震且日本從事飲料包裝生產廠商多位於災區，日本飲料廠轉為尋找海外廠商合作。宏全目前初次成功打入日本市場，預估Q3 為主要出貨時期，預期日本廠商訂單將佔Q3 營收5%，雖目前僅是一年期合約之短期合作，但長遠看來將有助於宏全打入日本市場。
3. 大陸及東南亞將是未來宏全主要成長動能：台灣飲料市場已呈現飽和的情況，因此宏全近年來重心移往大陸及東南亞等國家。宏全原在大陸設立之宏全(中國)控股公司，目前持有股權為52.33%。而大陸營收動能方面，近年由於大陸人均所得提高，中產階級的增加促使大陸飲料市場每年都保持20%以上的成長速度，2010 年大陸飲料市場總產值為1,720 億RMB，預估至2015 年每年將維持18%的成長率；玉山預估2011 年宏全在大陸營收可達66.86億元(YoY+30.2%)，獲利為10.64 億元(YoY+70.78%)，貢獻宏全母公司EPS 為2.17 元。而宏全在東南亞轉投資公司則是100%的持有，宏全在該地區除了與統一持續合作外，同時與當地知名廠商合作，如泰國紅牛、Oishi 等。隨著市場及客戶的不斷增加宏全亦積極在大陸與東南亞擴建產能，2011 年已在大陸擴增鄭州、昆明及百事廠，並預計在下半年於東南亞將有佛統廠與馬來西亞COCOALAND 廠開始量產，明年初則有越南廠、馬來西亞廠將開始量產，在產能及訂單逐漸增加下，預估東南亞地區2011 年營收15.96 億元（YoY+37.05%），獲利4.17 億元(YoY+29.1%)。
4. 大陸飲料市場開發潛力大，宏全與飲料大廠合作關係緊密：PET 瓶具備容量大、堅固、可回收等好處，目前中國碳酸飲料約佔飲料市場46%，而碳酸飲料包材中PET 瓶應用比例已達57%。因此在大陸飲料包材中，PET 瓶已躍升為主要的包材，而每年的需求量仍呈現二位數的成長，其他金屬及玻璃瓶等包材使用成長已呈現趨緩。大陸由於飲料人口比率仍不及台灣，並且大陸飲料人均消費量在全球中偏低，相對在大陸飲料市場具有較大開發潛力。且大陸飲料市場呈現大者恆大的局面，因此若能與知名大廠建立合作關係，對於其未來的成長性有顯著的影響。目前宏全在大陸的前三大客戶分別為統一、可口可樂、百事可樂等，顯示出其與飲料大廠之緊密關係。
5. Q2 營收為17.94 億元(YoY+9.37%)，預估毛利率27.9%，EPS 為2.03 元：宏全Q2 營收為17.94 億元(YoY+9.37%，QoQ+34.89%)，預估由於稼動率提升與原料成本下降將使毛利率上升為27.9%，EPS 為2.03 元，略高於玉山先前預估。由於飲料包材及代工充填其營運波動與季節變化較為密切，Q3 多為全年營收最佳之旺季，玉山預估宏全Q3 營收為22.35 億元(QoQ+24.57%，YoY+15%)，毛利率則與Q2 維持持平水準。Q3 集團整體營收預估為50 億元(YoY+21.95%)，玉山預估Q3 稅後EPS 為2.51 元。
6. 目前本益比位於偏高水準，然在海外轉投資事業成長動能強勁，且營運進入旺季的情況下，投資建議維持逢低買進：整體而言，宏全集團2011 上半年約有20%成長率，毛利率為21%左右。今年由於日本地震後的轉單效應，開始切入日本市場，預估Q3 將開始貢獻營收。大陸市場則有新的當地客戶簽訂長期合約，預估每年可增加1 億RMB之營收。由於大陸及東南亞飲料包材市場開發潛力仍大，雖目前毛利率仍不及台灣，但隨著產量擴大規模效益浮現後，獲利貢獻也會提高。玉山預估由於大陸及東南亞獲利貢獻提升，調高宏全2011 年稅後EPS 為6.83 元(幅度+6.72%)。目前宏全本益比為12.73 倍，處於5 年歷史本益比8~14 倍偏高區間，然在海外轉投資事業成長動能強勁，且營運進入旺季的情況下，投資建議維持逢低買進。
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