保德信歐洲組合基金11月回顧與12月展望

一、績效檢討：

保德信歐洲組合基金2010年10月底淨值為8.38元，較2010年11月底淨值8.04元下跌4.06%。

二、市場回顧：

聯準會二次量化寬鬆政策終於實施，但由於先前市場已強烈預期，故果真落實執行，市場反應猶如曇花一現。此外，愛爾蘭也終於同意引進歐盟與IMF的援助資金，不過前提是12/7前國會必須通過一份可接受的預算案給歐盟，否則前途依然未卜，因此，即使歐盟備有超過5000億歐元的可援助資金，仍未能抑制愛爾蘭、葡萄牙與西班牙主權債信CDS飆升，並拖累銀股表現，造成其股價大幅下跌。合計11月份MSCI AC Europe Index下跌3.43%(原幣別計價)，同時歐元兌台幣貶值 5.78%，英鎊兌台幣也貶值3.39% (資料來源：Bloomberg，2010/11/30)。

三、未來展望：

儘管歐洲受到歐元區主權債務持續動盪，各國政府必須進一步推動削減赤字措施，使得的投資人普遍對歐洲經濟前景持續戒慎恐懼。但11月下旬歐盟委員會(European Commission)則仍維持原先5月份對經濟成長的預估，歐盟委員會預期﹐2011年歐盟地區經濟成長(GDP)維持1.7%﹐而2012年GDP增幅則預期達到2%。其中，預期德國今年的經濟成長率將會達到3.7%，而2011年GDP則將增長2.2%﹐並開始對歐洲經濟成長發揮提振效果﹐此外，德國相對低的失業率將可推升平均薪資水準﹐並帶動國內消費增加﹐從而幫助德國經濟擺脫僅依賴出口的成長模式。從歐美各國近兩個月採購經理人指數持續攀升的趨勢來看，經濟成長穩定地回升，似乎並不只是歐洲特有的現象。我們認為，主要經濟體在歷經第三季的短暫換檔歇息後，第四季似乎已重新回到原先復甦的成長軌跡上，換言之，在經濟穩步回升的看法上，我們與歐盟委員會不謀而合。雖然，短期內，主權債務壓力仍將繼續搖撼歐洲金融市場，且因主權風險溢價上升、銀貸款能力減弱與對經濟前景憂慮之間的惡性循環重演的可能性也無法完全避免，但我們預期對於實質經濟活動的影響相當有限。企業獲利方面，第三季DJ Stoxx Europe成份股盈餘繼續小幅高於市場預期，其中近六成企業實際獲利高於分析師預期，並有近七成企業營收高於分析師預期(資料來源：Bloomberg，2010/11)。估計全年平均每股盈餘(EPS)成長率約在4成左右。此外，在全球復甦趨於溫和，以及基期效果減低的影響，估計2011年EPS成長率也將減緩為溫和的10-15%。

四、未來投資策略：

由於主權債務疑慮再度引發市場上對於景氣復甦的的憂心，11月份歐洲成長股(MSCIEurope Growth Index)的表現大幅超前價值股(MSCI Europe Value Index)，但我們預期隨著經濟復甦的訊息更趨明朗，未來價值股的表現或將逐漸追上，我們仍在等待適當時機將目前傾向成長股的投資組合調整為價值傾向。至於區域配置方面，因新興市場持續展現成長的強韌，礦業股與原物料價格大幅彈升，我們將維持相對偏高的東歐持股比重。

五、匯率避險狀況：

在聯準會二次量化寬鬆政策等利空出盡後，國際美元開始大幅回升，11月美元指數(DXY Index)反彈達到5.1%。基金未來將繼續提高歐元避險比例逐步提高到30%，以降低匯率波動兌基金淨值的影響，故預期未來歐洲區域貨幣的實際曝險狀況將降為淨資產價值的7成。