近期油價表現反應短期供需消息

近期油價出現年初以來最大回檔走勢，主要同時受到供給及需求面影響所致。在供給方面，美國雪弗龍石油公司與其他兩家公司9月5日宣佈，已在美國南部的墨西哥灣深海區成功探勘並開採到石油，根據儲存量約在30億至150億桶研判，可能是美國1960年代以來發現的最大油田，使市場重新評估原油藏量。

在需求方面，國際能源總署(IEA)微幅調降2006及2007年全球需求成長各0.1個百分點，調整後成長率分別為1.2%及1.8%，加上美國原油庫存反應夏季旅遊旺季結束，汽油需求減少，而冬季取暖用油需求仍未出現的狀況，庫存量較前一週增加240萬桶，使得油價反應此一季節性調整因素，出現較大幅度回檔。從1995年~2005年石油價格走勢觀察，9~12月油價通常會反映季節性因素，而出現拉回整理走勢，惟原油長期供需不平衡現象仍存在，對油價長線趨勢看法仍然不變。

需求成長減緩不等於需求衰退

IEA雖微幅調降2006~2007年能源需求成長率，但調降幅度不大，且高於過去十年成長率平均值，顯示在美國經濟成長趨緩下，原油需求仍能保持較高成長率。因為石油需求增長放緩，並不等同石油需求萎縮倒退，若美國經濟只是成長動能趨緩，並未出現衰退，美國的石油需求成長率只會小幅減少，而不會大幅萎縮，或出現負成長。

另外，新興市場的經濟仍將維持高速成長。中國今年第一季經濟成長在實施宏觀調控後，仍有9.1%成長率，第二季成長率更高達10.9%，對原油需求更是有增無減，中東地區第一季石油需求亦較去年同期上升6.6%。由此可見，發展中國家對能源的新增需求足以填補美國所減少的石油需求。

全球原油需求量持續成長

資料來源：IEA，2006/8

市場高估原油淨供給增加規模

墨西哥灣雖然發現新油源，但由於其屬於深海石油，開採難度高於陸地油田，因此實際開採進度及成本還有待進一步評估，加上根據美國能源安全政策，新油源將以供應美國市場為主，對於目前石油需求成長最快的新興市場，並未產生供需結構上的明顯影響，對長期油價趨勢實際影響程度有限。

事實上，由於全球部分油井因老化枯竭而減產，全球每日年均損失約220萬桶的日供應量。

全球每年損失約220萬桶日產量

資料來源：CIBC WM Calculations

換言之，全球新增產能除要滿足全球每年新增需求外，亦要填補各地每年的石油供應損耗。目前，大部分新增產能均用作填補產能損耗(下圖深藍色部分)，而新增「淨」產能(淺藍色部分)更可能於2008年開始下降，難以滿足未來全球新增需求。

原油淨供給量無法有效提升

資料來源：CIBC，2006/2

煉油產能成長率也壓抑能源供給

產油國及石油公司基礎投資偏低、煉油能利用率位於高點，也影響原油供給增加速度。天達資產管理能源股分析員倪力宏(Adrian Jackson)指出，提煉過程較簡單及提煉成本較低的輕重油，供應量已過了供給高峰期，成品原油供應狀況則須視煉油產能來決定。

目前全球煉油產業正面臨長期投資不足，產能成長緩慢的困擾。80至90年代油價長期位於低檔，令煉油工業變得無利可圖，大大削弱了投資煉油設備的意願。由於現在全球煉油產能利用率已達到90%運用的瓶頸，供應相對較充裕的重原油無法被轉化為成品油，供應市場所需。

加上美國墨西哥灣的煉油設施，去年遭受颶風大肆破壞後，當地的煉油產能至今仍未回復至風災前的水準，若再面臨煉油廠第四季歲修停產，將對原油供給及價格產生影響，將為近期重要觀察重點。

石油類股仍具投資價值

雖然油價自2005年以來，由每桶50美元上漲至60~80美元區間，但國際大型券商及投資機構對於長期油價預測及石油公司股價評估標準，仍維持在50美元附近，若油價能穩定維持在50 美元以上，石油公司獲利動能並未出現改變。

而經過股價調整後，MSCI能源指數平均股價本益比(P/E Ratio)僅10倍左右，不僅低於美國標準普爾500指數的17倍， 也位於歷史低檔，顯示能源類股不僅具備投資價值，也降低現階段投資風險。

能源類股本益比修正至歷史低點

資料來源：Bloomberg、2006/9/14