國泰10年以上投資級金融債券ETF基金一月份經理人報告

上半月時因美國非農數據優於預期，且失業率較前月下降 0.1%， 加上近期製造業PMI保持擴張，經濟維持有韌性，使市場投資人對年內降息幅度之預期下調，債券市場表現疲弱，各天期美債殖利率皆上行。 後續公布之12月美國核心 CPI 報3.2%呈放緩，低於市場預期，同時年增率也較前月下滑，使長短天期美債殖利率皆下行， CPI數據公布後，儘 管2025全年降息1碼之預期並未改變，但降息 2碼機率有所提升，帶動美債價格表現回穩，上半月之跌幅收斂，月底之FOMC會議維持利率不 動，會後聲明強調勞動市場穩健。合計一個月(截至1/31)， 2年期美債殖利率收斂約4bps至4.20%， 10年期美債殖利率收斂約3bps至4.54%， 30年期美債殖利率小幅發散約0.54bp維持在4.78%附近，曲線方面，2Y10Y曲線利差小幅擴大，收在約34bps水位， 5Y30Y利差收在約46bps 水位。信用市場方面，在聯準會鷹式降息，以及美國經濟保持穩健情況下，預期未來高利率環境將維持更長時間，使信用利差於風險情緒 呈現發散。信評來看，以AA~BBB呈現收斂1.1~1.7bps、產業部分，利差除公用債外，皆呈現收斂，收斂範圍在1.96~5.35bps，其中以金融與 醫療債表現較佳。

基金操作上將關注後續指數成分標的之調整、配息發放以及申購買 回對指數追蹤效果之影響，並以貼近指數表現為目標持續進行調整，期現貨持有比例將考量未來申贖情況與市場流動性需求進行調整。展望後 市，隨市場調整年內降息幅度預期與步調，使美債殖利率處高位震盪，不過評估美國勞動市場已轉向平衡，預期整體薪資可溫和回落，物價仍 可延續放緩趨勢，通膨降溫方向不變，預期聯準會可延續降息步調。惟因近期關稅政策帶來不確定性，短線美債殖利率走勢偏高位震盪，中長 期來看，認為利率市場將轉回關注經濟數據與政策發展結果，隨聯準會漸進式放寬利率，加上近期經濟數據有降溫趨勢(如美國第四季GDP低於 預期值與前值)，預期十年期美債殖利率仍可逐步回落。信用利差方面，數據顯示美國經濟表現強勁外，還反應對川普上任後帶來的通膨和財政 不確定性抱持擔憂，觀察短端利率則因降息而回落，整體殖利率曲線趨陡。目前市場逐漸關注川普新政所帶來的不確定性，但信用市場未出現 明顯走弱跡象，有助於緩解信用利差走擴壓力，且投等債投資價值在於其較高的利息收益相較公債更能抵禦通膨。整體而言，經濟在高利率壓 制下使產業分岐，但仍維持抗壓性，市場高度關注經濟數據，將帶來的金融市場走勢。目前信用利差保持在相對低位，且在基本面改善和收益 率推動下，將有助信用利差維持低檔收斂。