研究員：蔡銘德
一、結論與建議：新經濟股雖是主流，但股價高估；舊經濟股則有投資的價值
- 在1999年至2000年初，美國TMT股（科技、媒體、通訊股，也就是新經濟股）漲幅驚人，多則達數十倍；長線來看TMT產業將改變人類的生活，所以最具成長動力，但短線股價有陷入科技泡沫之虞。
- 反觀舊經濟股，在1999年裡表現不佳；（價值投資大師巴菲特是舊經濟股的擁護者，它的約克夏投資公司股價重挫4成）如果我們認為全球經濟正在復甦，代表舊經濟的成分股，獲利應會緩步攀升，股價沒有理由反而下挫，顯然舊經濟股的股價有低估之嫌。
- 舊經濟股泛指PC系統業、零組件IC業等非通訊、網路的科技股及傳統產業，和金融業，我們認為現階段的投資價值高於TMT產業股。
二、法人投資機構開始減碼新經濟股
- 美林證券周二公佈最新的調查報告指出，約30%的TMT產業未來的獲利將會衰退，因此他們打算出售TMT的持股，這些基金經理人管理的資產總額達9兆7000萬美元，未來TMT股潛在賣壓驚人。
- 新經濟之所以會成立的前提，在於低通彭、高成長；但以近一年多來石油漲幅達2倍，紙類、鋼鐵等商品行情，全世界都在上漲，低通膨的時代可能不再；且全世界第二大經濟體1999年Q3的QOQ衰退達1.4%，更令法人擔心成長不如預期，TMT整體產業的成長可能不若先前樂觀。
- 如果把S&P500企業中的科技股排除，S&P的平均本益比僅12倍，但如加入科技股；本益比高達43倍，顯然科技股本益比至少高達50~60倍以上，除非成長動力超強，否則難以維持如此高的股價水準。
- 全球經濟景氣復甦，舊經濟的景氣循環正在轉強，獲利也在增加，股價沒有理由停留在空頭時的水準。以台灣為例，PC系統業、零組件等傳統電子股、塑膠、鋼鐵、紙類等獲利皆在好轉，但股價仍然低估，以長期來看，投資價值已現。
三、投資價值的分析
- 本益比（stock price / EPS）最原始的觀念，即是假設企業未來的獲利為零成長，此企業每年EPS為1元，如本益比為10倍，則買入此家公司的股票需10年才能還本，第11年才開始獲利；所以高成長的公司，我們賦予較高的本益比，因較快回收，主要的財務理論即在此。
- 以CISCO而言，現本益比為129倍，First Call 估2000年EPS預估為1.02，2001年EPS預估為1.31，未來5年獲利成長率為29.5%，如回歸到原始的投資理論，顯然這個價位不太吸引人。
CSCO 128 5/8 - 3 1/8
3.美國舊經濟的代表股Wart Mart，本益比38倍，依First Call 估2000年EPS1.44，2001年估為1.65，未來5年獲利成長率為14.9%；另一新經濟的代表股AOL，本益比高達175.7倍，First Call估2000年EPS0.35，2001年估為0.49，未來5年獲利成長率估為50.1%。這兩個販售類似產品的實體和虛擬公司，如果我們依據預估的成長率，實際計算5年後的EPS，Wart Mart EPS為1.44×(1.149)5 =2.88，以現今股價來看，本益比為19倍；AOL 5年後的EPS為0.35×(1.501)5 =2.66，以現今股價看本益比為23倍，顯然以現在股價水準投資Wart Mart比AOL更吸引人。更何況Wart Mart也在建構E-commerce的網站，以它超強的通路和實體經驗，AOL將面臨嚴苛的挑戰。
WMT 51 1/2 + 3 3/4
