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國泰10年期以上A等級美元公司債券ETF基金七月份經理人報告


2022/8/16 上午 08:29:00 作者:林盈華
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上個月長天期美債利率主要受經濟數據、 通膨預期、 Fed利率政策展望影響, 整體走勢延續6月FOMC會議後的格局, 在Fed、 ECB等多數全球央行快速升息下,市場保守看待後續景氣動能, 帶動長天期美債利率下行。 經濟數據方面, 7月公布之消費、 投資、 製造業PMI、 第二季GDP等數據陸續反應下滑的景氣動能,帶動長天期美債利率下行;就業數據則反應勞動市場依然緊俏, 雖然優於預期的就業數據公布帶動長天期美債利率走高, 但往往又隨市場上修升息預期、 帶動景氣擔憂而回落。通膨預期、 及Fed利率政策展望方面, 由於7月FOMC會議升息3碼後, 隨政策利率接近「 中性」 水準, 委員們認為接下來需要更審慎評估政策利率對景氣的影響,暗示升息速度可能放緩, 市場認為有助緩解景氣壓力,帶動通膨預期於7月回升, 但因原物料價格持續下行, 壓抑通膨預期回升幅度, 也使市場對本輪升息循環「終端利率」 水準不至於再顯著回升,因此整體仍帶動長天期美債利率下行。 合計一個月, 長天期美債利率於7月中上旬呈區間震盪, 7月下旬後因經濟數據、 FOMC會議結果的帶動,突破區間下緣後走低。10年期美債利率一個月大幅收斂36.42 bps至2.6487%, 30年美債利率則收斂17.30 bps至3.0097%。 美債利率曲線方面,反應市場對短期景氣的擔憂, 2Y10Y利差一個月再度大幅收斂29.53bps至-23.57 bps;但Fed有望放緩升息步伐、及原物料價格持續回落,市場期待短期通膨壓力過後可望降息、 帶動景氣動能回升, 5Y30Y利差反而回升18.89 bps至33.37 bps。 信用市場方面,7月FOMC會議結果帶動市場風險情緒回溫, 國際股市反彈、 公司債信用利差下行, 整體美國投資級公司債信用利差收斂11.67 bps,除AAA級利差收斂3.64 bps幅度較小以外, 各評級的投資等級公司債利差收斂10~12 bps差異不大。 產業方面, Fed預計放緩升息步伐、及市場對景氣的擔憂持續下, 醫療、 大宗消費品、 科技等利率敏感、及防禦性的產業債利差一個月收斂14~16bps表現居前;原物料持續下跌則拖累材料債利差收斂1.84 bps表現最差。
 
長天期美債利率仍主要受景氣、 通膨、 Fed利率政策展望影響, 由於8月沒有FOMC會議, 市場將有2個月的時間觀察景氣動能、 及通膨回落速度,預計長天期美債利率波動有望減小, 並暫時維持區間震盪格局。 通膨預期方面, 因油價於7月持續回落, 預計8月將公布之各項7月通膨數據將首見明顯降溫,有助帶動通膨預期進一步下降, 惟須留意薪資、 住房通膨的上行風險。 經濟數據方面, 雖油價已下跌一段期間, 但傳導至消費端汽油價格、及最終帶動消費者信心仍需時間, 預計8月份公布之需求面相關經濟數據仍疲弱, 惟就業數據可能因勞動市場仍緊俏而降溫速度緩慢。 Fed利率政策展望方面,隨通膨預期於6月後回落、 原物料價格持續下行, 通膨螺旋的風險降溫, 使「 終端利率」 的須大幅上型的風險有所收斂, 但因僵固性通膨仍高於Fed目標,供給面改善幅度、 通膨回落速度有限情況下, 不宜過早將升息速度放緩解讀為降息訊號。 在信用利差方面, 隨通膨下行的能見度上升, 市場風險情緒持續回溫,預計公司債利差仍有下行空間, 惟各評級、 產業的相對表現將反應市場對景氣展望的看法, 由於通膨仍處高位、 且結構廣泛下行速度慢,短期內央行壓抑需求的目標不易改變, 有利帶動吸引資金往高評級、 或防禦性產業債靠攏。

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