【李存修.邱顯比】利空籠罩 2018年基金族財富縮水


2019/1/9 下午 04:38:00 提供機構:李存修、邱顯比教授
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李存修.邱顯比教授

2018年一月延續著2017年全球股市大多頭展開元月效應,可惜已是2009年以來QE盛宴的尾聲。2月5日美國聯準會新主席鮑威爾上任,道瓊即以1,175點史上最大單日跌點迎接,2月27日他在眾議院聽證會表示不會因為市場波動影響升息計畫,美債殖利率大漲,10年期公債殖利率漲破2.9%。其後鮑威爾堅定的執行升息計畫,4次升息後聯邦基金利率目標區間在2018年底來到2.25%至2.5%間,而10年期公債殖利率多在3%附近遊走,但於12月間已回落到3%以下,甚至出現長期利率小於短期利率的倒掛現象。靠著亮眼的經濟成長、低失業率、高薪資成長率及高企業獲利成長率,美國股市在9月創新高,但全球許多市場因基本面乏善可陳,又因資金被美國市場吸走,跌勢已逐漸明顯。10月股災是美國股市重要轉折點,3%以上的10年期公債殖利率、如火如荼的中美貿易戰、趨緩的全球經濟使S&P500指數單月崩跌6.94%,Nasdaq大跌9.2%為2008年11月以來最大單月跌幅,代表新經濟的FANG更是災情慘重。美股崩跌迅速擴散到全球股市,MSCI世界指數下跌7.47%,台股尤為悽慘,10月11日台灣加權股價指數大跌661點,為史上最大跌點,也終止了史上最長16個月的萬點行情。12月美股在聯準會堅持升息、中美貿易戰因華為財務長被捕而升溫、川普堅持美墨邊境築牆導致預算僵局政府關門,以及蘋果展望不佳等負面因素下,S&P500指數大跌9.18%,使得2018全年由正轉負,下跌6.24%,至此全球主要股市全為負報酬,MSCI世界指數下跌8.93%,MSCI新興市場指數下跌14.25%,MSCI歐洲指數更重挫18.33%。中國因經濟下行、信用風險升高以及中美貿易戰衝擊,上証指數全年重挫24.59%,為金融危機以來最差的一年。

大局如此,股票型基金2018年度表現不佳是意料中事。418檔跨國投資股票型基金平均報酬率-14.88%,僅21檔為正報酬。損失較大的子類依序為中國大陸A股(全部幣別-28.15%,2018年全部幣別報酬率與台幣相差不大,故以下數字皆為全部幣別之平均)、大中華區(-27.45%)、中國大陸一般型ETF(-26.02%)、歐洲區域型(-17.91%)、亞洲區域型(-15.85%)、全球資源型(-15.20%)、日本(-14.68%)、新興市場(-13.01%)。全球一般股票型(-8.62%)、其他單一國家(-6.61%),美國(-4.15%)則是損失相對沒那麼大的市場。在個別基金方面,凱基醫院及長照產業(新台幣8.23%)、群益全球關鍵生技(新台幣6.04%)、凱基醫院及長照產業(美元5.11%)為跨國股票型基金前三名。(不計入槓桿及反向ETF)

台股2018年先盛後衰,到第三季底還是正報酬,第四季急轉直下,最後全年加權股價報酬指數下跌4.83%,台灣50報酬指數下跌4.42%,電子報酬指數下跌8.85%,OTC報酬指數大跌14.23%。台股基金只打了半場的好球,六月底時績效達到最高峰,171檔台股基金上半年平均報酬高達9.72%,超過大盤達6.92%之多。到了年底,基金全年平均報酬變成-10.51%,半年下跌近20%,而且全年遜於大盤5.68%,主動型基金半年內從天堂跌落地獄,也給基金經理人及投資人上了一課:基金過度追逐熱門股是有風險的。各子類的損失依序為上櫃股票型(-16.60%)、中小型(-13.14%)、中概股型(-12.34%)、科技類(-11.63%)、價值型(-10.97%)、一般股票型(-10.86%)、一般型ETF(-5.40%)。主動型基金的前三名為野村台灣高股息(4.22%)、安聯台灣大壩(3.28%)、匯豐成功(1.20%)。一般型ETF前三名為國泰台灣低波動精選30(5.20%)、元大台灣ETF傘型之金融基金(4.55%)、富邦台灣金融(4.03%)。

在升息的環境下,債券型基金表現自然不會好,到期日長的債券受到殖利率上升的衝擊更大。由於美國利率上升,美元走強,新興市場資金回流美國,新興市場債在賣壓下價格受到影響。高收益債之收益/風險介於股票與投資等級債之間,當股價暴跌時,高收益債通常也會有損失。2018年損失較大的債券基金類別目標市場多為新興市場或高收益債,如新興市場高收益債(-6.78%)、全球型高收益債(-4.46%)、亞洲高收益債(-3.79%)、亞洲新興市場投資等級債(-3.81%)、中國大陸高收益債(全部幣別-2.43%,台幣-3.49%)。投資等級債券基金相對損失較小,如全球投資等級債(全部幣別-1.28%,台幣-2.00%)、短期型投資等級債(全部幣別0.64%,台幣-1.07%)、目標到期投資等級債(全部幣別-1.37%,台幣-2.64%)、中國大陸投資等級債(-0.24%)。貨幣市場基金因投資標的皆在一年內到期,短利上升反而對基金報酬率有好處。海外貨幣市場基金(全部幣別1.81%,台幣1.09%),九成以上為正報酬。43檔國內貨幣市場基金全數為正報酬,但平均報酬率只有0.39%。不動產證券化基金在升息時亦表現不佳,平均報酬率為-5.15%。

當股票與債券都下跌時,平衡型基金自然也是下跌,只是幅度沒有股票型基金那麼大。15檔國內債券股票平衡型—一般股票型平均報酬率-5.31%,約為台股基金一半損失。前三名復華傳家二號(4.65%)、復華人生目標(3.08%)、瀚亞理財通(1.58%)皆為正報酬。跨國平衡型基金損失較國內平衡型為重,亞洲平衡型(-10.25%)、中國大陸平衡型(-11.78%)、平衡及多重資產型(全部幣別-9.57%,台幣-10.93%),損失皆超過10%。全球平衡型(-7.62%)略佳,可能是因為美國股市損失相對其他市場為低。

許多投資人後悔沒有在2018年中甚或2017年底贖回基金落袋為安,但其實完美的擇時(markettiming)是極為困難的。早在2016、2017年時就有專家主張股市已泡沫化,但市場持續創新高,直到2018年下半年才明顯回檔。長期投資人或許應該看更長時間的績效,所以我們整理了主要基金類別累積三年的報酬率。過去三年報酬率依序為台灣平衡型基金(21.78%)、台灣股票型基金(20.21%)、新興市場高收益債(13.3639%)、全球型高收益債(12.7784%)、短期型投資等級債(9.9246%)、全球新興市場投資等級債(9.8236%)、多重資產型(6.81%)、全球平衡型基金(5.51%)、海外貨幣市場基金(4.7350%)、國內貨幣市場基金(0.9965%)、不動產證券化基金(0.30%)、跨國投資股票型基金(-0.86%)、全球投資等級債(-2.1114%)。把評估期拉長到三年,最大贏家是台灣平衡型基金,其次為台股基金。跨國平衡型及多重資產基金優於跨國股票基金。債券基金方面則是新興市場優於成熟市場,高收益債優於投資等級債。貨幣市場基金則是微小的正報酬。

作者為台大財經金融系教授


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