【基金六堂課】持盈保泰與放手一搏
美式足球進攻時可由傳球給接球員，一個漂亮的長傳可以推進三、四十碼，但接球員接不到球或被對方攔截的機率較高。如果由跑先鋒持球往前衝，一次能推七、八碼就很了不起了，但相對成功率較高，失球的風險較小。如果用投資的術語來比喻，傳球是『 高風險、高報酬 』的活動，持球跑則是『 低風險、低報酬 』的活動。有些球隊擅長傳球，有些球隊擅長低著頭向前衝，但是不論球隊的傳統戰術為何，到比賽快結束時，落後的球隊幾乎都長傳急攻，做最後一搏；領先的球隊則多半以持球跑的方式消耗時間，希望能拖到終場哨音響起。 基金績效排行榜是決定一個基金經理人前途、錢途的最重要指標。俗話說：「 黑貓白貓，會抓老鼠的就是好貓 」。不論一個基金經理人學歷多高，理論多強，如果績效老是殿後，還是抬不起頭來。基金績效的評估期中過去一年、三年的報酬率及排名是常被報導的資訊。財經媒體，總喜歡在每年一月時作個去年績效排行榜；專業一點的，也做作三年績效排行，表示重視長期績效。
在成熟的基金市場，績效是投資人決定申購、贖回最重要的依據。名列前茅的基金，錢如潮水般湧入，基金規模一年內成長十倍都不算稀奇。排名不佳的基金只有眼睜睜看別人賺錢。根據統計，1996年美國87 % 申購基金的錢，投入晨星基金評比公司（Morningstar）所評四顆星與五顆星的基金。晨星的評等中，一顆星最差，五顆星最好。全體被評等的基金中，前百分之十為五顆星，其次的百分之二十為四顆星。四顆星和五顆星的基金合計只佔全體基金的百分之三十三，卻吸走百分之八十七的錢，晨星公司竊喜自己的影響力驚人之餘，也不禁慨嘆投資人追逐過去績效有點過了頭。 基金數目愈多時，績效排行就愈有影響力。例如美國在1996年底共同基金數目超過六千支，哪個投資人有時間逐一檢視每支基金？於是從各類型基金排行榜中前面幾支或幾十支作為挑選的起點，遂成為基金投資人節省時間、精神的合理選擇。但是投資人這樣做的結果，讓排名差一點的基金很難吸收到新資金；排名最差的基金，還要面對大量的贖回壓力。 基金規模變大時，可收取的管理費等比例升高。以每年1 % 的管理費為例，一個規模1億美元的基金每年可收100萬美元的管理費；但若成長至10億美元的規模，管理費就變成1,000萬美元。經營基金的成本有相當大的部份是固定成本，不管規模大小、經濟分析、產業分析及個別公司分析總是要做，律師、會計師費用總是要支出，因此規模愈大時，單位成本就愈低，基金公司也賺得愈多。 基金規模成長既然與基金績效有絕大關係，而擴大規模又是基金公司賺錢的不二法門，基金公司重視基金經理人的績效排名，也就再自然不過了。績效不好的基金經理人沒被炒魷魚就算萬幸，別奢望加薪。 假設你是一個基金經理人，過去兩年的績效排名一直在後段，你的上司、同事、還有基金投資人都對你很不滿意。你知道未來半年是你最後的機會，如果不能大幅超越其他基金，把三年累積報酬率至少拉到排行榜中間，你肯定會完蛋。因為績效不好被解雇，等於在基金業界被判死刑，也不會有別家公司會請你去當基金經理人。你目前操作的是大型股基金，但你也知道如果繼續投資大型股，很難在半年內超過其他的大型股基金太多。你會不會偷偷去買中小型股？如果中小型股在未來半年內表現較大型股為優，你就有希望大幅超越其他大型股基金；如果中小型股表現不佳，你也沒有什麼好損失的，反正再壞就是回家吃自己。 績效落後的基金經理人，為了求生存，很難抗拒走偏鋒的誘惑。基金公司死馬當活馬醫，也往往默許偏離基金投資目標的舉動。所以當我們看到一個過去績效不佳的基金或基金經理人突然變好，先別高興太早，很有可能是他下大注，運氣好押中了一把。 績效大幅領先的基金經理人，則有減速慢行，保持戰果心裡。雖然過去一段時間戰果輝煌，但回首來時路，也不禁暗暗心驚。現在最好跟著大家走，只要不輸太多，累積報酬率就穩穩在排行榜前面。有時候投資人因為一個基金經理人輝煌記錄而購買該基金，但投資後很奇怪的，該基金就表現平庸，全不復當年英姿。績效下滑固然有許多原因，其中之一可能是基金經理人變保守了。 評估期間愈多樣，基金經理人面對的狀況就愈複雜。例如一個基金經理人的績效在三年的評估期裡領先，但在一年的評估期裡落後。如果為了保持三年的領先，他應該保守些；但為了要扭轉一年期的落後，他又必須冒險些。此外各基金經理人不同的個性，各基金公司不同的獎懲制度，也都會影響基金經理人的策略。 台灣基金市場離美國那種成熟、競爭激烈的市場，還有一大段距離。台灣早期甚至還有績效愈好，被贖回愈快的反淘汰現象。這兩年來由於績效資料較容易取得。同時介紹基金的書籍、節目大量增加，基金績效已逐漸成為投資人購買基金時的重要考量因素。基金業界也開始體會績效對基金銷售的重要性。至於台灣的基金經理人有沒有放手一搏或持盈保泰的行為呢？或多或少吧！ 資料來源：台大財金系邱顯比教授所著《基金理財的六堂課》