保德信歐洲組合基金10月回顧與11月展望

二、市場回顧：

2009年10月份MSCI AC Europe Index下跌2.57%(原幣別計價)，但歐元相對台幣升值1.68%，英鎊對台幣也由上月大幅貶值轉為升值4.02%(資料來源：Bloomberg，2009/10/30)。

歐股自三月初回升以來，10月份是第二次出現回檔，但相較於五成左右的彈升幅度，10月份的修正幅度顯得微不足道。除了經濟數據繼續強化投資人的信心外，第三季企業獲利多數優於分析師的預期，更進一步激勵投資人追價買盤，使得全球股市行情在見回不回的情況下，持續攀升。但投資人對於股價過度是否反應的疑慮卻也從未停止，再加上10月初國際美元加快貶值速度，商品原物料價格也再度反彈，致使投資人警覺市場系統風險仍高，而稍微減緩追價意願。就個別區域分析，歐元區(DJ Euro Stoxx Index)表現相對弱勢，10月份計下跌4.65%，而東歐(DJ Stoxx Eastern Europe 300)在歐洲股市中表現相對領先，上揚2.29%(資料來源：Bloomberg，2009/10/30)。

三、未來展望：

除了基本面好轉外，貨幣政策營造寬鬆的資金環境也繼續支撐投資人的信心。儘管部分商品原物料依存度較高的經濟體，如澳洲與挪威已開始採取預防性的緊縮措施，也就是在經濟成長夠強健的前提下，提早在通貨膨脹壓力來臨前，逐步將利率調整到中性的水準。但這類型的國家在當前的經濟環境下，畢竟相當少數，即便政策態度強悍如歐洲央行，我們也預期最快在明年中以後才會有升息的可能。最近德國央行總裁暨歐洲央行理事Axel Weber也公開指出歐元區沒有通膨風險，預估今年通膨率平均為0.4%，明年1.2%，低於2%的政策上限，歐洲央行並不需急著收回緊急紓困措施(資料來源：Bloomberg，2009/10/30)。

不過，當前經濟復甦仍面臨著若干挑戰，包括失業率上升、消費者支出疲軟以及過度擴張的財政赤字等。這些因素都將使得當前的復甦前景禁不起二次衰退(double-dip)，而從近期多位重量級人物的談話也顯示，各國政府與央行皆深知其中風險，因此，我們相信貨幣政策寬鬆的期間應會較實際需要，持續更久的時間。而資金借貸成本的壓力減輕，也終究會使消費與投資的需求持穩回升，但過程卻可能是溫和而緩慢地。因此，務實地面對未來溫和的復甦環境與獲利成長預期，才能夠跳脫過去幾個月市場急漲的迷思。

四、未來投資策略：

儘管在積極的貨幣政策與財政政策激勵下，經濟衰退的趨勢已然扭轉，但投資人樂觀追逐「價值」股的階段，似乎也已經過去，預期未來市場對於「成長」、「品質」的關注，可能更甚於「價值」。因此，我們投資風格上預計將由價值導向股轉趨價值與成長平衡配置。而年初以來，偏向小型股的投資策略預計也將逐步轉向中性，以降低年底法人作帳行情的風險。區域配置上，因經濟相對強弱勢的比較，我們預計相對增持歐元區，減持英國市場。而原先相對增持新興歐洲，減持北歐的操作策略，則預計將重新調整回中立。

五、匯率避險狀況：

十月下旬國際美元又出現反彈，不過，我們仍懷疑國際美元走強的趨勢能夠延續多久？歐盟在貨幣與財政政策上相對保守的態度，讓我們繼續看好歐洲貨幣在利差上的優勢。目前基金仍持有較高的歐洲區域貨幣，預期短期內也將繼續維持較高的歐元比重。其中歐洲區域貨幣部位約佔淨資產到90%的比重，美元部位維持淨資產約5%，台幣部位則為5%。