首頁 市場瞭望台 報告內文

聚焦MSCI對A股的決定


2017/6/8 下午 06:03:00 提供機構:瑞銀投信
字級設定:

海外掛牌的中資股票繼續表現強勁,MSCI中國指數5月回報率達到5.3%,年初至今的回報率上升至22.4%,由非必需消費品、資訊科技(IT)、醫療保健以及房地產等類股領漲。
MSCI
計畫在621日公佈會否將中國A股納入其全球指數。不過,掛鉤A股金融產品要事先審批的限制尚懸而未決,最終的結果仍然難以臆測。
我們結束最不看好公用事業類股的觀點,並將電信和必需消費品下調至最不看好。我們繼續青睞IT,工業和金融等,以及部份非必需消費類個股。

瑞銀觀點
海外掛牌的中資股票繼續表現強勁,MSCI中國指數5月回報率達到5.3%,年初至今的回報率上升至22.4%,由非必需消費品、資訊科技、醫療保健以及房地產等行業領漲。
MSCI
中國(不含ADRs)的12個月遠期本益比(P/E)目前為11.0倍,略低於歷史平均水準;股價淨值比(P/B)為1.3倍,比歷史平均水準低約20%。鑒於盈餘上修趨勢、股東權益報酬率(ROE)回升以及銀行業資產品質改善,我們認為這樣的估值並不算過高。
MSCI
計畫在621日公佈會否將中國A股納入其全球指數。新的提議根據香港與滬深股票互聯互通機制所設計,解決了先前QFII(合格境外機構投資者)制度下的資金匯回和自動停牌機制等問題。不過,掛鉤A股金融產品要事先審批的限制尚在,最終的結果仍然難以臆測。
我們將中國公用事業剔除在最不看好類股之外,因為潛在的供給側改革以及煤炭價格下滑,有利於該行業獲利前景,持續帶動股東權益報酬率(ROE)上升。我們將電信和必需消費品的評等調降至最不看好,這兩個行業均不能直接受益於中國的經濟復甦。此外,在整體市場的盈餘趨勢呈現上調之際,這兩個行業的獲利調整卻反向而行。我們繼續看好I)、工業和金融,以及部份非必需消費品個股。

離岸中資股票月度表現繼續出色
海外掛牌的中資股票繼續表現強勁,MSCI中國指數5月份回報率達到5.3%,年初至今的回報率累計至22.4%,非必需消費品、資訊科技、醫療保健以及房地產等領先上揚,延續今年以來的強勁走勢。能源、材料以及必需消費品則跑輸大盤,回報率為負值。

A股被納入MSCI指數:尚未定音
MSCI
預定在歐洲中部時間620日晚間1030分(香港時間621日淩晨430分)公佈2017年度指數檢視結果,市場高度矚目中國A股是否會被納入其全球指數。雖然我們認為滬深/港股通機制改善了投資境內市場的限制,使得此次被納入的機會較以往都高,但這並非大勢底定。

MSCI的新提議根據2014年底啟動的中國滬深與香港股市互聯互通機制來設計,基本解決了在先前QFII/RQFII機制下投資者的兩大顧慮資本流動限制和自願停牌。全球主要資產管理公司貝萊德(BlackRock),也首次公開支持將A股納入MSCI全球指數。

但另一方面,中國監管機構堅持對掛鉤A股金融產品事先審批仍是一大障礙,此為A2016年未獲准納入的原因之一。我們的理解是,MSCI建議取消預先審批是A股納入指數的關鍵。MSCI首席執行長近期接受彭博採訪時指出在短時間內仍有很多問題需要解決,也降低了市場的預期。

如果在改善預先審批的障礙上看不到明顯的進展,我們認為A股被納入的可能性低於50%。但倘若這個絆腳石能在接下來的兩個星期內獲得妥善解決,我們認為中國A股獲准在明年正式加入MSCI指數的可能性很高。

我們認為MSCI決定納入A股將有利於其長期發展,因為這將促進中國境內市場與全球資本市場進一步融合。一旦納入,估計將有80-100億美元追蹤新興市指數的資金被動流入A股。但我們不認為短期內會對A股指數有明顯的影響,因為A股今年的日成交額達到700億美元,總市值約為8兆美元。

行業偏好:不看好的類股由公用事業轉至電信、必需消費品

我們在本月調整了對行業的觀點:結束最不看好公用事業行業,並將電信和必需消費品下調至最不看好。鑒於電力需求低迷、行業產能過剩、煤炭價格高漲以及中國能源由化石燃料轉至新能源的結構性變化等因素,中國電力公司(特別是獨立燃煤發電廠)在過去兩年的表現遜於大盤。雖然結構性挑戰仍在存在,但以下兩項因素改變促使我們調整看法:
首先,媒體報導稱中國政府正在考慮將8家主要國有火電企業和核電企業(五家燃煤發電公司,兩家核電公司,一家煤礦公司),通過合併重組為3家。提議合併的是未上市的母集團,對於上市子公司的影響仍不明朗,然而,這一舉措背後的考量是政府仍然致力於解決能源行業產能過剩問題。同時,獨立燃煤發電廠(IPP)獲利能力低,也成為政府處理的首要任務。因此,很可能將有更多關於中國公用事業部門的供給側改革政策出爐。以行業平均來看,我們估計設備利用率每上升1%,淨利將可提高6%

第二,煤價自今年初以來開始回軟。我們認為,隨著中國政府透過取消276天的生產限制來鼓勵煤炭生產,煤炭價格將在未來幾個月繼續下滑。雖然中國經濟成長減慢將使得電力需求可能在第二季以後放緩,但煤炭價格的降幅更大,應有助於提高行業獲利,並推動股東權益報酬率(ROE)回升。

新列入不看好名單的中國電信行業,儘管其估值便宜且獲利也符合預期,但此行業並不能直接受益於中國經濟復甦。中國主要電信公司最近開始提供無限數據計畫,反映了市場飽和與行業競爭激烈,這將不利於利潤。此外,我們調整對該行業的長期看法,以反映中國工信部持續推動以提速降費來調整市場的預期。工信部繼續由營運商向消費者重新分配價值,其措施包括取消中國國內長途和漫遊費,以及降低中小微企業的寬頻和國際長途電話的費用。我們認為,這兩個因素已大部分計入股價中,不過,上行風險來自於混合制改革持續推進以及中國鐵塔公司首次公開發行(IPO)。

由於消費行為不斷變化,中國必需消費品行業的成長緩慢,消費者對於產品品質更加注重,而不僅是品牌規模的大小。材料成本上漲,也讓行業利潤率承壓,估值不但已高(遠期P/E20倍),獲利增長也缺乏前景。儘管整體市場的盈餘預期趨勢上升,但必需消費品行業盈餘調整趨勢卻是向下

投資影響

海外掛牌的中資股票在5月已是連續第五個月跑贏中國A股。我們自去年開始看好離岸中國股票,而不是境內A股。這是因為我們預期到中國政府將會持續收緊金融監管,來降低金融體系的風險,而這引起了境內流動性緊俏,導致金融機構降低投資頭寸。我們認為,中國收緊金融監管對A股的衝擊大於對海外中資股票,因這會對A股的市場情緒和風險偏好造成壓力。我們本月並未調整最看好行業,繼續青睞IT,工業和金融。同時,部份能受益於消費動能強韌以及行業整合的非必需消費類個股也在我們的看好之列。MSCI中國(不含ADRs12個月遠期本益比(P/E)目前為11.0倍,較歷史平均水準略低5%;股價淨值比(P/B)為1.3倍,比歷史平均水準低21%。鑒於盈餘上修趨勢、股東權益報酬率(ROE)回升以及銀行業資產品質改善,我們認為這樣的估值並不算太高。我們在亞太地區戰術資產配置中,依然加碼離岸中國股票。

 


資訊
學習
會員中心
購物
分類
股票市場
財經
資訊
搜尋
排名
工具
ETF介紹
ETF搜尋
ETF排名
ETF工具
個股資料
排行
工具
新手上路
投資報稅