結論

1. 我國電信服務市場已經飽和，未來新增用戶數的成長空間將由以往二位數大幅下滑至個位數，甚會出現負成長，2001年成長率為20.8%，預計2002年將降低為個位數。
2. 電信三雄—中華電信、台灣大哥大（含泛亞）、遠傳--市場佔有率接近九成，二線業者生存空間受壓縮，預期二線業者將會尋求策略聯盟或合併。
3. 電信三雄因為營業費用率下滑，使得2002年第一季稅後盈餘都呈現二位數的高度成長，其中中華電信成長36.54%、台灣大哥大成長16.17%、遠傳成長49.10%，預期這些公司2002年獲利的成長幅度，將會高於營業收入的成長力道。
4. 預估中華電信2002年稅後盈餘將成長32.6%，為494.26億元，EPS5.12元；台灣大哥大2002年稅後盈餘將成長6.67%，為178.68億元，EPS4.72元；遠傳2002年稅後盈餘將成長6.62%，為71.00億元，EPS3.76元；
5. 全球電信服務類股的平均本益比高達26倍（圖一），而台灣電信服務類股的平均本益比約僅10倍，加上我國對於外國人直接投資電信服務類股的上限，已經於今年六月七日，由20%大幅提高至49%，因此，預期電信三雄至少有三成上漲空間。

圖一、全球主要無線電信服務公司本益比

資料來源：遠傳電信；元大京華投顧整理

根據交通部電信總局的調查統計，我國行動電話普及率於去年（2001）底時，已經達到96.6%（表一），僅次於盧森堡的96.7%，位居全球第二位，全球普及率僅20.4%，這個數字代表我國行動通訊服務市場已經達到飽和，而行動電話用戶數的年成長率，也將難以見到以往二位數以上的高度成長，2001年為20.8%（圖二），預計今年將會大幅下降為個位數的成長幅度；另外，根據交通部統計處的調查，截至2002年3月底止，我國行動電話用戶數已經達到22,270千戶，普及率也已經接近百分之百，為99.0%，這意味著我國未來行動電話市場的成長動能結構，將會有顯著的改變。

表一、台灣行動電話普及率及全球排名

資料來源：交通部電信總局；元大京華投顧整理

圖二、我國行動電話用戶數成長趨緩 單位：千戶

資料來源：交通部電信總局；元大京華投顧整理

在全球行動電話需求量方面，換機市場的需求將會遠大於新增用戶數，元大京華投顧預估今年全球行動電話的需求量為4.28億支，而換機需求量佔2.46億支（57.5%），將會首度超越新增用戶數的1.82億支；至於在電信服務需求方面，原有的語音需求或每用戶平均貢獻數（ARPU）將會停滯不前甚或衰退，至於數據或多媒體資料的傳輸，則必須俟2.5G（GPRS）或3G的相關軟硬體佈建完成之後（表二），ARPU才會有成長的空間。

表二、行動電話的演進過程及其規格

附註：根據WWRF的規劃，4G將整合行動通訊、無線區域網路、無線電視與廣播、衛星通訊。

資料來源：元大京華投顧整理

目前我國行動電信服務業者共有六家，分別為中華電信、台灣大哥大、遠傳、和信、東信及泛亞，若以今年二月份用戶數的市場佔有率來看，前三名分別為中華電信647.78萬戶（29.3%）、台灣大哥大554.64萬戶（25.1%）、和信442.74萬戶（20.0%），如果台灣大哥大家再加計已經合併的泛亞電訊，則其市場佔有率將會小幅超越我國電信服務公司的龍頭—中華電信，為666.14萬戶（30.2%）。

表三、中華電信行動電話營收居龍頭地位

資料來源：交通部統計處；元大京華投顧整理

另外，如果是以行動電話的營業收入來區分市場佔有率，則和信電訊的排名將會掉落至第四名，而遠傳電訊將會擠進第三名，也就是說遠傳的客戶貢獻度遠高於和信的客戶貢獻度，以2001年各公司行動電話營業收入市場佔有率來看（表三），前三名分別為中華電信33%、台灣大哥大29%及遠傳21%，同樣地，台灣大哥大若再加計已經合併的泛亞電信營業收入，則其市場佔有率將會與中華電信並駕齊驅，從這些數字我們可以的得到以下一些結論。

表四、各國3G佔全體行動電話比率預測

資料來源：CIT Publication；The Strategis Group

第一：電信三雄—中華電信、台灣大哥大（包括泛亞）與遠傳—的累積市場佔有率已經達到87%，加上新增用戶數已經趨於飽和，預期我國電信服務市場「大者恆大」的趨勢將會更加明顯，而二線業者的生存空間將會日漸萎縮；

第二：由於現有行動電話服務業者所能提供的服務或通訊品質幾乎是大同小異，因此，預期二線業者將會積極尋求與電信三雄合併或策略聯盟，以合併的機率較高；

第三：我國於今年二月六日發放五張第三代行動電話（3G）執照，除電信三雄如預期地標得3G執照外，聯邦電信與亞太行動寬頻等二家業者因為都沒有無線通訊服務的經驗，預期二線業者中的和信電訊將成為拉攏的對象，因為和信電訊的股東—日本NTT DoCoMo—為全世界第一家推出3G服務的業者，不過這二家業者在3G市場中恐會面臨比2G更困難的挑戰，因為3G的相關軟硬體仍然尚未成熟，因此，元大京華投顧預期現有的第二代行動電話服務在未來二年至三年內，依舊是行動電話服務的主流（表四）。

即使我國行動電信市場用戶數的成長率將會大幅滑落至個位數，而每用戶平均貢獻數（ARPU）在通話量較少的客戶逐漸增加，及同業競相推出各種優惠方案下，預期將會呈現微幅下滑的走勢，2000年我國電信服務產業每月平均ARPU為新台幣861元，而2001年則下滑至新台幣705元，不過我們預期電信三雄2002年的營業收入及稅後盈餘，在積極降低營運成本（包括縮減人事成本等）及用戶數比同期增加的前提下，將會呈現穩定成長的走勢。

表五、中華電信簡易損益表單位：百萬元

資料來源：TEJ；元大京華投顧整理

在營業收入方面，根據電信三雄對於2002年的預估，其成長幅度都介於2%至9%，這正反映我國電信服務市場已經飽和，而數據或影像等新需求的效應也尚未顯現，若以絕對金額來看，中華電信依舊是居於龍頭的地位，預估為1,920億元，若是從成長幅度來看，則以遠傳的成長幅度最大，為8.6%。不過根據電信三雄已公佈今年第一季營業收入來看，該三家公司的營業收入似乎與預期有相當大的差距，且都比去年同期呈現衰退7%至17%的趨勢，但如果是與去年第四季比較，則僅有遠傳是呈現正成長，為7%，觀察遠傳今年第一季優於去年第四季的原因有二項，第一：第一季用戶數增加23萬人，截至三月底止，遠傳的總用戶數已經增加至400萬人；第二：遠傳的ARPU從去年第四季的663元增加至今年第一季的688元。

在稅後盈餘方面，電信三雄皆預估今年的獲利將會比去年成長，其中又以中華電信獲利金額及成長幅度最大，分別為494.26億元與32.6%，至於台灣大哥大與遠傳的成長幅度都不及一成，展望中華電信大幅成長的主因是民營化的人事成本已經於前幾年分期攤提，使得營業費用率大幅降低。根據各公司公佈今年第一季的稅後盈餘，我們發現電信三雄的獲利數字均遠優於市場預期，分別為125.50億元、45.76億元與18.40億元，成長幅度分別為36.54%、16.17%與49.10%，而達成率都接近26%，每股盈餘分別為1.30元、1.21元與0.97元，展望電信三雄未來營運概況，由於營業效率逐漸改善、經濟規模效益顯現及人事成本降低等，預期在費用率大幅降低的助益下，電信三雄2002年的獲利成長幅度將會遠高於營業收入的成長力道。（元大京華投顧　林明龍　經理）

表六、台灣大哥大簡易損益表 單位：百萬元

資料來源：TEJ；元大京華投顧整理

表七、遠傳電信簡易損益表 單位：百萬元

資料來源：TEJ；元大京華投顧整理