碳權交易

壹、溫室效應

近年來地球氣候變化轉趨激烈，氣候異常現象出現的頻率急遽升高，最近一次即是2008年初中國大陸的嚴重雪災，造成電子產業供應鏈無法正常運作，一度引起全球的重視。此外，聖嬰現象(El Nino)所造成的氣候異常，不僅頻率提高，範圍與影響程度也擴大，亦造成鉅額損失。有鑒於此，聯合國跨政府氣候變遷小組(Intergovernmental Panel on Climate Change,IPCC)持續對氣候變化進行評估，其中2001年與2007年所公佈的第三次與第四次評估報告皆確認人類活動造成溫室氣體(Greenhouse Gas,GHG)濃度提高，為全球暖化的最重要原因之一。

溫室氣體包括水蒸氣(H2O)、臭氧(O3)、二氧化碳(CO2)、甲烷(CH4)、氫氟氯碳化物(CFCs、HFCs與HCFCs)、全氟碳化物(PFCs)、六氟化硫(SF6)等，溫室氣體濃度增加的主要是人類活動所致。在工業生產過程中，大量燃燒石化燃料並直接向大氣排放CO2和甲烷等溫室氣體，濃度自然提升；此外，森林的濫伐亦使得吸收CO2的植物急速減少。石化燃料與森林濫伐兩大因素，使CO2在大氣中的含量升高。這些溫室氣體存在大氣的時間極長，以甲烷而言，存在期間約12~17年，占總量達55%的CO2，存在的期間更長達50~200年，因此溫室效果的影響可謂既深且長久，值得全人類留意。

圖一：不同地區的碳排放量

資料來源：wikipedia

IPCC的調查結果顯示，1970~2004年之間，人類溫室氣體排放量成長70%，其中又以CO2成長80%最為嚴重，由圖一可看出，碳排放量於20世紀初開始升溫，1950年代開始加速，排放量較大地區以美加、西歐、東歐與東亞為大宗。在工業革命之前，大氣之中CO2的含量為280 ppm，但2005年已成長至379 ppm，預估2100年將成長至540~970 ppm。受到溫室效應的影響，IPCC預期1990~2100年之間，地表溫度將升高1.4~5.8℃，溫度提高將會融化南北極的冰塊，各地高山冰河亦將受到影響而融化，進而造成海平面上升與氣候急遽變化的現象，長期而言，也將拖累全球的經濟發展。

貳、《京都議定書》沿革

為了減緩氣候的暖化，聯合國於1992年6月於巴西里約熱內盧召開地球高峰會，會中通過聯合國氣候變化綱要公約(UN Framework Convention on Climate Change,UNFCCC)，目的即在將大氣中的溫室氣體濃度控制在某一水準之下。UNFCCC於1994年3月生效，迄今已有192個國家簽署。在UNFCCC之中，可分為附件一41個國家與附件二國家，公約要求附件一國家於2000年將CO2減量至1990年的水準。然而，UNFCCC無法律約束力，大部份附件一國家都無法達到CO2減量目標，全球溫室氣體也未因此而明顯下降，因此聯合國於1997年12月於日本京都召開UNFCCC第三次締約國大會，在會中通過具法律效力的《京都議定書》(Kyoto Protocol)，議定書中明確規範主要工業國家溫室氣體的排放目標。

《京都議定書》於1997/12/11簽訂，共有28條條文，條文生效的要件有二：(1)簽署國超過55國；(2)簽署國CO2總排放量至少占UNFCCC附件一成員國1999年CO2總排放量之55%。當上述條件成立後的第90天起，條文開始生效。雖然CO2排放量最大的美國並未簽署《京都議定書》，但在俄羅斯加入簽署行列後，《京都議定書》於2005/2/16生效，失效日期為2012年，目前全球共有174國與歐盟參與簽約，簽約國分佈如圖二，相關規範參見表一。

圖二：《京都議定書》簽約國

表一：京都議定書

參、《京都議定書》運作機制

由於空氣屬於公共財，私人企業在追求利潤極大化之下，往往會出現將污染外部化的現象，公害由全體國民共同承擔，此現象對大部份居民並不公平。準此，將外部成本內部化，亦即將碳權歸類為私有，給予碳權交易價格，將可有效反映社會成本，社會福利曲線也將因此上升。由Coase定理推論，邊際社會成本愈高，碳權的價格也將水漲船高，企業購買碳權的代價增加，最終會驅使企業採用減量技術以減輕成本，此即為減量的誘因。為達到減量目標，《京都議定書》附件B國家除了自行減量之外，亦可透過彈性減量機制以抵減排放額度，方式有以下三種：

(一)排放交易(Emission Trade,ET)：由於各國家與企業減量目標與成本不同，《京都議定書》第17條規範附件B國家之間可相互交易碳權。減量成本較低的企業進行超額減量，然後將未使用或剩餘的排放單位(Assigned Amount Units,AAUs)售予未達減量目標之附件B國家。歐盟於2004年開始交易碳權，2005年1月開始運作的排放交易(EU Emission Trading Scheme,EU ETS)，目前已是全球最大規模的碳權交易市場，2007年EU ETS交易的碳權已達到溫室氣體減量機制之70%。歐盟規定電力、煉油、鋼鐵、水泥和造紙等特定廠商必須符合CO2的減量標準，若未達到減量標準，則必須買進歐盟排碳配額(EU Allowances,EUAs)，1單位EUAs等於1公噸碳權，目前Bluenext為EU ETS中最大的碳權現貨市場，歐洲氣候交易所則是最主要的碳權期貨交易所。

(二)清潔發展機制(Clean Development Mechanism,CDM)：《京都議定書》第12條規範UNFCCC附件一投資國提供資金或移轉技術予非附件一的地主國，同時取得排放減量權證(Certified Emission Reductions,CERs)，附件一國家可因此而增加CO2的排放量。清潔發展機制是唯一納入非UNFCCC附件一國家的減量機制。

(三)共同減量(Joint Implementation,JI)：《京都議定書》第6條規範UNFCCC附件一投資國可經由提供資金或移轉技術予另一個附件一的地主國，進而取得排放減量單位(Emission Reductions Units, EURs)，可用以抵減排放量或進行交易。共同減量僅限於UNFCCC附件一國家之間的合作。

表二：氣候衍生性產品與交易所

肆、影響碳權價格變動的因素

碳權交易可分為OTC、現貨與期貨市場交易三種類型，其中流動性最高者為OTC市場，期貨市場次之，現貨市場的流動性最不理想。OTC市場流動性雖佳，但交易資訊較不透明，參考性較低，目前市場上大致以歐洲氣候交易所(ECX)的EUAs期貨為觀察指標。碳權和一般的金融商品無異，其價格行為仍受到供需狀況所左右，影響碳權價格的因素如下：

(一)氣溫的高低與降雨量：根據歐洲環境局(EEA)的統計資料，電力能源、陸路運輸與製造業為排碳的主要來源。一年四季當中，夏季與冬季溫度變化較大，冷暖氣與旅遊皆會提高石化產品與電力的需求，尤其是溫度出現異常的變化時，此現象更明顯。當能源需求異常提高時，能源產業將會排放更多的溫室氣體，碳權的價格也隨之攀升。

圖三：CO2的主要來源

資料來源：歐洲環境局(EEA)

(二)經濟發展：當經濟持續成長時，電力、水泥與運輸等需求提高，溫室氣體的排放量增加，EUAs的需求增溫，最終將推升EUAs的價格。

(三)能源價格：根據歐洲統計局(Eurostat)的統計，目前EU-27各種能源發電的比重如下：核能(30%)、煤(28%)、天然氣(21%)、再生能源(14%)與原油(4%)，核能與煤占比接近六成。天然氣與原油價格為正相關，當天然氣與原油價格上揚時，發電廠將會採用較多的燃煤，而燃煤發電所排放的CO2為天然氣發電之2倍，因此發電廠可能須購買額外的EUAs，進而促使EUAs價格上揚。

圖四：原油價格(左軸深色者)與EUAs價格同向變動

伍、國內碳權概念股

國內具有碳權概念的企業以華紙與永豐餘最具代表性，兩大紙業公司合資鼎豐紙業(華紙持股60%)，自2001年於中國廣東省肇慶開始造林，2007年造林面積36萬畝(15畝=1公頃)，預計2009年將達到60萬畝(4萬公頃)。

經濟部能源局估算每公頃森林可吸收20噸CO2，依此假設計算，未來鼎豐造林每年可吸收80萬噸CO2，目前每公噸碳權報價約22歐元(08年最高價超過30歐元，參見圖四)，亦即每公噸約1000元台幣，亦即每年可望有4.8億元的碳權入帳，以華紙60億元股本計算，每年貢獻EPS約0.8元，相較目前每年約1元的EPS，邊際貢獻度頗高。除了華紙之外，永豐餘、台泥、中鋼、台塑與台糖等企業，亦具有碳權概念，但股本較大，對EPS的貢獻較不明顯。