前言

08年鋼鐵市場將是高成本高鋼價的一年，受到原物料價格持續攀升，在鐵礦與煤礦持續上漲影響下，生產製造成本勢必隨之成長，上游廠商購料成本大幅提高之下，為了維持自身的獲利，則必須將成本轉嫁至下游廠商，因此轉嫁能力成為08年度影響上游煉鋼廠獲利的主要關鍵，而鋼鐵市場的價格決定，主要受到兩大因素的影響-供給與需求。

從供給面來看，中國大陸在全球鋼鐵市場中，無論在產出或消費均有相當重大的影響力，據統計，中國大陸在粗鋼產量2006年已達4.2億公噸，佔全球總產量34.5%，而2007年前十月比率已提高到37.1%，中國大陸仍然是粗鋼生產最主要國家，因此中國對鋼鐵生產供給的數量控制，在全世界鋼鐵市場的供給著有舉足輕重的影響力，中國鋼鐵生產的增加或減少，是影響全球鋼價走勢的關鍵，中國大陸近年來實施的鋼品出口關稅加徵以及落後產能淘汰，均有助於鋼鐵市場供給數量的控制，並且對08年鋼價提供穩定的支撐。

需求方面，雖然美國由於信用貸款風暴，面臨經濟走緩的危機，但新興國家對鋼鐵的需求，仍可望支撐鋼鐵消費的成長，根據IISI預測，金磚四國(巴西、俄羅斯、印度、中國)在2006年對鋼鐵的需求佔總需求的41%，在2007年將佔總需求的77%，08年將佔比71%，金磚四國的需求將推動總整體需求在07年有12.8%的成長，在08年仍將有11.1%的成長，因此可知未來鋼鐵市場的需求成長性仍可繼續維持。

過剩產能與鋼價之關係

原料成本的上升

08年影響鋼價的主要因素之一就是原料成本的上漲，對鋼鐵成本影響最大的國際鐵礦砂價格在2008年繼續上漲已經確定，此外，07以來煤炭、原油等資源性產品價格的上趨勢仍舊繼續，中鋼預估明年在鐵礦上漲50%且煤礦上漲30%的基礎下，再加上運費的微幅上升，08年每公噸鋼品成本將會增加2000元。

從中長期的角度看，隨著巴西和印度經濟的快速成長，其鋼鐵消費量正快速上升，這會使兩國逐步減少鐵礦石出口量，印度已制定並實施了限制大量鐵礦石出口的政策，只有澳洲、南非等地還能保持穩定的供應。08年度國內外鋼鐵原料價格穩定上漲的趨勢將不會改變，鋼鐵的生產成本增加，價格受到成本上漲的推動隨之上升成為必然走向。在成本不斷上升之下，鋼鐵產業將呈現上肥下瘦，對於有轉嫁能力的上游廠商，產業優勢將逐漸顯現。

鐵礦石價格趨勢

國際煉焦煤與燃煤價格趨勢

中國大陸出口供給減少

中國大陸自2004年起陸續實施出口稅率的政策調整，多次度調降鋼材出口退稅率，甚至限制相關產品出口，06年起進一步課徵部分鋼品出口關稅，主要為了抑制出口過熱的情形，08年1月1日起，條鋼產品由10%加稅到15%，鋼胚由15%加稅自25%，熱軋及鋼板則維持5%的稅率，冷軋及鍍鋅則維持5%的退稅。從月出口量來看，自07年6月開始，中國鋼材出口量連續出現5個月下降，月鋼材出口量從年度最高點4月份的726萬噸，減少到到11月份的410萬噸，且11月份當月鋼材出口量與去年同期相比出現了負成長，說明07年針對鋼鐵產品出口過快採取的一系列宏觀調控措施發揮了明顯作用，如果能延續07年下半年鋼材出口的放緩態勢，預計08年中國鋼材出口將減少1,600萬噸以上。

中國大陸鋼品出口量

資料來源:Bloomberg

歷次鋼鐵產品出口稅率調整概況

資料來源:金屬中心整理

另外中國大陸強力執行淘汰落後產能的計劃，今年將繼續加大淘汰落後工作實施力度和強度，尤其對高能耗、高污染的鋼鐵行業，將更為嚴格執行，相關部門已經與大陸18個省區簽訂了第二批關停和淘汰落後鋼鐵產能責任書，共涉及573家企業，要求到2010年，累計淘汰煉鐵產能4931萬噸(300立方米以下高爐)、煉鋼產能3610萬噸(年產20萬噸及以下的小轉爐、小電爐)。

隨著落後鋼鐵產能的關停與淘汰，鋼鐵產能將能得到遏止。由此來看，08年粗鋼產能將得到有效控制，中國07年11月份粗鋼產量為3970萬噸，比10月減少320萬噸，與去年同期比較僅增加4.3%。這是自今年3月份以來中國粗鋼月產量首次跌破4000萬噸。11月份，中國粗鋼日均產量較上個月下降了4.4個百分點，2007年11月份及今年前11個月累計，中國粗鋼產量佔世界粗鋼總產量的比例分別為36.4%和37.0%，比10月分別下降1.2和0.1個百分點，顯示出落後淘汰產能控制計畫效果已經逐步浮現。

新興市場需求的增加

近幾年來，新興國家對基礎建設以及都市化的進行下，帶動了用鋼的需求，金磚四國成了鋼品需求的主要國家，根據IISI的統計，金磚四國在2006年全球鋼品總消費數中佔了41%，07年度預期需求量將有12.8%的成長，到了08年仍會有11.1%的成長。根據中國社會科學院最近發布的08年經濟藍皮書，預計08年中國GDP成長將保持在接近11%，而鋼鐵消費量與GDP的成長有著密切相關性，08年中國鋼鐵表面消費量預計比07年成長12%，整體鋼材消費仍保持快速的成長，印度同樣隨著經濟規模的擴張，預期08年度鋼品消費量將有11.8%的成長，俄羅斯受到能源和建築業的發展興盛推動，預估08年鋼鐵消費量也將成長9.5%，巴西在公共投資大量推動下，08年鋼鐵需求量預期會有5.1%的成長，雖然08年度全球的經濟成長面臨疑慮，美國地區受到次級房貸風暴波及，經濟面臨走緩的危機，歐洲目前受影響程度仍在觀察中，但新興國家需求的成長，支撐鋼鐵總需求在08年度仍然可望保持成長。

因此08年一開始國際鋼材市場價格普遍上漲，全球鋼鐵業第一巨頭-ArcelorMittal表示，08年鋼材產品的需求穩定，金磚四國整體經濟環境良好。歐洲發展相對較慢但仍然樂觀，而北美鋼材消費量將會上升，08年全球鋼材需求量可望提高6%。因此宣布上調2008年第1、2季鋼材價格，美國一些大型鋼廠、日本東京製鋼公司、印度主要鋼廠紛紛宣布漲價，寶鋼08第一季鋼價全數調漲，中鋼同樣第一季盤價也開高，08年初全球鋼鐵市場漲勢不斷。

全球鋼鐵表面消費預測

資料來源:IISI/金屬中心

結論

08年鋼鐵市場，以供給需求面分析，由於中國大陸實施淘汰產能計畫，以及出口退稅政策，降低全球鋼鐵市場的供給數量，雖然美國景氣走緩，但新興國家對基礎建設的需求，將能有效支撐鋼鐵消費需求，08年鋼鐵需求預期仍將處於成長趨勢，因此上游鋼廠雖然原料成本大增，生產成本提高，但在供給減少需求持續成長下，預期將可將增加的成本轉嫁至下游，鋼價勢必隨著生產成本的提高而上漲。今年初起各國主要鋼廠紛紛調漲鋼材報價，可觀察度鋼鐵調漲趨勢確立，鋼鐵產業上肥下受趨勢明顯，上游廠商獲利將優於下游廠商，08年度鋼鐵產業投資，建議以上游產業為主，具有自行煉鋼能力的廠商，如中鋼，以及條鋼類的豐興、東鋼，在順利轉嫁成本給下游後，營收獲利表現看好。

推薦個股

• 中鋼(2002)

中鋼07年第四季營收成長，但仍持續受到塞港費用影響，整體毛利率持續下滑，但在業外投資獲利成長下，可望彌補成本增加的損失，預期第四季稅前獲利QoQ仍可持平，第一季盤價漲幅略高於市場預期，第二季盤價預期仍將開高，主要原因為成本上揚，以及盤價仍低於市場報價下，另外整體市場需求強勁，也有助於中鋼盤價可合理反映整體成本的上漲， 08年預期在盤價調漲下，將可cover原料成本的漲價，營收受到盤價調漲而成長，毛利率在未來塞港費問題解決後，第二季起運費成本可望下降，07年中鋼營收2,079億元，預估稅後獲利510億元，EPS4.44元，08年預期在盤價調漲下，將可cover原料成本的漲價，營收受到盤價調漲而成長，毛利率在未來塞港費問題解決後，運費成本可望下降，08年毛利率下滑幅度將趨緩，預估08年營收2,245億元，稅後獲利531億，EPS4.62元，投資建議買進，目標價52元。

• 豐興(2015)

豐興12月份由於近期鋼筋盤價數度調漲，當月稅前盈餘3.25億元，MoM成長74.68%，近期鋼筋價格仍處於歷史高點，另外中國最新公布的鋼胚出口關稅上調10個百分點至25%，未來小鋼胚在供給減少下，價格也將持續上漲，加以廢鋼價格不斷往上，08年第一季鋼筋價格仍舊處於上漲趨勢，豐興營收受惠鋼筋價格漲勢，第一季營收仍可維持高檔。鋼筋市場未來由於公共工程與面板廠將陸續動工，需求將小幅提升，且在單軋廠毛利受到壓縮，市場佔有率快速下滑，供給減少，整體產業有利於電爐廠，鋼筋價格也將隨著廢鋼報價不斷提高，未來勢必繼續調漲盤價，豐興07年營收314億元，YoY成長24%，預估稅後獲利30億元，EPS5.33元，明年受惠鋼筋價格漲價，以及鋼胚產能增加，外購量減少，毛利將可優於今年，預估08年營收351億元，YoY+11%，稅後獲利36億元，EPS6.36元，投資建議買進，目標價63元。

• 東鋼(2006)

東鋼近期受到季節性因素影響外銷量，以及部分鋼品出貨量較大，需要外購鋼胚支應，因此毛利率受到影響，但預計11月後影響因素逐漸消除，毛利也可望回升，而08年條鋼市場，廢鋼上漲推動成本上揚，以及內需市場在公共工程與建廠計畫將陸續動工下，內需市場需求將會較今年更強勁，條鋼鋼品漲勢確立。東鋼07年營收402億元(YoY+20%)，預估稅後獲利44.45億元，EPS4.74元，08年度在鋼價條漲帶動下預估營收464億元(YoY+15%)，稅後獲利54.5億元，EPS5.82元，投資建議買進，目標價58元。