富蘭克林證券投顧全球市場回顧與展望

美歐股市

過去一週表現回顧：美中貿易協商峰迴路轉、國際貿易硝煙再起，美股收黑

美國總統川普批評阿根廷及巴西讓本國貨幣貶值損害美國農民的利益，將恢復對阿根廷及巴西進口鋼鋁加徵關稅，並研擬對法國24億美元進口產品加徵至多100%的關稅，作為法國對科技巨擘課徵數位服務稅的報復，川普總統亦表示達成美中貿易協議沒有最後期限、明年美國總統大選後再達成協議可能更好，重燃國際貿易緊張情勢擔憂，美歐股市震盪走跌。所幸隨後媒體報導美中正朝就第一階段貿易協議將取消的關稅規模達成共識靠攏，川普總統表示與中國的貿易磋商進展順利，緩解市場對12/15加徵關稅的擔憂，收斂股市週線跌幅。英國保守黨民調領先提振英鎊升值，出口類股拖累英股跌幅較重。美歐經濟數據錯綜：美國十一月ADP民間就業人數增加6.7萬人，為六個月來最小增長，同期ISM製造業指數自48.3降至48.1，連續四個月萎縮，同期ISM非製造業指數自54.7降至53.9，降幅超過預期，所幸新訂單及就業分項指數分別升至57.1及55.5，上週初請失業救濟金人數減少一萬人至七個月低點20.3萬人，顯示美國就業市場仍穩健，十月工廠訂單月增0.3%，符合預估，十月美國貿易逆差縮減至472億美元；歐元區十一月Markit製造業採購經理人指數終值達46.9、同期服務業指數終值51.9，同期綜合指數終值50.6，均優於預期與前值，歐元區第三季經濟成長率經季調終值季增0.2%、年增1.2%，符合預期但仍是近六年來最小增幅，歐元區十月零售銷售月減0.6%、創2018年12月以來最大跌幅，德國十月工廠訂單月減0.4%、不如預期與前值。

史坦普500十一大類股跌多漲少，美中貿易協商再起波瀾，與貿易敏感度高的工業類股下跌2.32%，波音下跌5.60%，表現居道瓊成分股最差，消費耐久財類股及科技類股跌幅約在1.5%，資金轉進防禦色彩的民生消費與公用事業類股，兩者漲幅超過0.4%，最新檢測結果顯示嬌生旗下嬰兒爽身粉不含致癌物石棉，該股上漲1.51%，引領醫療類股收高0.29%，Nike獲高盛證券給予買進評等，週線上漲2.46%，表現居道瓊成分股最佳。(類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數下跌1.29%至27,677.79點，史坦普500指數下跌0.71%至3,117.43點，那斯達克指數下跌1.06%至8,570.70點，費城半導體指數下跌1.03%至1,697.66點，羅素2000指數下跌0.58%至1,614.83點，那斯達克生技指數下跌0.71%至3,728.06點；MSCI歐洲指數下跌1.23%(彭博資訊，統計期間為2019/12/2~12/5，含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標：美中協商、美歐央行利率會議、經濟數據、英國選舉

(1) 美中貿易情勢：美中持續協商，華爾街日報報導(12/5)美中就農產品採購金額仍存分歧，留意消息面發展以及計劃於12/15生效對約1,500億美元中國進口商品加徵15%關稅的計畫是否暫緩實施，目前基本情境為雙方達成第一階段協議的機率較高。

(2) 美歐利率會議及經濟數據：(a)12/10~11聯準會利率會議，預估維持現行利率於1.5%~1.75%不變，聚焦會後記者會、經濟展望預估及利率點陣圖。根據彭博資訊12/2~4對31位經濟學家調查中位數顯示，預期聯準會2021年底將維持聯邦基金利率區間於1.5%~1.75%不變，相較十月份預估2020年將降息一碼，近九成受訪者認同聯準會對於今年連續降息三碼有助提振美國經濟且目前貨幣政策適宜的看法，多數受訪者預期美國總統選舉不會影響聯準會貨幣政策。(b)12/12歐洲央行利率會議預估也將維持現行政策不變，由於此次為總裁拉加德上任以來首次主持利率會議及會後記者會，聚焦未來政策動向及最新經濟展望預估。(c)經濟數據留意美國十一月零售銷售及通膨、歐元區十二月ZEW景氣調查預期指數及Sentix投資者信心。

(3) 美國財報：史坦普500指數5家成分股將公布財報，聚焦科技及消費股。

(4) 12/12英國選舉及脫歐：12/12國會選舉將選出650席下議院議員。根據Politico最新民調(12/3)，保守黨以43%支持率領先，工黨33%及親歐派自由民主黨的13%分居二三，由於英國脫歐黨(支持度3%)已表態表示不會挑戰執政的保守黨掌控席次，增添保守黨勝選機率。富蘭克林坦伯頓全球股票團隊認為(11/27)，若保守黨勝選且取得絕對多數，強森首相將推動朝有協議脫歐邁進，保守黨政策對市場及股東較友善，有助提振英國股債市表現；若工黨勝選短線可能會有較大震盪，雖然工黨主張將與歐盟重談協議、將協議內容訴諸公投且傾向留歐，但工黨政策傾向較不利市場(主張課徵富人稅、重新評估2010年企業稅自28%調降至19%的減稅政策、對大型能源商課徵一次性稅負、將資本利得稅28%及股利稅20%上調跟所得稅累進稅率20/40/45%相當)，目前仍較看好英國跨國企業的機會，精選內需型股票。

(5) 重要會議: 12/7~12/10 美國血液病學年會、12/12~13歐盟領袖高峰會。

中長線投資展望：美股逢回分批佈局，兼納優質成長股及公用事業，看好歐股基本面及評價面回升行情

美股：美中貿易協商再起波瀾，衝擊十二月首週美股走勢震盪，所幸美中雙方目前仍有意讓貿易談判維持正軌，後續關鍵時間點為計劃於12/15生效對約1,500億美元中國進口商品加徵15%關稅的計畫是否會實施，牽動短線盤勢走向與投資信心，而今年以來美股表現亮麗，任一消息面不如預期也可能成為資金獲利了結的藉口。富蘭克林坦伯頓美國機會基金經理人葛蘭‧包爾(11/19)認為，儘管有一些風險需要關注，但預期2020年美股仍有上漲空間，我們預期美國經濟有望繼續以每年約2%~3%的速度增長，且持續時間可能超出許多人的預期，此觀點奠基於兩個主要因素，即消費者實力及企業獲利，多年來美國消費者一直受益於強勁的美國就業成長，而且，過去兩年薪資亦開始出現增長，這進一步挹注消費者支出，就企業獲利方面，跡象顯示目前的企業獲利預期比幾個月前來得樂觀，我們認為未來企業獲利可望持續改善，鑒於跨國企業約有四成的獲利來自海外，美國企業有望受惠於全球經濟增長的反彈。富蘭克林證券投顧表示，美國經濟情勢穩健，輔以全球央行貨幣政策偏向寬鬆，預估美股短線雖有震盪壓力、但可望延續多頭格局，不過，考量美國國內外政治及貿易情勢等變數仍多，建議投資配置宜攻守兼備、逢回分批佈局，兼納擁有強大品牌優勢、能夠受惠於數年結構成長題材的優質成長股及具景氣防禦特性的公用事業類股。

歐股：歐股歷經連三月月線收紅之後，近期呈現高檔震盪，所幸近期數據顯示歐洲經濟有止跌回穩跡象，花旗歐元區經濟驚奇指數自10/10谷底的-87反彈至-0.8(12/5)，雖然稱不上強力復甦，應該已經逐漸擺脫最糟的情況。富蘭克林證券投顧建議，展望年底至2020年初，隨著英國脫歐不確定性有望朝有協議脫歐方向邁進、化解政治不確定性，加上歐元區財政政策從緊縮轉為擴張，歐洲央行維持低利且每月購債200億歐元的量化寬鬆政策，預期歐洲經濟及股市表現可望漸入佳境，建議空手者可留意歐股加碼機會，採取防禦(醫療、通訊服務)與循環性產業(耐久財、工業、金融及能源)並重的均衡配置，或以加碼歐股的全球型股票基金介入，單筆或定期定額皆宜。摩根士丹利證券(11/17)在全球股市配置中建議加碼歐股，看好理由包括英國脫歐風險降低、政策可能從貨幣寬鬆轉為財政刺激、歐洲邊陲國家與信用利差縮小、資金重新回流歐洲股市帶動評價面回升(re-rating)，尤其看好採購經理人指數及利率自谷底上揚的環境下價值型股票投資前景，建議加碼汽車、銀行保險、營建材料、能源原物料、不動產與運輸類股。

全球新興股市

過去一週表現回顧：美中貿易訊息偏向正面，新興股市多數走揚

美國眾議院通過新疆法案加劇美中兩國關係不確定性，川普總統也一度表示與中國貿易協商沒有期限，所幸中國商務部表示中美雙方經貿團隊持續就貿易談判保持密切溝通、川普也改口表示協商進展順利，強化投資人對於雙方有望於12/15美對中新一輪加徵關稅生效前達成貿易協議信心，新興股市多收紅。

新興亞洲：中國11月官方製造業PMI由49.3攀升至50.2，為今年四月以來首次回升至象徵擴張點的50之上，其餘非製造業數據與財新PMI數據均佳，經濟數據利多帶動中港股市走強，陸股由科技、通訊與消費類股領漲，中國官方啟動消費稅立法進程，酒類等奢侈品稅率不變舒緩市場擔憂，帶動權值股貴州茅台等白酒類股走強，香港官方祭出第四輪經濟紓困政策，主要包含多項企業與個人稅費減免在內的逾40億港幣相關措施，政策面利多也有助港股走勢，掩蓋香港十月零售銷售較去年同期大幅下滑24.3%、連九個月下跌且創紀錄跌幅的經濟數據利空，港股由工業、科技與地產類股領漲。南韓第三季GDP成長率2.0%、與初估值相符，但11月出口較去年同期下滑14.3%、連12個月萎縮且遜於預期，經濟數據不佳拖累韓股小幅收黑。印度第三季GDP成長率放緩至4.5%，為2013年以來首度滑落至5%以下，加以央行利率會議意外維持基準利率於5.15%不變，同時將本財年經濟成長率預估由6.1%下修至5%，壓抑印股走弱。

拉美/東歐：美中貿易協商出現轉機，加上巴西經濟數據支撐，掩蓋美國恢復巴西與阿根廷進口鋁、鋼鐵關稅與中國制裁5家美國非政府組織等負面訊息，拉丁美洲股市普遍上漲；巴西11月製造業PMI指數上升至52.9，服務業PMI指數亦處於擴張的50之上，加上第三季GDP年增率增至1.2%、工業生產持續擴張，當週經濟數據顯示巴西經濟持續復甦，加以美中貿易樂觀消息，激勵巴西股市再創新高；墨西哥製造業數據疲弱，加上美加墨貿易協議在美國國會通過的不確定性，衝擊墨西哥股市週線收低；智利央行實施大規模外匯市場干預計畫，帶動股匯同步收高。俄羅斯11月製造業與服務業PMI指數分別下滑至45.6、55.6，製造業活動持續萎縮，經濟數據疲弱與油市前景不明，壓抑俄股週線收黑，個股由網路公司Yandex領跌，該公司同意官方要求調整股權結構政策後股價創新高，短線遭逢獲利賣壓。

總計過去一週摩根士丹利新興市場指數上漲0.29%、摩根士丹利新興市場小型企業指數下跌0.21%、摩根士丹利亞洲不含日本指數上漲0.02%，摩根士丹利拉丁美洲指數上漲2.05%、摩根士丹利東歐指數下跌0.35%。(彭博資訊美元計價，統計期間為12/2~12/5，含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標：中國進出口貿易、信貸供給與物價等數據、美中貿易訊息

(1) 經濟數據：未來一週新興市場經濟數據留意中國進出口貿易、信貸供給與CPI/PPI等11月經濟數據，印度11月CPI數據、巴西10月份零售銷售數據，另12/12巴西央行利率會議，市場預期將降息2碼至4.5%，12/13俄羅斯央行利率會議，市場預期將降息一碼至6.25%。

(2) 中國PMI數據評析：中國11月官方製造業PMI指數由49.3回升至50.2，為七個月來首度回升至擴張點50之上，包含產出與新訂單指數皆有所回升，產出指數由50.8上升至52.6、新訂單指數由49.6上升至51.3，也回升至擴張點之上，外部需求指標亦有改善，新出口訂單指數由47上升至48.8，非製造業指數則由52.8回升至54.4，為三月以來最高水準。此外，財新提供之數據顯示11月製造業PMI由51.7小幅上升至51.8、服務業PMI由51.1攀升至53.5，各採購經理人先行數據均顯示中國經濟在未來幾個月有機會止穩避免進一步的下行風險。

中長線投資展望：各國寬鬆政策立場有助支撐新興股市表現

富蘭克林證券投顧表示，基於2019年全球各國寬鬆財政與貨幣政策陸續發酵，加以美中貿易衝突對經濟拖累程度減弱，預期全球經濟有機會於2019年第四季觸底，2020年全球與新興市場成長動能回升。景氣循環性復甦將推動新興市場企業獲利動能回升，依據高盛證券(11/26)預估，2020年新興市場企業獲利成長率約有8%的水準，可望成為推動新興股市走勢的基本面支撐。不過，由於今年以來新興股市走揚主要建構在寬鬆金融環境下的本益比擴張所帶動，也顯示市場價格已隱含對明年度獲利復甦的預期，評估將稍抑制股市漲幅。此外仍需持續關注美中貿易情勢發展，第一階段貿易協議簽訂與否以及12/15新一輪關稅是否如期實施或暫緩為短線觀察指標，雙方談判過程雖屢有雜音傳出，但最終應仍將透過談判簽署協議解決問題，只要回歸談判軌道應能降低對於金融市場之衝擊。

富蘭克林證券投顧表示，雖然中國面臨經濟下行壓力，然後續更多逆週期政策推出可望帶來支撐，財政政策仍以增加基礎建設投資為主力、貨幣政策則以持續小幅調降各市場利率的緩步慢行方式進行，加以美中貿易協議若能持續進展期將帶動風險偏好上升、海外資金對於中國股市的配置需求增加，預期中國股市仍有表現機會，而評價水準相對較低的香港市場，作為國際資金前進中國A股的中繼站，預期也可望受惠資金行情的外溢效應。印度則將持續受惠有利的人口結構優勢、基礎建設投資、都市消費動能成長、薪資所得水準提升等結構性成長因素驅動，印度股市仍具投資利基。

富蘭克林證券投顧表示，巴西近期經濟數據顯示該國經濟持續復甦，而退休金改革法案通過後，稅改、外匯管理法案與國營企業民營化等改革仍持續進行中，可望改善巴西長期經濟結構與財政體質；此外，巴西央行2019年以來快速降息至歷史低點，利率走低有利於企業獲利成長、並可望擴張巴西股市本益比；近期影響拉丁美洲較大變素包含美中貿易戰發展、大宗商品價格、智利與阿根廷局勢變化，然而除了聯準會與歐洲央行更趨鴿派外，拉丁美洲多國2019年也展開降息且持續進行改革，有助於緩和該地區經濟下行風險，而市場亦期待以巴西為首所推動的退休金、稅改、民營化等重要改革能改善拉美地區投資與商業環境，進而提振經濟與企業獲利。東歐2019年在全球經濟成長放緩與全球貿易局勢不確定性的壓力下，經濟成長可能隨之趨緩，而各國面臨的經濟與政治挑戰不一：俄羅斯在2024年總統大選前預期政治情勢相對穩定，主要風險來自大宗商品價格波動與西方國家可能增加的制裁，然目前俄國財政及企業獲利已大為改善，加上許多俄羅斯企業積極提升股東價值、增加股利發放率，企業治理明顯改善，亦增加俄股對投資人的吸引力；中東歐國家包含波蘭、捷克、匈牙利與羅馬尼亞則受到歐洲景氣影響較大，其中捷克具備開放經濟體與經常帳盈餘，為相對安全的新興國家；匈牙利經濟表現良好、但其結構性問題持續累積，不過短期展望不至於受影響；土耳其企業則面臨國內需求疲弱與借貸成本增加等挑戰，幸而通膨已見改善；儘管各國均有其挑戰，然而東歐股市具備低本益比、高股利率的優勢，評價面投資價值與包含能源、消費與金融等多元題材仍可望支撐東歐市場表現。

全球債市

過去一週表現回顧：中美貿易協商可望有初步協議，美國公債承壓

全球政府債市：富時全球債券指數本週回跌0.36%，中美貿易協商再次出現正面轉機，避險需求回落。美國公佈的ISM非製造業指數和ADP就業數據不如預期，投資人等待週五官方版就業報告，美國公債小跌0.11%。歐洲公債下跌0.35%，歐洲央行負利率政策面臨多國財長反對，歐洲央行表示若政府採取更多措施刺激經濟，負利率將不會持續那麼久，再加上歐元區Markit服務業採購經理人指數和綜合指數終值均優於預期，壓抑德國公債有0.49%跌幅(彭博資訊，截至12/5)
新興債市：彭博巴克萊新興國家美元主權債指數本週下跌0.05%，新興國家當地債指數(換成美元)上漲0.04%、道瓊伊斯蘭債指數小揚0.06%，新興國家資產隨著中美貿易訊息面起舞。摩根大通新興國家美元主權債指數移除委內瑞拉，權重獲調升者有阿聯、土耳其及沙烏地阿沙伯。當地債部份，拉丁美洲債漲勢領先，巴西公佈第三季經濟年成長率1.2%，並上修去年經濟成長率為1.3%(原1.1%)，當地債上揚0.13%。美國公佈的原油庫存六周來首次下跌，激勵油價大漲，哥倫比亞債回升0.96%。智利政府宣佈55億美元經濟振興計畫，然因央行暫停降息以支撐匯價，當地債跌3.65%。就整體利差，投資人風險趨避情緒紓解，新興國家美元主權債利差下滑7點至413基本點(彭博資訊，截至12/5)

高收益債市：彭博巴克萊美國高收益債券指數漲0.15%，歐洲高收益債指數上漲0.25%；富時美國投資級公司債指數下跌0.04%。儘管中美言辭交鋒雖激烈，香港和新疆人權法案引發緊張氣氛，但雙方仍持續向達成貿易協議靠攏，彭博消息指出中美第一階段協議有望在12/15預定對中關稅課徵日之前完成。美國十年債殖利率一周震盪，投資等級債小跌，高收益債中製藥債及醫療債漲勢居前，分別上揚0.55%及0.50%，主因紐約州法官駁回州政府主張外國藥廠如梯瓦製藥、遠藤製藥及Mallinckrodt公司應該對美國鴉片類藥物盛行的損害負責，消息帶動該藥廠債券價格上揚。礦業公司Cleveland-Cliffs 將併購AK鋼鐵，併購消息提振原物料債。對美中貿易樂觀情緒升溫，且石油輸出國家組織(OPEC)延長減產協議預期提振油價及能源債。就利差而言，彭博巴克萊美國高收益債指數利差自前一週五的370點，擴大至372點；同期間歐洲高收益債指數利差自前一週五的342點，收窄至341點(彭博資訊，截至12/5)

未來一週貨幣政策：巴西、土耳其、烏克蘭及俄羅斯央行有降息可能

利率會議：聯準會(12/12，預期維持利率水準不變於1.50%-1.75%)，巴西(12/12，預期降息兩碼至4.50%)，菲律賓(12/12，預期維持利率水準不變於4.0%)，瑞士(12/12，預期維持利率水準不變於-0.75%)，土耳其(12/12，預期降息六碼至12.50%)，烏克蘭(12/12，預期降息四碼至14.50%)，歐洲央行(12/12，預期維持基準利率0%、隔夜存款利率維持於-0.5%)，祕魯(12/13，預期維持利率水準不變於2.25%)，俄羅斯(12/13，預期降息一碼至6.25%)。

中長線投資展望：以複合債 降低波動

新興債市：富蘭克林證券投顧表示，若中美貿易關係有樂觀發展，易壓抑高評等債券如美國公債表現。然而，全球實質經濟面走弱趨勢不會如訊息面轉換的快速，因此預期債券殖利率彈升到一定水準時仍將吸引保守資金回流，建議投資人可採取高評等和高殖利率債券兼備的策略，針對景氣走弱有防禦部位、對市場風險偏好情境時有積極性部位可參與。新興國家涵蓋範圍廣，韓國、泰國、墨西哥、印尼有較高信評、埃及和迦納則殖利率較高，巴西則位處中間，更有經濟和財政改革題材，加上這些國家仍處降息循環，資本利得仍值期待，雖然降息易引發匯價壓力，但可藉由匯率避險的操作，爭取於公債收益機會。此外，具備美元計價投資級債特色的伊斯蘭債券，相較其他新興國家美元債有跟漲抗跌特性，投資人可趁美國公債殖利率有攀至波段高點時，找尋配置伊斯蘭債的機會。

高收益債市：富蘭克林證券投顧表示，儘管美中貿易關係有望達成第一階段的協議，但隨著市場已廣泛反映此正面消息，結構性改革預計將成為後續的攻防重心。美中貿易角力已成為長期議題，納入多元配置的債券型基金，藉由側重高息的高收益債，並適度配置高信評的房地產抵押債、抵押貸款憑證，有助於降低波動同時掌握穩健收益。富蘭克林坦伯頓固定收益團隊投資長桑娜．德賽(10/24)表示，美國就業及經濟基本面仍舊穩健，長線來看美國債務走升、財政及貨幣政策刺激、就業市場強勁薪資增長加速將帶來通膨上升進而推升殖利率低位反彈，對美國長天期公債看法審慎。高收益債中建議靠攏不易受景氣循環波動的產業債如醫療及電信債，能源債中相對看好中游的油氣運輸債，通常為長期契約有穩定的現金流量，受到大宗商品價格的波動影響程度較低，並建議避開低信評的CCC級債及出口曝險較高的工業、汽車債。

國際匯市

過去一週表現回顧：貿易消息錯雜，美國經濟數據疲弱拖累美元指數走低，新興市場貨幣普漲

美中貿易消息交錯，美國11月ISM製造業PMI及就業數據均不如預期，加上貿易進出口均呈現下滑及歐元走強之下，周線美元下跌0.91%，民調顯示英國首相強生的執政黨有可能於下週的英國大選贏得多數席位，投資人期待脫歐順利通過，結束不穩定的政局，周線英鎊大漲1.65%，德國10月工廠訂單意外下滑，遠低於市場預期的正成長，但英國脫歐的正面發展，支撐歐元走強，週線上漲0.80%，美中言語交鋒之下，仍維持貿易談判，市場預期12/15加徵關稅取消機率較高，樂觀情緒推升商品貨幣上揚，周線澳幣上漲1.17%，紐幣上漲2.18%，面對川普的鷹派言論，市場不敢掉以輕心，避險買盤回溫，支撐日圓週線上漲0.8%。

美國經濟數據疲弱，美元走跌，新興市場貨幣普漲，美加墨貿易協議一度傳出可能延後至2020年簽署，但預期有望透過補充附錄方式滿足民主黨對勞工條款的要求，同時傳OPEC減產消息推升油價走高，墨西哥披索週線上漲0.97%。儘管第三季GDP小幅畏縮，但受美中貿易維持談判，中國及印度經濟數據優於預期提振，商品貨幣表現反彈，周線南非幣上漲0.26%。智利央行發布聲明表示，考量近期抗爭事件影響了經濟表現，將啟動規模約200億美元的外匯市場干預計畫，該計畫將持續到2020年5月，週線智利披索反彈上漲3.32%。儘管巴西里拉持續受到央行的干預提供支撐，近週自歷史低點小幅反彈，但川普宣布對巴西鋼鐵製品課稅，市場等候失業率等經濟數據公布，週線巴西里拉漲幅收斂，上漲0.05%。(彭博資訊，截至12/6 16:12)

觀察焦點與投資展望：精選具基本面的新興國家貨幣

富蘭克林證券投顧表示，儘管全球央行稱對景氣表現正向看待，部分央行如加拿大、印度及澳洲放緩降息步調，但同時卻提及留意潛在風險，央行說一套，做一套的矛盾作法，恐怕只因貨幣政策效力接近極限，且有遞減跡象，未來延續景氣的任務可能將加上財政政策並行，但並非意味著降息周期的終結，下周全球再次迎來超級央行周，雖然聯準會不降息幾乎已成定局，但市場預期下周還有多國央行將降息，錯雜的經濟基本面，考驗著官員的智慧，目前美中接近達成協議的最終階段，惟川普帶來的全球貿易摩擦卻有增無減，經濟放緩的趨勢也未改變，加上美國就業數據疲弱，同時服務業成長雜音浮現，降息的暫停鍵能維持多久，可能也非官員的正面預期能控制，近期經濟數據疲弱拖累美元跌破98關卡，支撐飛美貨幣普漲，後續預期美元短期出現有力反彈的機率不大，同時只要美中關係未破局，美元仍將維持偏弱的震盪格局，此外留意川普彈劾案調查，目前市場對該事件反應相對有限，若有意外發展，可能帶動美元波動升高，德國製造業數據疲弱，但在英國執政黨民調領先之下，市場對經濟放緩的擔憂鈍化，聚焦國際經貿事件的正面利多，支撐歐元上揚，但仍面對1.12壓力，留意短暫突破可能遇轉折，若無法有效站上則有回測可能，預期1.10-1.12仍為支撐壓力區間，英鎊則強勢表態，升至近七個月高點，預期大選前還有挑戰1.32機會，之後則要留意獲利了結的賣壓，目前看空情緒有升溫跡象，日圓升破109，短線美中關係仍為關鍵，目前股市上漲帶動市場樂觀氣氛，下周12/15美中關稅取消與否將決定後續突破方向，但不論是取消或暫緩，中長線逢回仍視為買入機會。印度央行意外的維持利率水準不變，雖然對政府公債帶來壓力，但全球經濟趨緩，而人口紅利及科技有望帶動消費動能，印度基本面前景看好，預期央行壓低匯率的操作有望放緩，美元走軟也將有利中長線印度債、匯市表現。野村(12/6)CTA持倉顯示，目前做多美元兌日圓交易有暫緩跡象，受到貿易的不確定性影響，市場風險偏好遭到壓抑，日圓有上行風險。法國農信(12/6)看好英鎊表現，目標為1.315，預期2020年英鎊表現有望領先G10貨幣，保守黨的政策有助提振英國經濟表現。德國商銀(12/6)短線歐元在1.1065-68取得支撐，但長線來看維持下跌趨勢，預期下周歐洲央行會議前將持續震盪。

天然資源與黃金

過去一週表現回顧:庫存下滑與OPEC+減產預期，激勵油價大漲

OPEC+可望擴大減產，加上美國庫存下滑與美中貿易談判再現轉機，激勵油價大漲，CRB商品價格指數上漲1.93%。(1)油價：美國能源資訊局報告顯示，截至11/29為止一週美國原油庫存減少490萬桶、此為6週以來首次下降；S&P Global Platts公布11月份OPEC產量調查，顯示OPEC成員現行減產協議的遵循度達145%，以沙國減產最為積極，同時，沙烏地阿美公司週四完成IPO，預計下週在沙國證券交易所掛牌上市，市場預期沙國仍將竭力維持油市平衡以支撐油價；另媒體報導產油國委員會12/5建議OPEC 應將目前的減產規模擴大50萬桶/日至170萬桶/日，儘管該提議尚未獲得 OPEC+批准，但市場樂觀期待加上美國庫存降低、美中貿易再現轉圜等利多因素均激勵油價大漲，總計紐約原油近月期貨價格當週上漲5.91%、收在每桶58.43美元。(2)美中因香港與新疆問題而關係緊張，然美國總統釋出正面訊息，投資人仍期待雙方可望達成初步協議，加上中國製造業數據正面，LME三個月期遠匯銅價週線上漲0.41%，惟需求疲弱擔憂仍壓抑整體基本金屬走軟。(3)金價：川普鷹派發言再度引發市場不安，儘管傳美中雙方維持接近達成協議，但不確定性推高避險需求，金價通週反彈上漲。川普表示不排除於2020總統大選後再與中國達成貿易協議，同時美國國會再通過針對新疆人權議題制裁法案，再度引發市場擔憂影響貿易談判，而彭博報導稱雙方接近達成協議，不受政治議題影響，有望於12/15關稅加徵前達成協議，緩和投資人疑慮，惟市場態度偏謹慎，避險需求推動金價站回1480美元上方，黃金近月期貨週線上漲1.19%至1483.1美元/盎司。(彭博資料截至12/5)

觀察焦點與投資展望：OPEC動向、美中貿易戰進展、聯準會政策與全球經濟成長

富蘭克林證券投顧表示，美中貿易談判進展持續主導市場情緒與風險性資產表現，而本週12/5-6 OPEC會議決議則是影響近期油價與明年油市平衡的關鍵，目前市場普遍預期OPEC將延長減產至明年6月，另產油國委員會12/5建議OPEC應將目前的減產規模擴大50萬桶/日至170萬桶/日，若此提議經OPEC+批准，有望支撐油價走勢，然基於全球經濟成長放緩、需求面不振、加上預估非OPEC產油國產能增加，如OPEC未能延長減產，明年供過於求的情形恐衝擊油價走軟，若OPEC+如預期延長減產，明年油市可望大致維持平衡，預估油價區間波動。EIA 11月份報告預估布蘭特原油2020年平均油價將自2019年平均油價每桶64美元降至60美元，西德州油價2020年與布蘭特油價平均差距則為每桶5.5美元(西德州油價2020年均價預估每桶54.5美元)，明年油價預期下跌主要是因全球原油庫存增加、特別是上半年壓力較大，EIA另指出美國11月原油產量料將創下逾1,300萬桶/日的紀錄新高，且2019年和2020年的產量增幅也將超過之前預期。摩根士丹利(11/17)指出，當前低通膨與需求疲弱的環境主導大宗商品走勢，油市平衡岌岌可危，仍需要OPEC明年持續減產來維持供需平衡，假設OPEC持續減產，我們預估明年布蘭特油價在每桶60美元左右。

富蘭克林證券投顧表示，經過一段貿易沉靜期後，川普意外表示在明年2020總統大選之後，可能更適合達成美中貿易協議，加上商務部長羅斯稱美國對談判沒有預設期限，追求達成適合的貿易協議，否則將再對中國祭出加徵關稅手段，一改此前雙方高層對話的樂觀情勢，市場擔心貿易戰升級，避險需求大增，支撐金價反彈走高，隨後彭博報導稱雙方接近達成協議，不受政治議題影響，有望於12/15關稅加徵前達成協議，緩和投資人疑慮，並掩蓋11月就業及服務業數據不如預期隱憂，惟消息多空交雜，市場對後市看法態度偏謹慎，同時美國國會再通過針對新疆人權議題制裁法案，中國抨擊美方干預國內事務，投資人擔憂若美方進一步加徵關稅，將使目前有所緩和的局勢失控，避險買盤回升之下，金價通週反彈上漲，反彈站回1480美元關卡上方。觀察近期金價修正後，有超賣跡象，隨賣壓消化，整理後有利反彈向上，CFTC期貨看多部位雖較之前高點30萬口略微減少，但仍在28萬口高水位，黃金ETF持倉則仍在高位，且公債殖利率偏低，美國十年期公債殖利率於1.7%震盪(歷史低1.35%)，波動指數(VIX)也自近12周低點反彈，預期金價仍有表現空間，黃金近月期貨週線上漲1.19%至1483.1美元/盎司(彭博資料截至12/5)。RJO Futures(12/4)受到川普鷹派言論影響，資金自股市轉入避險資產，預期金價有望回升至1485美元上方，上看1500美元/盎司。AgnicoEagle(12/4)黃金仍處於2015年來的多頭趨勢當中，考慮目前股市表現，金價仍具有吸引力，長線金價可能升至2000美元/盎司。道明證券(12/3) 預期美國經濟成長放緩之下，聯準會可能於2020年再次降息，金價有望維持在1450美元/盎司上方，同使儘管股市和假期銷售數據創下紀錄新高，但黃金仍維持在1450美元水準，低利率環境可能讓通膨攀升，提高黃金的吸引力。荷蘭銀行(12/3)由於全球貿易和經濟成長的不確定性環伺，預期2020年金價將大幅高於目前水準1450美元，同時全球央行政策也有利金價表現，預期明年第一季金價有望達到1500美元/盎司。

二、 未來一週重要觀察指標

重要經濟數據與觀察指標：

資料來源：彭博資訊，富蘭克林證券投顧整理。

重要企業財報：

資料來源：富蘭克林證券投顧整理，單位：除特別註明之外均為美元，時間以當地時間為準。

主要金融市場休市一覽表：

資料來源：彭博資訊      

三、主要市場表現回顧

資料來源：彭博資訊，含股利，截至2019/12/6 17:10。高收益債、複合債及新興債採彭博巴克萊債券指數，伊斯蘭債採道瓊債券指數，其餘均採富時債券指數，除新興債換算為美元計價外，其餘指數皆以原幣計價，截至2019/12/5。