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目前處於全球金融危機後經濟周期後段 即使全球經濟放緩,2019年全球市場表現仍可望好轉


2019/1/23 下午 01:59:00 提供機構:宏利投信
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在2018 年對股市造成衝擊的阻力可望消退,部分轉為利多因素:

1.聯準會在2018年12 月升息立場轉趨溫和,加上油價已經回落,美元或已見頂,預示緊縮周期即將結束。

2.美國經濟預料於2019 年放緩,但應不會陷入衰退。

3.儘管新興市場在2018 年全球股市調整中受到首當其衝的影響,但隨著已開發市場與新興市場之間的增長差距擴大,新興市場亦可能即將反彈。

4.至於美元,應已經接近見頂。美元應於2019 年開始下跌,成為新興市場重大利多因素。亞洲受貿易摩擦影響,惟長期基本面仍偏多。

2018年初,市場對全球經濟同步增長瀰漫著一片樂觀氣氛。然而,隨著時間的過去,全球經濟增長趨勢最終出現分歧,地緣政治及經濟不明朗因素增加,對金融市場造成沉重壓力。展望未來,宏利投信預期,目前處於全球金融危機後經濟周期後段,即使全球經濟放緩,2019年全球市場表現仍可望好轉。

聯準會升息立場轉趨溫和

隨著聯準會在12 月展示其溫和的升息態度,當局可能只會在2019 年再升息兩次,每次25個基點。這是一個重大轉變,因為投資者到了近期開始認為「過度收緊貨幣政策」是2019年出現經濟衰退的最大風險。根據汽油價格的跌幅,並以一年前作「簡單」比較,美國整體消費物價指數很可能由2018年10 月份的2.5% 和2018 年7月份的2.8% 高點,下跌至2019 年首季的1.5% 1,這支持聯準會採取更溫和的立場。

踏入2019 年,市場對2020 年的預期將會由「憂慮緊縮」轉為「期待寬鬆」,可望對2019年的股市帶來一定支持,亦可望消除美元進一步顯著升值的壓力。宏利資產管理亞洲區高級策略師羅卓夫(Geoff Lewis)認為,美元目前已接近見頂,將於2019年開始下跌,為新興市場帶來利多因素。

沒有即時衰退威脅

目前市場普遍認為這個經濟周期處於成熟(或後期)階段。根據一項對基金經理人的調查,有高達85%的受訪者表示,全球經濟處於周期後段2 ,較2007 年12月的歷史高點高出11%。然而,大部份經濟衰退指標並未響起警號。

雖然目前媒體集中關注經濟衰退,但羅卓夫仍認為憂慮經濟周期結束實屬言之過早。「周期後段」實際上應被視為經濟特定狀態或狀況,而並非一段時間。一個經濟狀態或狀況容易持續多年,過往為投資者帶來較低但仍然正面的實質報酬率3。

綜觀美國經濟衰退指標(見圖)追蹤的七個衰退信號,目前有三個是中性,四個是綠色。美銀美林美國經濟團隊在一項研究中,對過往與美國經濟衰退密切相關的五個每月經濟指標進行研究(首次申領失業救濟金人數、汽車銷售、工業生產,費城聯邦儲備銀行調查和總工時),結果並未有顯示有關指標即將超越警界線4。

偏低預期為2019 年製造驚喜空間

每一輪熊市都是自下跌走勢開始,但並非每次下跌走勢都會觸發空頭。投資者可以怎樣分辨兩者? 2018年第四季的市場調整會在進一步由下跌走勢演變成拋售?還是吸引買盤湧現?

綜觀這兩項選擇,羅卓夫認為後者出現的機會較大。儘管2018 年股市表現由政治面主導,但2019年的焦點可能重返經濟面。部份地緣政治問題已經紛擾多時,無法再帶來衝擊。全球經濟目前面對增長輕微放緩,而非媒體一直熱烈討論的衰退。

若以企業層面分析,多家企業的獲利預測仍然正面,而預期估值重返接近歷史平均水準。相對於經濟增長、現金流和債券,股票的估值看來不算偏高。然而,股票的相關配置偏低,投資氣氛低迷。此外,在過往全球經濟強勁,但股市報酬率持平或為負值的少數情況下,隔年通常出現強勁反彈6。

2019 年的投資方向

已開發市場

已開發市場近年經常出現的股票題材之一,是標普500 指數和MSCI 明晟歐洲指數的表現存在顯著差距。以滾動年度回報計算,在過去十年,MSCI明晟歐洲指數只有23% 的時間優於標普500 指數,比率顯著低於全球金融危機發生之前十年的66%7。美國企業將以較高的股東權益報酬率擁有結構性優勢,並可能繼續穩佔市場領先地位。

亞洲股票

整體而言,儘管貿易關係持續緊張,亞洲在全球中處於較佳的位置。隨著推動美國市場的主要利多因素開始在2019年減退,亞洲的強勁基本因素、內需刺激政策及寬鬆貨幣政策料對投資者有吸引力。特別看好中國及香港市場,持續受惠內需消費趨勢,並成為中國的增長引擎。

亞洲固定收益

儘管我們對已開發市場的政府債券保持審慎看法,但亞洲固定收益可能是2019年的潛在亮點。市場重新訂價的情況可望結束,亞洲債市已充分反映成長前景放緩。市場之間的經濟增長預測出現差距,應能為利率、信貸和貨幣領域提供充裕的投資機會。

附註:

1.資料來源:宏利資產管理預測,2018 年12 月。
2.資料來源:美銀美林,2018 年10 月。
3.資料來源:加拿大國家銀行金融市場,2018 年8 月。
4.資料來源:美銀美林,2018 年11 月,研究期間由1969 年至2018 年。
5.資料來源:宏利資產管理,2018 年12 月。
6.資料來源:Strategas 2017 年。
7.資料來源:匯豐環球研究,截至2018 年11 月。


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