研究員：蔡銘德、戴正新

一、結論與建議：宏?結合自有品牌與代工的生產，產品領域橫跨系統、通訊、IA

1. 宏電是亞洲除日本外，最大的自有品牌的系統廠商，也是全世界排名前十名的PC業者。
2. 宏電的XC電腦是IA概念的始祖，未來宏電在IA的領域可望領先世界其他系統業者的腳步。
3. 宏電和全世界知名廠商AT&T、CISCO，策略聯盟，跨入通訊、I-phone、set top box等領域，未來成長可期。
4. 宏電擁有高科技精深的知識，所以轉投資獲利驚人，潛在獲利超過1000億，投資的功力更甚工業銀行。
5. 今年預估稅後EPS4.55；其中本業1.73元，業外2.82元；股價上看125元，故建議買進。　

二、股價評估：宏電股價上看125元

1. 世界主要的系統大廠Dell、Compaq本益比分別為66、73倍，宏?為北美前十大的自有品牌系統廠，所以如果以40倍的本益比，應是合理的；所以本業EPS1.73所創造的股價應為1.73×40=69元。
2. 宏電的業外潛在收益超過1000億，投資項目涵括網路、光電、通訊、半導體等高科技產業，如以每股潛在獲利來計算，較交銀、開發更多，所以宏電的投資效益較工業銀行更佳。如以宏電reinvest IRR=16%，貼現5%來計算宏電業外利益所創造的股價，則宏電業外收益EPS1元， 所能創造的股價為20元，則宏電今年業外2.82元，可創造2.82×20=56元。

	股價貢獻估算
(A) 現1元投資高科技至30年後的價值(IRR 16%)	85.85 =(1+16%)30
(B) 折現因子(30年T-bond 折現利率 5%)	4.32 =(1+5%)30
(C) 投資現值(投資收益乘數=A / B)	20
(D) 預估宏電每股可再投資之業外獲利	2.82元
業外創造價值(C*D)	56元

    3.  宏電今年EPS4.5元所創造價應為56+69=125元。　

三、策略聯盟及代工客戶增加，宏?今年營收持續成長

1. 由於宏電在IBM、DEL及HP持續下單下，今年宏?產品出貨仍將維持成長，預估其PC與伺服器的出貨量將分別由99年的730萬台與17.5萬台，增加至1,000萬台與45萬台，成長率為37％及157％，其中40?45％為自有品牌宏?電腦。而筆記型電腦的部分，99年出貨量為190萬台，在自有品牌與代工都可望大幅成長的情況下，預估今年出貨量將可達275萬台的水準。
2. 除PC、伺服器與筆記型電腦外，因應後PC時代，董事長施振榮大力提倡的XC觀念，在網路的驅動下，市場正快速發酵。由於宏?本身已具備電腦的設計與製造基礎，且二年來公司內部的研發設計，再配合本身網路事業佈局的支援下，宏?今年資訊家電的出貨極具爆發性。目前主要合作對象與產品為，微軟（Microsoft）的i-Station、US West與AT&T的視訊轉換器（STB）與思科（Cisco）的網路電話。預估全年出貨量為300萬台。　

故由下表可預估其今年營收約在1782.5億元：　

表 宏?各產品別出貨及營收預估一覽表

	1999年出貨量(萬台)	2000年出貨量(萬台)	成長率	ASP (仟元)	營收金額(億元)	代工客戶
PC	730	1000	36.99%	6.5	650	IBM、DELL、HP
伺服器	17.5	45	157.14%	35	157.5	IBM、DELL
筆記型電腦	190	275	44.74%	30	825	IBM
XC	N.A.	300	N.A.	5	150	微軟、CISCO、USWEST等
合計					1782.5

（1）今年本業獲利53.5億元左右，EPS貢獻為1.73元

一般來說，宏?電腦的毛利率都維持在9%左右，營業費用率約6%，以此基礎來預估，獲利可達53.5億元，以股本308億元來計算，EPS為1.73元。

（2）業外收益保守估計在80億元以上

在歷經了過去三年的德?半導體以及宏?美國子公司的鉅額虧損，宏?一改以往集團不以出售旗下的轉投資事業持股來挹注獲利的經營堅持，開始處分部分轉投資的持股，除了為股東權益帶來較有效率的報酬外，並期將資源轉進未來更有發展、更具前瞻的新事業體，使未來整體集團維持一定的成長動力。

（3）如下表，就重要的轉投資分析，目前宏?的轉投資的潛在獲利高達1240億元，而就公司今年預計處份轉投資預估，其可認列的獲利達50億元以上，若加計可依權益法認列約31億元，則今年業外收益保守估計在80億元以上。

轉投資名稱	持股數 (千股)	會計方法	每股成本(元)	每股市價元(3/1)	潛在獲利 (百萬元)	今年預估EPS	權益法認列(百萬元)
達?科技	32500	權益法	18.92	98	2,570	4.5	146
明?電腦	241843	權益法	6.60	141.5	32,624	6.5	1,572
宏?科技	53022	權益法	7.26	192	9,795	8.5	451
建?	47062	權益法	10.00	252.5	11,413	6	282
台灣大哥大	110420	成本法	10.00	137	14,023	-	-
德?合計	689554		5.35	51.5	31,824	-	-
國?電子	30069	權益法	11.00	331	9,622	10	301
揚智科技	41880	權益法	8.71	238	9,603	6.9	289
第三波資訊	17457	權益法	7.91	150	2,480	3.5	61
合計					123,954		3,102

3.預估稅後純益140億元左右，每股盈餘約4.55元

由本業及業外獲利加總，可計算出宏?今年稅前獲利約134.5億元，而由過去宏?報表可發現，其每年稅賦均有補貼，因此約略估計其今年獲利約在140億元左右，以目前股本308億元計EPS為4.55元。　

年度 項目	1996	1997	1998	1999/1~3Q	1999(F)	達成率%	2000(F)
營業收入	57524	69737	97937	92948	132000	70%	17825
營業毛利	7479	8515	8920	8459	12153	70%	1604.25
營業利益	3587	3966	2881	2974	4449	67%	534.75
稅前純益	2955	3422	1324	4715	7400	64%	1344.75
稅後純益	3060	3740	2492	4755	7500	63%	1400
期末股本	13783	19084	24514	30000	30000		3080
每股盈餘(元)	2.22	1.96	1.02	1.58	2.5	63%	4.55