國際紙漿價格走勢分析

結論：

Norscan的7月庫存量達150萬公噸的安全庫存水準，嚴控產銷的動作已見鬆動。但若考量季節性因素之後，可看出7月的出貨量比6月增加1.4萬噸，並未因歐洲放暑假使開工天數減少而降低出貨量，若是Norscan國家能持續控制產銷，且美元對歐元不作太強力的反彈，預期造紙業還會有一波榮景。除了先進國家的造紙業景氣好轉，發展中的國家其成長性亦不容小覷，尤其是中國大陸。

2001年發展中國家異軍突起

紙漿的需求隨著經濟成長而成長，2001年全球紙品總產量為3億1,814萬7千噸，較2002年的3億2398萬1千噸減少583萬4千噸的消耗量。此次紙業的循環受世界景氣所左右，從2000年9月國際漿價一路走低正也反映全球景氣下滑的趨勢。

紙品的產量就區域而言，歐洲大致分成歐盟、非歐盟(瑞士等6個中、西歐國家)、東歐等區域。歐盟15國生產8,222.9萬噸，較2000年衰退2.87%；非歐盟6國生產401.4萬噸，較2000年衰退2.7%；東歐生產1,186.8萬噸，較2000年成長5.42%。美洲則分為美加地區及拉美地區。美加生產1億43萬3千噸，較2000年衰退5.79%；拉美地區生產1,485.5萬噸，與2000年相當。紐澳地區生產349.4萬噸，較2000年衰退1%。非洲生產344.9萬噸，較2000年成長7.78%，其中南非表現最為亮麗。亞洲生產9,766.1萬噸，較2000年成長1.94%，其中中國大陸大幅成長8.09%，超越日本成為全球第二大產紙國；此外印度、泰國、馬來西亞都有大幅的成長，日本、台灣、菲律賓則為衰退。

由2001年的統計資料除了印證紙業景氣與全世界經濟的密切關聯，也可看出發展中國家異軍突起，在歐、美、日等先進國家遭逢不景氣時，無損於開發中國家的成長，尤其以中國大陸的表現最佳。

表一、2001年世界前30大紙品生產及消費國 單位：千公噸

排名	紙品生產量		±%	紙漿生產量		±%	紙品消費量		±%
排名	2001年		01/00	2001年		01/00	2001年		01/00
1	美國	80,759	-5.9	美國	52,795	-7.3	美國	87,933	-5.4
2	中國大陸*	32,000	3.6	加拿大	24,918	-7.3	中國大陸*	38,180	2.9
3	日本	30,731	-3.4	中國大陸*	17,570	2.4	日本	30,830	-2.8
4	加拿大	19,686	-5.2	芬蘭	11,169	-6.3	德國	18,543	-2.9
5	德國	17,879	-1.7	瑞典	11,000	-4.5	英國	12,516	-3.0
6	芬蘭	12,503	-7.4	日本	10,813	-5.1	義大利	10,734	-3.1
7	瑞典	10,534	-2.3	巴西*	7,403	-0.8	法國	6,980	-14.4
8	南韓*	9,724	4.5	俄羅斯*	6,225	-5.7	加拿大	7,875	3.3
9	法國	9,630	-3.8	印尼*	4,326	6.8	南韓*	7,850	6.3
10	義大利	8,924	-2.2	智利*	2,921	2.8	巴西*	6,616	-2.7
11	巴西*	7,354	2.3	印度*	2,645	2.5	西班牙	6,398	-6.2
12	印尼*	6,951	0.3	挪威	2,406	-1.8	墨西哥*	5,313	0.1
13	英國	6,204	-6.1	法國	2,327	-5.7	印尼*	4,862	24.4
14	俄羅斯*	5,599	6.9	德國	2,103	-5.1	印度*	4,444	6.8
15	西班牙	5,132	7.7	奧地利	1,944	10.4	台灣*	4,351	-14.8
16	奧地利	4,250	-3.1	葡萄牙*	1,806	1.8	俄羅斯*	3,783	14.8
17	台灣*	4,211	-6.3	南非*	1,740	-2.3	澳洲	3,681	0.2
18	印度*	4,049	5.2	西班牙	1,720	-1.7	比利時	3,380	-3.1
19	墨西哥*	3,811	2.2	紐西蘭	1,501	-6.5	荷蘭	3,355	-12.1
20	荷蘭	3,174	-4.7	波蘭*	933	0.8	瑞典	2,463	-2.2
21	澳洲	2,656	0.3	澳洲	921	4.2	波蘭*	2,422	-0.3
22	泰國*	2,445	5.7	泰國*	919	20.3	馬來西亞*	2,273	12.6
23	挪威	2,291	-3.5	阿根廷*	791	0.5	奧地利	2,103	7.1
24	南非*	2,268	6.8	捷克*	687	7.1	泰國*	2,070	5.6
25	波蘭*	1,952	0.9	義大利	603	0.6	土耳其*	2,107	-20.5
26	瑞士	1,750	-1.7	南韓*	554	6.9	南非*	1,878	9.2
27	比利時	1,659	-3.9	英國	492	4.8	丹麥	1,806	26.5
28	土耳其*	1,513	-3.5	比利時	405	-11.0	阿根廷*	1,741	-5.6
29	葡萄牙*	1,419	10.0	墨西哥*	384	-34	瑞士	1,687	-4.8
30	阿根廷*	1,229	1.2	台灣*	370	-3.9	芬蘭	1,386	-9.1

資料來源：紙業新聞第2062期

註：*表示列入發展中國家

若將上表的前30大紙漿、紙品的生產國及消費國分為先進國家及發展中國家，可明顯看出發展中國家在2001年的表現優於2000年(表二)，未來也不脫此一狀況。

表二、前30大中先進國與發展中國家在2000年與2001年的消長比較 單位：千公噸

	紙品生產國		紙漿生產國		紙品消費國
	增減量	±%	增減量	±%	增減量	±%
先進國家	-9,298	-4.1	-7,610	-5.7	7,830	-3.9
發展中國家	2,610	3.2	582	1.2	2,871	3.4

資料來源：寶來證券整理

紙漿景氣穩中透堅

就全球的角度來看，2001年對造紙業而言是慘澹的一年，國際現貨漿價自2000年9月的高點(約740美元/噸)一路走低，原本下滑的景氣有翻揚的跡象，卻屋漏偏逢連夜雨地受到911攻擊事件而再度低迷，這波寒冬一直延續到2002年的4月達最低價(約395美元/噸)後才開始反彈。造紙業景氣之得以好轉，實在應該歸功於產漿國的努力，因為自2002年2月起，北美及北歐的主要產漿國達成控制產銷的協議，使得市銷木漿庫存量連續下滑，到6月底的庫存量為134.3萬公噸，這段時間也造就國際漿價將近100美元/噸(或27%)的一波漲勢(見圖一)。

圖一、北方漂白軟木漿現貨價格走勢

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資料來源：paperloop.com

7月時的市況熱絡，使得四大產漿國的開工率由6月的89.5%提高到7月的98.4%，出貨率則由與6月的93.0%降為90.7%。提高開工率使Norscan的7月庫存量增加15.9萬公噸，月底庫存量達150萬公噸的安全庫存水準。由於紙漿市況加溫，產漿國為配合市場需求而提高開工率，嚴控產銷的動作已見鬆動。但若考量季節性因素之後，可看出7月的出貨量比6月增加1.4萬噸，並未因歐洲放暑假使開工天數減少而降低出貨量，據此研判這波紙業的景氣可能還沒走完。

表三、四大產漿國7月木漿產銷及庫存表

國別	生產量			開工率		出貨量			出貨率		庫存量
國別	7月	6月	+/-	7月	6月	7月	6月	+/-	7月	6月	7月	6月	+/-
加拿大	782	663	119	98.1	85.9	717	733	-16	89.9	95.0	569	504	65
美國	722	658	64	101.1	95.2	671	649	22	93.9	93.9	527	475	52
芬蘭	202	173	29	89.9	79.6	185	186	-1	82.4	86.6	92	75	17
瑞典	328	298	30	99.2	93.1	302	293	9	91.3	91.5	312	286	26
Norscan	2,034	1,791	243	98.4	89.5	1,875	1,861	14	90.7	93.0	1,500	1,340	160

資料來源：紙業新聞第2062期

全世界紙漿庫存在7月時增加21.7萬噸，全球庫存為270.5萬噸，比2001年同期減少21.9%；全球紙品在7月的庫存為313萬噸，較2001年同期增加14.2%，全球開工率在7月為99%，6月的開工率為92%；出貨率較6月下滑3%為92%；7月的出貨量為291.3萬噸，較2001年7月增加3.2%，與2002年6月的出貨量相當；全球累計2002年前7月的出貨量為1,992.8萬噸，比2001年同期增加7.6%。

從以上的數字可推衍出非Norscan國家的市況較Norscan國家為熱，其開工率甚至可能超過百分之百。

若分析紙漿的地區價格，從圖一也可看出美東地區的現貨價最高、歐洲地區略為回軟、亞洲地區則持平，反映美洲的需求最強，歐洲則較弱。目前2002年第三季現貨報價在490～510美元/噸之間。

紙的後市

2002年第一季以來的上漲力道已經減弱，部份地區的漿價也有些回軟，主要是受到Norscan在7月的庫存上升及開工率提高的影響，以北方漂白軟木漿為例，漿廠在9月的報價雖然持平，但可能會給客戶5～10美元/噸的折扣。歐洲方面的漿廠雖然多希望能持續控管產銷的政策，此與北美地區的紙漿廠意見並不一致，不過近期義大利及法國、德國等地的漿價也有鬆動的跡象。

除供給面之外，全世界對紙漿的需求仍將增加，發展中國家的經濟成長趨勢沛然莫之能禦，也使紙漿價格欲小不易。然而經濟發展階段中，工業用紙的用量激增，由於工紙多採用廢紙製造，相形之下原生紙漿所增加的需求就沒那麼大。

美元兌歐元的強弱也是影響國際漿價的一大變數，由圖二可看出美元弱則紙漿價格多走揚。歐洲各國在經濟上的強度不如美國，除非國際資金如2002年3月到7月由美元流向歐元而使美元走弱，未來美元兌歐元走弱的機會不大。

圖二、Pulpex NBSK期貨價格與美元指數走勢比較圖

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資料來源：www.globalbrewer.com，寶來證券整理

註：美元指數成分為歐元(57.6%)、日圓(13.6%)、英鎊(11.9%)、加幣(9.1%)、瑞典克郎(4.2%)、瑞士法郎(3.6%)

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