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研究員：蔡銘德、蔡惠雅
壹、結論與建議：
- 太電集團對21世紀之發展架構，將朝通訊、網路及生化科技為主要發展方向。
- 在線纜本業上估計EPS 0.36元，台灣大哥大對太電EPS貢獻0.9元，固網在營運後估計對太電之貢獻有0.4元。
- 太電的金雞母台灣大哥大，99年稅後EPS 4.6元，配發股利3.8元，今年前兩個月EPS接近1元，在電信業獲利為級數式成長的模式下，稅後EPS十分可能超過6元以上，對太電貢獻相當大。
- 在不考慮台灣固網及特哥大等業務對其產生之縱效及貢獻，只考慮台灣大哥大成長帶來之貢獻，估計太電之股價至少31元，上看47元，故建議買進。
貳、新世紀大佈局：
一、線纜本業：因國內線纜市場自84年起逐漸萎縮，營收獲利呈現同步下滑，展望未來雖有台電第五、六輸配電計劃需求，但因市場飽和，利潤不易提昇，故太電規劃在一至兩年內將國內線纜部門與海外澳洲、泰國廠等合併，獨立成為50億左右之專業線纜公司，若年營收130億，營利率5%下，稅後淨利約5億，EPS 1元。在獨立前，依目前股本267億元計算，EPS僅約0.36元。
二、台灣大哥大：
1.行動電話通訊上網將是未來成長主軸：未來固網及行動電話將為上網主要管道，所以台灣大哥大之成長並不會因為普及率提高而趨緩，反而接下來開發的上網加值服務將有無限成長空間。
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上網通路分布預估 |
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1998 |
1999 |
2000 |
2001 |
2002 |
2003 |
2004 |
2005 |
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固網 |
96% |
80% |
68% |
62% |
57% |
52% |
49% |
46% |
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有線電視 |
0% |
1% |
1% |
2% |
2% |
3% |
3% |
4% |
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行動通訊 |
1% |
16% |
27% |
32% |
35% |
39% |
40% |
41% |
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其他 |
3% |
3% |
4% |
5% |
6% |
7% |
7% |
8% |
資料來源：Morgn Stanley
2.台灣行動電話普及率45%，台灣大哥大之有效戶數已達240萬戶，成為民營大哥大之第一品牌。99年營收200億，稅前獲利90億元，對太電EPS貢獻0.54元，公司預估2000年營收400億，稅後淨利150億，對太電EPS貢獻0.9元。而後續加值服務之開發將使台灣大哥大、太電之獲利呈級數式成長。
三、台灣固網：
1.台灣固網是以台灣大哥大股東為主要班底，由太電主導，持股比例20%。89年2月底前將公佈得標業者名單，每家業者擁有25年營運資格，由於開放執照不限家數，有可能4家業者全數上榜。預計業者最快半年建設後展開營運，則89年底前台灣固網即可開始營運。
2.中華電信98年營收1810億元，營業利益800億，其中Data傳輸佔50%，市內電話27%，國內長途10%，國際長途10%，其他3%，而台灣固網可承做業務約70%，又估計2010年之市場規模6190億，以直線法估計2001年市場規模2540億元，在可承做業務內，假設市佔率10%，則營收達180億元，若營利率30%，稅前EPS5.4元。故估計台灣固網對太電之稅前EPS貢獻0.4元。
參、股價評估：
因太電之其他轉投資尚在佈局階段，而台灣大哥大是已有穩健獲利且未來成長較明確之轉投資，故忽略其他轉投資效益而只考慮台灣大哥大下，合理股價估算如下：
- 保守估計台灣大哥大獲利貢獻：
根據87年台灣大哥大財報，機器設備之成本149億元，因台灣大哥大對機器設備之折舊分15年攤提，若依直線法，每年需攤提10億元，若比照其餘民營電信業者分7年攤提，則每年需攤提21.29億元，兩者相差11.29億元。今年台灣大哥大稅後淨利預估為150億元，若將其設備折舊改為7年攤提，稅後淨利應為138.71億元，在公司永續經營之前提假設及獲利不再成長之保守預估下，依DCF法，預估對太電之獲利貢獻為(138.71/ 0.05)*16.23%=450億元，若太電股本維持267億元，則每股貢獻450 / 26.7=16.86元。
- 中庸估計台灣大哥大獲利貢獻：
估計今年稅後淨利為138.71億元，假設未來三年台灣大哥大每年以25%速度成長，則至2003年淨利達270.9億元，之後獲利水準維持在270.9億元/年不再成長，依DCF法，預估對太電之獲利貢獻為(270.9/ 0.05)*16.23%=879.3億元，若太電股本維持267億元，則每股貢獻879.3/ 26.7=32.9元。
- 樂觀估計台灣大哥大獲利貢獻：
估計今年稅後淨利為138.71億元，假設未來三年台灣大哥大每年以30%速度成長，則至2003年淨利達304.7億元，之後獲利水準維持在304.7億元/年不再成長，依DCF法，預估對太電之獲利貢獻為(304.7/ 0.05)*16.23%=989.1億元，若太電股本維持267億元，則每股貢獻989.1/ 26.7=37元。
- 股價估算：
在保守估計下，太電股價31元；中庸假設下(台灣大哥大3年內成長25%)，太電股價47元；樂觀假設下(台灣大哥大3年內成長30%)，太電股價50元。從中期觀點，太電股價預估值47元。
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保守 |
中庸 |
樂觀 |
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台灣大哥大在2003年後維持獲利水準 |
138.7億 |
270.9億 |
304.7億 |
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DCF法估算現值 |
2774億 |
5418億 |
6094億 |
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太電擁有股權 |
16.23% |
16.23% |
16.23% |
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太電股本 |
267億 |
267億 |
267億 |
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對太電貢獻 |
16.86元 |
32.93元 |
37.04元 |
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太電淨值 |
13.86元 |
13.86元 |
13.86元 |
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太電股價 |
30.72元 |
46.79元 |
50.9元 |
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