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研究員：蔡銘德、蔡惠雅
壹、結論與投資建議：
- 交銀為一工業銀行，投資潛力企業為其專長，目前國內外股市呈現多頭行情，所投資之高科技產業股票價格隨之水漲船高，估計其
潛在收益達500億元，潛在每股貢獻25元。
根據央行統計，交銀88年全年的淨值報酬率達15.4%，為本國銀行之冠，經營體質佳。
交銀3/7日收盤價49.3元，估算交銀股價至少50元，且選後上看81元，有五成上漲空間，且下檔風險有限，故建議買進。
貳、股價估算：
一、淨值：根據88年3Q季報， 交銀淨值24.4元。
二、本業獲利：
- 預估交銀每月之稅前淨利可達4億元，全年在本業之稅前淨利達48億元，而去年交銀提列之備抵呆帳金額為15億元，今年預估因產業景氣好轉，可部分沖回，故假設今年呆帳10億元，稅率25%，故今年本業之稅後淨利24.75億元。
(48億-10億)*75%=24.75億元
- 在銀行貸放業務上，其成長率約為經濟成長率的兩倍，故保守預估在未來五年內，每年成長10%，又銀行之資金成本較其他產業低，假設其折現率4%，根據DCF法估算
未來獲利之貢獻6.7元。
24.75億元*(1+10%)30 / (1+4%)30 = 133.4億元
133.4億元/20億股 = 6.7元
三、潛在獲利貢獻：
交銀為一工業銀行，故為專業投資公司，目前有許多轉投資已逐漸邁向收割期，估計轉投資潛在收益逾500億元。對EPS潛在貢獻25元。
工業銀行係一投資控股公司，故交銀會將投資收益實現後，再轉投資具潛力公司，故假設開發將之投資至報酬較高的高科技產業。在財務上，通常以30年期美國T-bond rate (約7%) 為投資比較標準，為使其在同一比較基礎上，假設轉投資高科技30年之IRR為15%(此為風險性的報酬)。在不同風險程度下，願意給予之折現因子不同：一般在財務上以投資美國30年期T-bond假設5%折現率為比較基礎，則投資可創造15.3倍獲利。
(1+15%)30 / (1+5%)30 = 15.3
以目前股本200億元預估今年EPS 3元，也就是說售後淨利60億元，在銀行貸放本業上可達成24.75億，餘35.25億元需由實現轉投資之潛在獲利來達成。若交銀實現35.25億元之獲利後再投資潛力企業，在IRR15%及折現率5%假設下，折現現值為27元。
35.25億元*15.3倍/20億股=27元
四、剩餘之潛在獲利：在實現35.25億元後， 剩餘潛在獲利對EPS貢獻23.2元。
(500億元潛在獲利-35.25億元實現) / 20億股 = 23.2元
低價：若將所有潛在獲利實現再加上淨值達49.4元，故交銀之股價至少值50元。
目標價：若合理預估工業銀行之投資運作模式，交銀會將部分潛在獲利實現後再投資潛力股，對每股貢獻27元，再加上淨值及剩餘之潛在獲利後，股價預估為81.3元。
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低價 |
目標價 |
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淨值(A) |
24.4元 |
24.4元 |
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貸放本業每股貢獻(B) |
- |
6.7元 |
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實現每股潛在獲利(C) |
25元 |
- |
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實現部分潛在獲利再投資之現值(D) |
- |
27元 |
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剩餘每股潛在獲利(E) |
- |
23.2元 |
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股價估算
低價：(A) +(C)
目標價：(A)+(B)+(D)+(E) |
49.4元 |
81.3元 |
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