手機概念股強弱分析

研究員 王彥傑

行動通訊的傳輸工具掀起新浪潮，改變人類生活並創造全新投資契機的主流產業。台灣在1999年第四季繼歐、美股市之後也吹起通訊熱潮，其中行動通訊的題材更由手機製造商延燒到相關零組件、系統服務業者。在股價大幅揚升之後，手機概念股已經成了家喻戶曉的投資標的，本文針對手機組裝、相關零組件和即將在國內問世的低功率（Low-tier）行動電話做更深入分析，以提供選擇更具實質成長力的個股作為最終勝出的投資標的。　

無線通訊與網際網路瀏覽功能的整合趨勢，在WAP（Wireless Application Protocol）手機問世後，預計在2000-2001年即將普及化，帶動行動通訊設備需求進一步成長，跨入2.5代的GPRS，提供384K的頻寬，手機上網的可行性大幅提高，行動電話市場將隨之蓬勃發展。依據Forward Concept預估1999年全球手機市場量已達到3億5千支，到2003年將超過8億支（圖一），平均年複合成長率高達23%；而依據Morgan Stanely的預估更高達11.5億支，複合年成長率近50%。全球手機市場呈現高度集中化，主流標準GSM及CDMA的前五大手機市場集中度皆在7成左右，而前10大廠則幾乎囊括全部市場（表一），隨著手機價格競爭日趨激烈，手機大廠紛紛依循過去個人電腦大廠的模式釋出代工訂單。從國際大廠的市場佔有率變化來看，1999年Motorola與Ericsson市佔率明顯挫敗，基於降低成本提昇價格競爭力及專注於品牌行銷的考量，將加速委外代工，預估Motorola今年亞洲底區代工比重將由16%提高到29%（表二）；而Ericsson的市場流失更為可觀，委外代工壓力也逐漸升高，目前已有與國內及新加坡廠商洽談代工傳聞，未來訂單流向值得留意。

國內資訊電子業歷經PC及NoteBook低價化的衝擊，加上在全球市場佔有率已高，不易有大幅成長空間，廠商紛紛尋求轉型；以累積多年的PC製造經驗和完整的供應體系，將有助於國內資訊業以雄厚的代工實力跨足通訊市場，而低功率無線通訊廠商也透過技術移轉爭取代工訂單。去年全年我國手機總產量275萬支，預估今年將成長5倍以上，出貨量在1,500-2,000萬支之間。目前除了去年已有手機出貨的明?、大霸及致福之外，以筆記型電腦廠商切入最為積極，除了未來爭取手機代工機會，更著眼於無線通訊和行動資訊處理技術的整合，不過多數廠商2000年仍處於試產階段，2001年才是國內手機代工的起飛階段。

表一：全球主要行動電話廠市場佔有率

Source:Dataquest

WAP、GPRS及3G手機是目前市場注目焦點，不過由於技術層次較高，短期內國內廠商不易介入，目前產品規劃仍以數位式低階產品為主，切入GSM及CDMA兩大主流。基於兩項理由，我們認為短、中期內發展GSM的廠商成功機會較高。就市場規模而言，雖然根據Dataquest預估未來三年CDMA以68%的年複合成長率超越GSM的48%，但2003年出貨量GSM仍將以4.37億支超過CDMA的1.78億支，而今年GSM手機的全球需求更在CDMA的三倍以上；此外目前韓國前三大廠在CDMA市場佔有率超過50%，未來釋出的代工機會較少，加上南韓與國內近似的產業結構所帶來的競爭關係，相較於歐、美系廠商委外機率不大，台灣廠商在CDMA市場所能獲得的代工機會相對減少很多。

表二：Motorola 亞洲地區委外代工狀況（單位：百萬支）

目前各主要廠商發展狀況如下。

明?自1992年開始投入研發，為國內最早切入行動電話領域的領導廠商。按照公司產品規劃，除了今年已推出的GSM雙頻手機，年底前陸續推出CDMA、Smart Phone、WAP及GPRS手機，同時也積極研發W-CDNA技術，將是國內最具競爭力的製造廠商。明?去年手機出貨量約80萬支，包括自有品牌、Motorola及NEC代工訂單，在自有品牌方面，與台灣大哥大搭配門號販售，估計去年銷售創下超過30萬支的成績，自有品牌的成功有助於提昇國際大廠下單的信心，對於未來訂單爭取大有幫助；不過由於國內手機市場規模有限，受到政治因素影響，宏?集團在大陸市場的開拓遭遇新的變數，因此今年的主要成長將來自於國際大廠的OEM訂單，再逐步跨入ODM市場，屆時依循國內筆記型電腦代工模式，將在全球市場佔有一席之地。預估明?2000年手機出貨量700萬支，佔整體營收比重由去年的7%提高到20%以上。明?在「WWW」（Web、Wireless、Wideband）的營運規劃下，除了行動電話之外，將跨入網站經營及寬頻網路設備的研發生產，以結合宏?集團網路化的大方向。電腦週邊事業部門的穩定獲利成長，再加上轉投資達?、達方、達信的盈餘貢獻及達?掛牌上市的釋股利益，預估今年每股盈餘可達6.4元。

大霸早期以生產無線電話及公共電話機為主，自去年底開始為Motorola代工組裝行動電話，去年總出貨量170萬支。公司預估今年出貨750萬支，其中上半年250萬支，下半年預期驅動IC供貨紓解後，出貨量將成長到500萬支。大霸目前生產手機為純粹組裝，在技術能力方面明顯遜於明?，不過透過與Motorola穩固的合作關係，目前已經積極開發設計能力，公司並預定今年底將推出ODM機型；不過從Motorola近期獲利表現不振，未來毛利下滑的不利陰影逐漸浮現。大霸目前與Motorola簽有3年內不得為其他廠商代工GSM手機的合約，對於行動電話的研發能力相對不足的大霸，將有助於在穩定中追求未來成長機會。由於手機出貨量逐漸穩定，加上股票短期投資利益回沖，2000年第一季每股稅前盈餘已達1.63元，預估全年EPS5.4元。

致福去年手機出貨15萬支，今年出貨目標為300萬支，NEC及Siemens為主要訂單來源，其中規劃自有品牌30萬支。相較於明?、大霸，致福在零組件的缺料問題將面臨較大衝擊，如果缺貨問題未能改善，出貨量有可能向下調整3成。在內銷市場策略，致福採取門號搭售及自有品牌銷售雙管並行。致福與光寶集團策略聯盟後， PC部門轉向爭取代工訂單，已順利接獲來自NEC的首批系統代工訂單，預估今年通訊事業佔營收比重將提高到6成。另外致福持有近40％股權致勝科技，在獲得Apple iBook代工訂單後，今年預估出貨有機會達80萬支，也將在今年申請掛牌。

華宇以500萬美元購入5%美國Mobillink股權，結合轉投資華冠通訊生產手機。Mobillink具有GSM晶片組設計及整機設計能力，華冠則負責爭取訂單及生產，目前已接獲大陸一家電信公司的三頻手機訂單，預計在5月份出貨，預估今年全年出貨20萬支，毛利率約在12%左右，預估今年營收獲利貢獻並不明顯，佔全公司營收比重約僅2%，目前也積極跨入WAP手機研究；由於華宇在筆記型電腦代工與NEC合作關係良好，未來不排除有助於手機訂單的爭取。而在筆記型電腦本業，Compaq訂單大幅成長加上NEC出貨增加，預估今年出貨量將達到180萬台，較去年成長6成，直逼前三大廠，加上Server、IA出貨，今年營收與獲利都將有4成以上的成長。

仁寶以500萬美元取得Qualcomm技術授權，並在韓國設立技術研發公司，展現跨入CDMA的強烈企圖心，並在平鎮廠規劃月產能10萬部的生產線。在客戶來源方面，日前與南韓第三大系統服務商韓松（Hansol）合作，獲得未來配合門號搭售手機的商機，仁寶預計今年第三季有小量CDMA手機出貨，全年出貨量約30萬台，而在取得華山通訊50%股權之後，也已經直接取得GSM技術，預估華山今年在GSM手機出貨30萬台。除了發展手機代工之外，透過轉投資神寶PDA廠，未來在行動通訊、資訊需求市場佈局完整；加上對TFT-LCD、LCD-Drive IC、主機板等上游作垂直整合，仁寶的競爭力不容忽視。預估全年筆記電腦出貨220萬台，較去年成長80%，加上CDT及LCD顯示器也有倍數成長，整體營收將成長7成以上。

金寶與關係企業仁寶同樣直接切入CDMA的代工領域，不過定位在OEM商機，與仁寶以ODM為目標的發展策略不同。金寶於去年在南韓設立研發中心，生產線則規劃在泰國金寶，目前代工對象為南韓廠商。第一批手機預計在第三季出貨，年底將出貨TDMA手機到美國，預估一年內出貨量200萬台；2000年整體出貨量約40萬台。金寶將傳真機、計算機等生產線逐步移往大陸，對於成本效益的提昇將有所幫助；泰國金寶的上市，預估將帶來近10億元的釋股利益。

所羅門於99年向Motorola購買位於高雄LCM模組廠及LCD驅動IC設計的晶門科技，加速建構通訊事業完整版圖。目前通訊事業處有七大支援部門，包括興門（無線通訊技術）、晶門（LCD驅動IC設計）、港門（SIM卡研發設計）、台晶（低功率SRAM設計）、電池事業部、LCM模組廠、華特封裝和聯測的測試。興門在年初與天時達、Motorola亞太地區GSM行動電話晶片及軟體事業部簽訂技術合作協定，下一階段的合作將可能觸及手機整體製造技術領域，也不排除會有手機代工訂單，不過由於訂單不確定性仍高，仍先以題材視之。除了行動通訊題材之外，今年本業表現持平，而持有台灣半導體、台晶記憶體及世大股票，持股成本均位於低檔，估計目前潛在利益超過12億元。

廣達目前在加州設立研發中心，同時開發GSM及CDMA技術，由於並沒有確切的技術支援及合作夥伴，目前進度相對較為落後，不過就公司整體發展方向來看，廣達對於整合無線通訊與本業筆記型電腦的發展重於手機的生產研發，並積極投入Bluetooth技術，未來將以筆記型電腦無線上網及PDA為重點，短期內是否投入手機代工生產仍不明確。

英業達為所有系統廠商中最早跨入通訊領域者，在多年研發基礎下，預計今年9月起由轉投資公司英保達量產全中文化的GSM雙頻及WAP手機，明年出貨目標為100萬台，目標市場鎖定華人地區，可能在下半年與大陸地區系統服務業者合作出貨，再搭配部份自有品牌銷售。

表三：國內手機製造商產品規劃及出貨量預估

手機組裝與筆記型電腦、個人電腦製造不同在於設備成本支出不大，在成本結構中，設備折舊和人工成本所佔的比重相對較低，原料成本比重則高達85-90%，因此零組件供應商所能擷取的商機，甚至高於手機組裝廠。

手機上游元件主要可概分為半導體及其他零組件供應商，下游則包括系統服務業者及銷售通路商。內部元件主要包括射頻（Radio Frequency，RF）、中頻（Intermediate Frequency）、基頻（Baseband）三部份（圖二）。半導體佔手機生產成本約70%，國內廠商由於RF技術的缺乏，大部份內部元件仍需仰賴國外大廠，短期內趕上的機會不大。手機需求以倍數急速成長，帶動RF IC需求倍增，99年全球手機用RF IC市場近1,200億元，預估2004年可達2,300億元以上，而在99年RF IC市場中，砷化鎵元件佔有率已達33％，並持續成長。雖然以矽半導體為主的微波元件持續改良功能，但砷化鎵（GaAs）微波元件因輸出功率高、耗電量小及不易失真的特性，在高速傳輸狀況下，功能明顯優於矽元件，無線通訊產業採用砷化鎵的趨勢漸成形。目前國內已有博達、全新、聿勤、漢威、宏捷及穩茂等投入。

通訊行動產品的記憶體需求包括Flash Memory及低電壓的SRAM，隨著通訊及消費市場的成長，未來低電壓SRAM的需求將日益強烈，國內在生產低電壓SRAM廠商以華邦、鈺創為代表，設計部份則有連邦、台晶；而Flash Memory的產品需求轉向通訊及消費性產品，尤其大哥大手機的需求日益增加，造成手機內部的8M快閃記憶體貨源短缺，8M晶片價格呈急速上漲的走勢，國內的旺宏是8M價格飆漲的最大受惠者，華邦則是1M、2M快閃晶片的最大製造廠商。在顯示器部份，近年來LCD的鉅額投資主要在PC相關（NoteBook、LCD Monitor）的用途，小尺寸LCD則在行動電話市場佔重要地位，手機仍為LCD主要的五大市場之一；STN雖然在多彩化和反應速度不如TFT，但在電力的節省卻勝於TFT，現階段的手機用面板仍以STN為主流，在TFT未能有效解決電力消耗問題前提下的考量，短期內STN面板仍將是主流，國內的勝華、碧悠早已為Motorola 、Nokia、Alcatel的重要供應商，光聯也逐漸迎頭趕上。

其他零組件包括PCB、Power Supply、Connecter、機殼及按鍵等產業都已經進入成熟階段，國內零組件廠商在以PC為中心的時代累積雄厚的代工實力，目前供應能力充足，為上游體系較為完備的環節。

至於在軟體部份，包括通訊協定、人機介面（MMI）及系統整合，明?雖具有部份Layer2的開發能力，但整體技術層次仍低，國內廠商在通訊軟體的發展仍有待提昇，不過軟體可以自外部購入，只要具備軟硬體整合能力，將不會形成國內廠商太大的進入障礙。

圖二：行動電話主要內部元件

表四：上市、上櫃手機零組件供應商

國內行動電話系統服務商（表五）在行動語音市場已發展成熟，未來重點商機將在數位傳輸的加值服務，相關廠商及系統服務概念股票多數人以耳熟能詳，而在年底即將開始運作的低功率行動電話，將是近期值得投資人留意的新題材。

表五：國內系統業者用戶數及手機合作廠商

資料來源：工研院電通所

日本的低功率行動電話（PHS）自95年9月開放，從97年中起即維持500-600萬用戶數，近兩年來在數據通訊的普及下，用戶數已終止下滑趨勢，但增加幅度明顯小於行動電話，目前（2000年3月）PHS與行動電話用戶數比率為11.2%。低功率電話具有低電磁波的優勢，使用費率預估約為現有行動電話的三分之一，預計在2001年使用率將明顯攀升，若以10%的比率估計，則台灣地區未來低功率行動電話用戶數約在120-130萬戶。國內取得低功率行動電話執照的有聯邦電信及大眾電信兩家，預計2000年底在三大都會區開台營運，屆時將帶來低功率手機、雙模手機的市場需求，目前國內已有啟?投入低功率行動電話生產，而大眾則積極結合低功率行動電話系統服務，未來前景可期。

大眾電腦繼投資半導體設計公司GTRAN，取得手機晶片設計及整機設計技術支援，近期投資美國砷化鎵元件廠GCSI在台灣設立的全球聯合通信，整合通訊上下游佈局完整。而在PC本業除了走向伺服器高階代工訂單，今年筆記型電腦出貨量預估可達150萬台，營收較去年成長48％，且獲得日本代工客戶NEC及Mitsubishi技術合作機會，本業有逐漸加溫現象。集團轉投資大眾電信，結合傳呼執照、衛星專線通信及低功率行動電話籌設許可，及近期申請的ISP執照4張通訊執照，未來建構IP骨幹架構的網路，提供無線上網WAP、VoIP及VSAT Frame Relay國際通信、及金融專業服務網等綜合性服務。大眾電信已完成30億元增資作，預計今年第四季推出64Kbps傳輸服務。在PHS網路系統建置上，將先以台北都會區為出發點，擴充至桃、竹等地區，再向中、南部發展，以建設一個環島無線通訊網路；配合日本本土的PHS系統發展，在明年升級到128K、後年384Kbps。大眾電腦未來配合系統服務，有機會朝向雙模手機發展，爆發力不容忽視。

滿足人類行動通訊、資訊處理的需求，行動電話已經成為不可或缺的生活必需品，市場商機也正持續擴大，台灣廠商以PC時代優越的代工基礎，未來的潛力可期。手機概念股股價經歷去年第四季以來的輪番飆漲，未來將逐漸出現強弱分明的分歧走勢。國內的手機代工廠商，明?具有技術領先優勢，大霸有穩定訂單挹注都是可以作為長期持有的投資標的；仁寶在筆記型電腦的穩固基礎上，未來在CDMA手機領域有機會成為國內的領導廠商；而所羅門轉投資的興門科技近期動作頻仍，雖然沒有明確訂單挹注，不過具有轉機意味，積極型的投資人可以少量承接；大眾在本業持續轉佳，與國外通訊大廠合作也逐漸成型，配合轉投資大眾電信低功率行動電話年底開台，未來在通訊市場的腳步將更積極，值得投資人密切留意。

零組件供應商衍生的商機，除了考量業績成長性之外，產業整體前景、進入障礙、營運管理能力和與大廠的合作關係都是現階段必須納入選股考量的標準，相較於去年底，目前有多項零組件缺貨狀況已漸舒緩，爆發力相對將不如第一季的表現。整體而言較具表現空間的相關族群以LCD的勝華、光聯，被動元件的華新科，電源供應器的飛宏，光耦合元件的冠西電子，聲波元件及濾波器的希華及受話器的美律為代表。

表六：投資建議