隨著2025年開局，美國金融市場依然充滿變數，股市持續震盪，而美國非投資等級債券（又稱高收益債）卻展現出穩健的表現。2024年，美國非投資等級債券市場全年回報達8.2%[1]，領先投資級債券與政府債券，顯示這類資產在當前環境中仍具吸引力。
進入2025年，市場關注的焦點不僅限於聯準會的利率政策，川普政府的經濟議程、關稅戰、企業稅率變化及併購活動回溫等議題，均可能影響市場情緒。然而，美國非投資等級債券市場的利差變化顯示，投資人對該市場仍具信心－1月初利差收窄30個基點，隨後略微擴大至約280個基點，仍低於歷史平均水準[2]。
從基本面來看，美國高收益企業的資產負債表依然穩健，違約率持續下降，企業獲利能力仍在穩定範圍內。此外，由於非投資等級債券主要由美國內需導向的企業發行，約90%發行公司為美國本土企業[3]，且平均不到15%營收來自海外，因此受到貿易戰與關稅政策影響相對有限，僅部分產業如汽車、零售與消費品較受衝擊。
技術面同樣提供支撐。儘管利率環境波動，新債發行量與去年同期相比有所減少，但市場對這類資產的需求仍然旺盛，使美國高收益市場的供需結構維持健康。此外，槓桿貸款市場在2025年前兩個月發行量創下歷史新高，顯示信貸市場仍對企業融資提供足夠支撐。
市場普遍預期，聯準會在2025年剩餘時間內將維持利率不變，這意味著債券孳息率將維持在當前區間震盪，而債券的收益率將成為主要回報來源。美國非投資等級債券的市場平均孳息率目前約為7.2%，與平均票息率6.4%之間的利差已縮小至80個基點左右，而過去幾年該差距一直高於 300 個基點[4]，顯示市場再融資環境已有大幅改善，許多企業將持續進行債務再融資，以降低資金成本。
值得注意的是，2025年到期的美國非投資等級債券僅剩約300億美元[5]，其中60%為BB級債券，而槓桿貸款市場到期債務中，BB級比例僅為0%[6]。這意味著非投資等級債券市場的高品質債券占比提升，顯示整體市場風險結構有所改善。
另一方面，川普政府推動放鬆監管，並提名「親商派」人士擔任主要監管機構領導人，預料將促進企業併購活動。這將帶動投資級企業收購高收益企業，或大型高收益企業併購規模較小的同業，進一步強化市場流動性並創造投資機會。
違約率方面，截至2025年1月，非投資等級債券市場的違約率（不含折讓置換）降至0.3%，若包含折讓置換則為1.4%[7]，顯示整體市場穩定性仍佳。考量到市場結構的變化，如信用評等提升、擔保債券比重增加與流動性提升，目前的利差雖低於歷史均值，但仍屬合理範圍，未來若市場波動加劇，或將帶來進場機會。
在當前環境下，美國非投資等級債券市場提供多元的機會，特別是在短存續期策略與併購帶動的投資機會上：
1、短存續期策略仍具吸引力
由於市場對聯準會降息步伐仍存不確定性，短存續期債券可提供較高收益率，並降低利率風險。雖然美國公債殖利率曲線趨於陡峭，但美國非投資等級債券的殖利率曲線仍相對平坦，投資短存續期債券仍能獲得85-90%的市場收益率，而存續期是大幅縮短。
2、尋找特殊機會，布局防禦型投資
在風險偏好擴張時，非投資等級市場的低信用等級債券往往能提供較高回報，但在目前利差收窄的環境下，防禦型持倉可能更具吸引力。此外，市場波動可望帶來短期的錯價機會，提供靈活投資者更好的進場點。
3、美國非投資等級債券作為投資組合核心持有
在低利率時代結束後，非投資等級債券的角色愈發重要，既提供穩健的收益來源，也能在多元化投資組合中發揮平衡效果。與股票相比，非投資等級債券具備類似的回報潛力，但波動度相對較小，使其成為長期投資策略的重要選擇。
結論：美國非投資等級債券－機會不容忽視
儘管2025年市場仍充滿不確定性，但美國非投資等級債券市場展現出韌性。低違約率、資產負債表健康、再融資環境改善，以及市場技術面的支撐，都使這類資產成為平衡型投資組合的重要一環。
隨著川普政府可能進一步放寬監管、企業併購回暖，非投資等級債券市場仍蘊藏潛在機會。在這樣的環境下，靈活運用短存續期策略，並適時把握市場波動帶來的特殊機會，將有助於投資人獲取潛在回報。
免責聲明
[1]資料來源：ICE 美銀美國高息指數，截至 2024 年 12 月 31 日
[2]資料來源：ICE 美銀美國高息指數，截至 2025 年 2 月 24 日
[3]資料來源：ICE 美銀美國高息指數，截至 2025 年 2 月 24 日
[4]資料來源：ICE 美銀美國高息指數，截至 2025 年 2 月 24 日
[5]資料來源：資料來源：摩根大通研究部，高息債券和機構貸款到期時間表，截至 2025 年 2 月 14 日
[6]資料來源：資料來源：摩根大通研究部，高息債券和機構貸款到期時間表，截至 2025 年 2 月 14 日
[7]資料來源：摩根大通，Default Monitor，截至 2025 年 1 月 31 日
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