研究員 蔡銘德、蔡惠雅

壹、結論與建議：

1. 開發累計前兩月營收45.8億，較去年同期成長60.7%，稅前盈餘28.2億，較去年同期成長85.5%，每股稅前盈餘0.28元，達成年度目標12 %。獲利情況領先同業。
2. 今年全球景氣看好，股價水準往上調整，而專長在投資潛力企業的開發，過去海外投資主要分三區域：東北亞(以日韓為主)、東南亞及北美矽谷，估計其潛在收益達1200億元。
3. 今年鎖定通訊、網路以及生物科技為主，並以美國矽谷為主要投資區域，國外子公司則增加東南亞、東北亞及澳洲的投資。未來投資效益可期。
4. 若直接將潛在獲利全部實現，則在除權前對EPS貢獻23.9元，除權後對EPS貢獻18.3元，再加上淨值，則在除權前股價至少值44元(=淨值20.3+潛在獲利23.9)，除權後股價至少值38.6元(=淨值20.3元+每股潛在獲利18.3)。
5. 開發今年之政策為配發3元股票股利，再賺2.26元EPS。若發揮開發投資專長，將部分潛在獲利實現再投資，加上淨值及剩餘潛在收益，則估算在除權前股價目標為87元，除權後股價目標為71元。距離目前股價52.5元仍有相當大空間，故建議買進。

貳、股價估算：

1. 工業銀行係一投資控股公司，故開發會將投資收益實現後，在轉投資具潛力公司，故假設開發將之投資至報酬較高的高科技產業。
2. 在財務上，通常以30年期美國T-bond rate (約7%) 為投資比較標準，為使其在同一比較基礎上，假設轉投資高科技30年之IRR為15%(此為風險性的報酬)。
3. 在不同風險程度下，願意給予之折現因子不同：一般在財務上以投資美國30年期T-bond假設5%折現率為比較基礎；若投資之風險性較高時，假設多加1%風險貼水，故折現率6%。
4. 由下表，假設風險較低時投資可創造15.3倍獲利；風險較高時投資可創造11.5倍獲利。

	風險較低	風險較高
現1元投資高科技至30年後的價值	66.21 =(1+15%)30	66.21 =(1+15%)30
折現因子	4.32 =(1+5%)30	5.74 =(1+6%)30
投資現值(投資收益乘數)	15.3 =66.21 / 4.32	11.5 =66.21 / 5.74

1. 今年開發之策略是每股分配3元股票股利，增資到653億元之後，今年每股稅後盈餘2.26元，也就是說稅後賺148億元，以目前股本計為2.9元，較去年2.26元成長近30%。
2. 開發在全球投資事業市值達1797.63億元，帳面成本僅599.21億，故潛在獲利約1200億元。
3. 若實現部分潛在獲利，並將之再轉投資潛力股，可獲得11~15倍之成長。假設開發將1200億元之潛在獲利實現150.9億元(因發3元股票股利)，並將之投資高科技後，折現對股價貢獻26~46元；其餘未實現之獲利對股價潛在貢獻16~21元。
4. 開發乃一專業投資銀行，透過其專業能力選擇投資標的，故認為其投資風險較小，風險較低之假設較符合開發情況。由下表，開發在除權前之目標價為87.1元，除權後之目標價為71.6元。

期間			除權前			除權後
風險程度			風險較低	風險較高		風險較低		風險較高
股本			503億			654億
將股票股利再轉投資	可再轉投資之資金	150.9億 =3元*50.3億股					150.9億 =3元*50.3億股
	轉投資高科技收益之現值	2309億 =150.9億*乘數15.3			1735億 =150.9億*乘數11.5		2309億 =150.9億*乘數15.3		1735億 =150.9億*乘數11.5
	對EPS貢獻(A)	45.9元 =2309億/50.3億股			34.5元 =1735億/50.3億股		35.3元 =2309億/65.4億股		26.5元 =1735億/65.4億股
實現剩餘潛在獲利	潛在利益	1049.1億 =1200億-150.9億					1049.1億 =1200億-150.9億
	對EPS貢獻(B)	20.9 =1049.1億/50.3億股					16 =1049.1億/65.4億股
淨值	88年3Q淨值(C)	20.3元			20.3元		20.3元		20.3元
股價	(A)+(B)+(C)	87.1元			75.7元		71.6元		62.8元

參、公司經營概況：全球投資潛在獲利高達1200億元，投資報酬率300%。

(1999.12.31)

產業別	投資比重	帳面成本(百萬元台幣)	市值(百萬元台幣)
半導體業	21.15%	12,647	50,696
LCD產業	7.70%	4,612	18,448
通訊網路及軟體	13.10%	7,852	31,408
電子電機業	13.38%	8,016	28,056
金融服務業	20.11%	12,051	29,081
其他	24.56%	14,716	22,047
合計	100%	59,921	179,763
潛在收益 (百萬元台幣)	119,842

資料來源：中華開發