國際油價年底前持穩26-27美元，明年可望走低至23美元

利多未反應，國際主要石化類股可望有表現機會　

1998/12-2000/3的十五個月期間，油價足足飆升了兩倍多，因而引發市場憂慮油價升高可能帶來的成本升高、盈餘縮減、工資上揚、通膨加溫、打擊經濟等不利影響，不過，富蘭克林證券投顧表示，油價走升對於消費者物價的影響已經逐年降低，1999年石油只佔整體GDP比重1﹪，遠較1970年代的6.5﹪、1990年的2.5﹪，下降許多，因此，因此油價升高對經濟的衝擊應不會重演1970年代以及1990年時的嚴重。

在OPEC三月份與六月份的增產協議，以及沙烏地阿拉伯表示將維持石油價格25美元的情況下，目前石油價格已經回落到26-27美元。在油價未來走勢方面，富蘭克林證券投顧進一步表示，綜觀供給面、需求面以及庫存量等因素，由於時序進入冬季的能源需求旺季，2000年下半迄2001年初不排除油價仍有短期走高測試30美元的機會，但平均油價應在26美元上下的水準，在25-30美元波動。不過到了2001年，由於產能提昇使得供給增加、需求受到高油價而壓抑、庫存量可能上升的預期下，包括美林、摩根史坦利添惠、法國興業均認為石油價格在2001年約為每桶23美元。

雖然預料油價將緩步走跌，不過，研究機構對石化類股股價前景卻頗為樂觀：由於今年來油價上漲一成的利多並未反應在股價上，基本面來看，石化產業預估還有四年到五年的景氣榮景，但目前石油股價約僅反映石油18美元的收益狀況，以2001年盈餘估算的本益比平均不到二十倍，近期國際主要石化類股公布的第二季企業盈餘強勁成長，顯示合併、縮減成本以及油價走高的利多已經逐漸發酵，美林並調高石化類股2000年下半以及2001年的盈餘預測，平均調高幅度達一成到兩成。因此美林也估計主要石化類股股價未來一年內平均有二至三成的上漲空間。　

油價對經濟與股市的影響

這波國際油價走高，是從1998年12月份的十二年來最低水準-10美元開始，在三大產油國沙烏地阿拉伯、委內瑞拉與墨西哥產油國提倡OPEC減產保價的情況下，一路攀升到2000年3月7日的32.75美元，創下1990年波灣戰爭以來的高點，這十五個月期間，油價足足飆升了兩倍多，因而引發市場憂慮油價升高可能帶來的成本升高、盈餘縮減、工資上揚、通膨加溫、打擊經濟等不利影響，不過，富蘭克林證券投顧表示，油價走升對於消費者物價的影響已經逐年降低，因此油價升高對經濟的衝擊應不會重演1970年代以及1990年時的嚴重。1999年石油只佔整體GDP比重1﹪，遠較1970年代的6.5﹪、1990年的2.5﹪，下降許多，因此，油價上揚對其他GDP成分的影響不大，進而影響民生與工資的程度隨之減輕許多。例如：美國六月份能源價格+5.6﹪，但是扣除食品與直接能源成本後的核心消費者物價指數僅升高0.2﹪，與五月份升幅相同。

從1984年以來，每次油價大幅飆升的年度，股市表現也不一定不好，顯示油價走高與股市無明顯影響，不過，由於油價上升的影響需要十八個月後才逐漸顯現，因此今年油價大漲後可能影響到的是--未來一年半的經濟狀況，由於新經濟趨勢下，企業可透過提高效率、生產力、縮減其他成本等方法來維持企業利潤，因此對新經濟產業影響可望較小，塑化等以石油為主要成本支出的產業則必須以合併、買回自家股票等方式來維持股價吸引力。

油價與股價關係

1984年以來，油價單年漲幅較大時的股價表現：油價走高與股市無明顯影響

年度	布蘭特原油﹪	美國史坦普五百指數﹪	美國那斯達克指數﹪
1999	135.48	19.53	85.59
1996	25.45	20.26	22.71
1994墨西哥 金融風暴	24.81	-1.54	-3.20
1990波灣戰爭	37.41	-6.56	-17.80
1989	33.23	27.25	19.26

油價的未來走勢

在OPEC三月份與六月份的增產協議（四月起增加供應每日一百二十萬桶、七月一日起每日增產七十萬八千桶原油），以及沙烏地阿拉伯表示將維持石油價格25美元的情況下，目前石油價格已經回落到26-27美元。在油價未來走勢方面，富蘭克林證券投顧進一步表示，（1）供給面：整體OPEC七月份的產量則達到28.3（百萬桶/每天），八月份預估為28.6（百萬桶/每天），為1979年以來的單月新高紀錄。（2）需求面：由於今年油價走高幅度大，壓抑需求成長。例如，美國需求成長從1999年的3.2﹪，迄2000年上半已經呈現衰退的-0.6﹪，九大石油消費國的需求也從四月份開始下降）。（3）庫存量：全球石油庫存量低於過去三年平均的情況可能持續到年底，不過2001年與2002年的庫存量可能高於一般水位。

因此，綜觀供給面、需求面以及庫存量等因素之後，富蘭克林證券投顧認為，由於時序進入冬季的能源需求旺季，2000年下半迄2001年初不排除油價仍有短期走高測試30美元的機會，但平均油價應在26美元上下的水準，在25-30美元波動。不過到了2001年，由於產能提昇使得供給增加、需求受到高油價而壓抑、庫存量可能上升的預期下，包括美林、摩根史坦利添惠、法國興業均認為石油價格在2001年可能較今年平均下降五美元，約為每桶23美元，瑞銀華寶更預測明年油價將跌至21.5美元。　

全球石油供需成長預估

	1999	2000f	2001f	2002f
需求成長率﹪	+0.13	+1.47	+2.37	+2.31
供給成長率﹪	-1.99	+3.38	+1.83	+0.9

石油價格預測

石油價格在2001年可能較今年平均下降五美元，約為每桶23美元

機構	2000Q3	2000Q4	2001	2002
美林	26	23	23	23
摩根史坦利添惠	26	25	23	N/A
瑞銀/華寶	25-30區間波動平均26.5		21.5	N/A
SG	26.5		23	23

富蘭克林證券投顧整理，以布蘭特原油價格為準，單位：美元/每桶

石化類股未來股價仍有潛力

研究機構對石化類股股價前景頗為樂觀：

1. 基本面轉佳，但股價尚未反映：油價今年以來走高一成，且石化類股盈餘表現佳，但由於投資人焦點在科技股上，加上受制於政治壓力、部分新興市場政府干預、消費者的抵制等等原因，使得油品並未完全反映成本的升高，因此油品公司的利潤空間反而縮減。摩根全球能源指數今年以來僅上漲1.31﹪。 　
2. 多數石化股股價已經從一年最大波段漲幅回吐近半，在基本面轉強之下，下檔風險有限，加上目前石油股價約僅反映石油18美元（百萬桶），因此美林估計主要石化公司股價未來一年內平均有二至三成的上漲空間。
3. 以2001年盈餘估算的本益比平均不到二十倍（Shell為18倍），明顯低於大盤。
4. 石化產業正處於產業景氣循環上升週期的初升段，股價應有超越大盤的表現：石油探勘生產（E&P）開支增加、每股盈餘增加，都是石化產業景氣復甦的徵兆，顯示處於產業景氣循環週期的初年，預估還有四年到五年的景氣榮景未來如有大型石化公司公布探勘生產（E&P）開支計劃，可望引起投資人興趣。
5. 2000年第二季企業盈餘強勁成長：美國主要石油公司已經於7/24-28公布財報，包括雪佛蘭、艾克森石油等多家公司第二季每股盈餘成長均成長超過一倍以上（1999年基期較低）。預料歐洲重要石油類股於8/3-8公布的財報結果也將有一倍至兩倍的成長。Shell於8/3公佈第二季獲利較去年同期成長近兩倍，主要由於油價上揚、成本縮減的雙重好處。美林預測，在景氣攀升的趨勢下，每股盈餘預測持續成長至2002年。於7/24的報告中，並調高石化類股2000年下半以及2001年的盈餘預測，平均調高幅度達一成到兩成。
6. 原油價格預料持穩：油價大幅上揚或是大幅下跌，對於石化類股都是不利的因素，因此持穩的油價（高於沙烏地阿拉伯成本22美元、不超過30美元的警界線），對於石化類股表現最有利。在石油輸出國組織以量制價的策略下，原油價格大幅漲跌的可能性不高，將提振石化類股的投資信心。　

石化類股的風險

一、基本面：

1. 如OPEC持續增產（供給增加）、需求成長持續減緩，將造成石油價格滑落，不利石化類股。
2. 經濟大幅衰退或是油價大幅超越30美元，將使得石油需求下降，不利石化類股。

二、資金面：尚留連於科技股。