研究員：蔡銘德、蔡惠雅

壹、結論與投資建議：

1. 交銀財務預測營收537億，稅前淨利72億，稅後淨利60億，以目前股本200億計算，稅後EPS 3元。累計前8個月稅前淨利39億元，達成一年半財務預測的54%，進度超前。
2. 交銀為一專業投資銀行，過去投資高科技產業今已有高度獲利，估計其潛在收益達500億元，潛在每股貢獻25元。
3. 交銀3/15日收盤價45.1元，若計算交銀淨值及實現潛在獲利下，交銀股價至少50元，且選後上看81元，有五成上漲空間，故建議買進。

貳、股價估算：

一、淨值：根據88年3Q季報，交銀淨值24.4元。

二、本業獲利：

1. 預估交銀每月之稅前淨利可達4億元，全年在本業之稅前淨利達48億元，而去年交銀提列之備抵呆帳金額為15億元，今年預估因產業景氣好轉，可部分沖回，故假設今年呆帳10億元，稅率25%，故今年本業之稅後淨利24.75億元。

   (48億-10億)*75%=24.75億元

2. 在銀行貸放業務上，其成長率約為經濟成長率的兩倍，故保守預估在未來五年內，每年成長10%，又銀行之資金成本較其他產業低，假設其折現率4%，根據DCF法估算未來獲利之貢獻6.7元。

1. 交銀為一工業銀行，故為專業投資公司，目前有許多轉投資已逐漸邁向收割期，估計轉投資潛在收益逾500億元。對EPS潛在貢獻25元。
2. 工業銀行係一投資控股公司，故交銀會將投資收益實現後，再轉投資具潛力公司，故假設開發將之投資至報酬較高的高科技產業。在財務上，通常以30年期美國T-bond rate (約7%) 為投資比較標準，為使其在同一比較基礎上，假設轉投資高科技30年之IRR為15%(此為風險性的報酬)。在不同風險程度下，願意給予之折現因子不同：一般在財務上以投資美國30年期T-bond假設5%折現率為比較基礎，則投資可創造15.3倍獲利。

   (1+15%)³⁰ / (1+5%)³⁰ = 15.3

3. 以目前股本200億元預估今年EPS 3元，也就是說售後淨利60億元，在銀行貸放本業上可達成24.75億，餘35.25億元需由實現轉投資之潛在獲利來達成。若交銀實現35.25億元之獲利後再投資潛力企業，在IRR15%及折現率5%假設下，折現現值為27元。

   35.25億元*15.3倍/20億股=27元

4. 剩餘之潛在獲利：在實現35.25億元後，剩餘潛在獲利對EPS貢獻23.2元。

低價：若將所有潛在獲利實現再加上淨值達49.4元，故交銀之股價至少值50元。

目標價：若合理預估工業銀行之投資運作模式，交銀會將部分潛在獲利實現後再投資潛力股，對每股貢獻27元，再加上淨值及剩餘之潛在獲利後，股價預估為81.3元。

	低價	目標價
淨值(A)	24.4元	24.4元
貸放本業每股貢獻(B)	-	6.7元
實現每股潛在獲利(C)	25元	-
實現部分潛在獲利再投資之現值(D)	-	27元
剩餘每股潛在獲利(E)	-	23.2元
股價估算 低價：(A) +(C) 目標價：(A)+(B)+(D)+(E)	49.4元	81.3元