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對中國政策寬鬆保持信心


2018/9/27 下午 03:26:00 提供機構:瑞銀投信
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瑞銀財富管理亞太區投資總監及首席中國經濟學家胡一帆

隨著中美貿易爭端持續升溫,中國也逐漸加大政策支持力度,我們預計經濟數據會逐漸趨穩,有序放緩。

經濟數據依然疲軟

固定資產投資以及工業產值等經濟活動數據依然疲軟。零售銷售和信貸增長喜憂參半。

固定資產投資(FAI)增長仍在放緩,目前為5.3%。雖然固定資產投資的實際值相對穩定,但其構成正在發生變化。基礎設施投資增長已降至4.2%,且尚未扭轉頹勢。政府已開始敦促銀行支持基礎設施項目,債券發行量也不斷增加。從第四季度開始,相關政策將會推動基建投資。同時製造業和房地產行業的固定資產投資相對穩定。鑒於中國目前的政策重心是技術升級,我們預計製造業投資將繼續增長(目前為7.5%)。相比之下,隨著中國收緊新的土地供應、按揭貸款條件和二手房出售,房地產投資增長將會下滑(目前為10%)。總體而言,未來6個月固定資產投資增長將加速至6-7%。

零售銷售增長徘徊於我們的9%警示臨界值附近,主要是由於遏制信貸和樓市的政策帶來負財富效應以及家庭收入增長放緩。汽車等大件商品的銷量增幅也有所下滑。放寬信貸以及減稅可能有助於零售銷售回穩,但房地產貸款和消費貸依然受到抑制。如果政府提高社保繳費並如期增加房產稅和遺產稅,零售銷售可能會進一步減速。

信貸政策帶來溫和提振

6月份以來,社會融資總量增速趨穩, 反映了非標影子信貸的大幅降低,但地方政府債券發行量又大幅增加(中央政府放寬財政政策的部分舉措)。銀行借貸增速維持穩定.我們預計未來6個月貨幣和信貸增長將加速,因此我們預計實體經濟活動會逐漸趨穩。不過政府也不會允許信貸過快過度增長,這會令去杠杆化的努力前功盡棄。

對貿易局勢的憂慮拖累股市情緒

在更具挑戰性的貿易局勢下,經濟正逐漸做出調整。儘管月度出口仍保持9-10%的強勁增長,但由於關稅負擔加重,出口很可能會在較長時間內出現下滑。我們認為,股市情緒和盈利預期指標也反映了這些憂慮,儘管部分指標顯得過於悲觀。

美國對價值2000億美元的中國商品加征關稅將促使中國加快產業鏈升級(淘汰低附加值產品)。不過,如果關稅範圍擴大到高附加值的IT產品(即特朗普所謂的“第三階段”),那麼IT供應鏈受到的潛在衝擊將構成更大的風險。

政策寬鬆處於早期階段

鑒於上述不利因素,政策再度變得更具支持性,中國央行進行了較大幅度的公開市場操作,政府也加大了財政刺激力度。由地方政府債券提供融資的新一輪基礎設施項目才剛剛啟動,這應會帶動整體投資增長。儘管政府尚未積極利用匯率作為政策工具,但隨著時間的推移,我們預計政府會採取更為靈活的匯率機制,即通過匯率波動而非外儲變化來抵禦外部衝擊。因此,在任何衝擊或貿易升級下,人民幣貶值的可能性將大於外匯儲備急劇下降(比如2015年外儲在3個月內驟減1500億美元的情況)。

貿易關稅方面,中國無法與美國勢均力敵,但中國已開始調整政策以適應新秩序,這些政策旨在緩解貿易衝突的影響,更重要的是推動中國在高附加值產業鏈中加速向上攀升。相關政策包括加強地區間貿易合作、對新技術行業提供監管支持以及各項財政措施,比如最近宣佈的將出口退稅率提高兩個百分點,這應緩解出口放緩以及隨之而來的匯率走貶造成的衝擊。


胡一帆

瑞銀財富管理亞太區投資總監及首席中國經濟學家
胡博士於2015 年11 月加入瑞銀,擔任財富管理大中華區首席投資總監及中國首席經濟學家,工作地點在香港。她也是CIO 亞洲投資委員會以及CIO新興市場投資委員會的成員。她將與全球以及亞太投資團隊一起構建中國宏觀觀點。

胡博士自2007 年以來在多家機構擔任過首席經濟學家一職。加入瑞銀之前,她在海通國際擔任研究部主管及首席經濟學家,負責H股研究。她於2013-2014榮獲《機構投資者》中國“最佳研究鑽石獎”以及“大中華區最佳經濟學家”。此前她在中信證券擔任首席經濟學家,在法國法盛銀行任中國經濟學家,以及美銀美林亞洲擔任股票研究策略師。她的觀點和專欄經常見於各大財經媒體。

在此之前,胡博士在香港大學經濟與金融學院任助理教授,期間她在國際及中國國內學術期刊上發表了大量論文。她在研究和諮詢方面經驗相當豐富,曾在美國華盛頓的世界銀行、彼得森國際經濟研究所以及畢馬威諮詢等知名機構任職。

胡一帆博士擁有美國喬治城大學經濟學博士學位,中國浙江大學經濟學學士學位。


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