作者：林彥呈

今年以來，以美股為首的主要指數一路狂奔衝上歷史新高，但這趟旅程可一點都不便宜。從某些角度來看，如今美股的估值已經創下史上最昂貴的紀錄，比起網路泡沫之際還要驚人。 

美股市營比創新高 本益比也不便宜 

現在的投資人，為了買到標普500指數企業未來的每1元營收，必須付出的價格高於以往的任何時候。標普500指數上週四的市營比（Price-to-Sales Ratio, P/S）來到3.23倍，寫下新高紀錄。 

雖然靠著龍頭企業的高利潤支撐，美股目前的本益比（Price-to-Earnings Ratio, P/E）還沒達到歷史峰值，但也已經飆到極端水準。標普500指數基於未來12個月預期收益的本益比為22.5倍，遠高於2000年以來平均的16.8倍。 

驚人市值卻只集中在少數股票 

當然，很多投資人認為美股值得這個價位，畢竟像輝達（Nvidia）、微軟（Microsoft）這些霸主，營收、獲利還在加速成長，甚至成為整個市場的主宰。根據晨星（Morningstar）資料顯示，7月底標普500指數市值前十大公司，就佔了整體市值的39.5%，同樣創了歷史紀錄，其中9家市值超過1兆美元。 

「這本身不會讓我太緊張。」盈透證券首席策略師Steve Sosnick表示，「真正的問題是，一旦情況出現變化，會發生什麼？」 

不過幾個月前，投資人就曾受到「震撼教育」，美國總統川普的關稅政策引爆股市拋售潮，「七巨頭」（Magnificent Seven）科技股的跌勢甚至比標普500指數更慘。如果把500檔股票等權重計算（Equal-weighted S&P 500），表現還優於實際的市值加權版本（Market-cap weighted S&P 500）。 

Sosnick指出，超高估值加上擁擠交易，確實讓市場更容易陷入長期下跌，「所有人都押在同一批股票上，當它們下跌時，新的買盤要從哪裡來？」 

不過，並非所有標普500指數成分股都貴得離譜。若以等權重計算，整體的市營比只有1.76倍，雖然高於長期均值的1.43倍，但還不到誇張的程度。 

價值投資的機會來了？ 

專注於價值投資的Barrow Hanley Global Investors美股主管Mark Giambrone看到了機會，「對於願意跳脫超大市值科技股的投資人而言，仍有不少吸引人的標的，有些股票的估值甚至低於平均水準。」 

Giambrone指出，他們特別青睞那些能夠因為AI提高生產力而受惠，但還沒被市場賦予AI估值的公司。不過，他對那些巨頭的長期估值抱持懷疑態度。 

「估值遲早會變得重要，估值裡隱含的期望更重要。」他認為，現在的期望已經膨脹到如此之高，未來恐將難以實現。