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高收益債券的回報是否大於風險?


2016/5/23 下午 02:55:00 提供機構:瑞銀投信
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瑞銀財富管理球投資辦公室Matthew CarterCarolina Corvalan 表示, 目前已開發國家政府債券為投資者提供的機會十分有限。近40%的此類債券不是零收益就是殖利率為負,如 果今天購買並持有到期,投資者獲得的收益微薄,甚至面臨本金損失。然而,在投資者追逐較高的經風險調整後回報之際,股票也並未受益。年初迄今,投資者從全球股票基金中撤出了約900億美元,創下自2011年以來最快撤出速度。

那麼,投資者是否可期待高收益公司債券帶來具吸引力 的回報呢?答案取決於你的視角。

毫無疑問,利差是有吸引力的。目前美國高收益債券較 公債高出近626個基點,高於過去20年的中位數510個基點。同時,歐元區高收益債券相對於主權債券有472 個基點的殖利率溢價,較2014年所見的五年低點高約三分之一。總體而言,高收益債券的殖利率具吸引力,尤其是與品質較高的債券相比,美國高收益債提供的殖 利率為7.9%,歐元區高收益債為4.8%

但是美國公司的信用週期遠遠領先於歐元區同業。最近 幾季美國公司的杠杆率穩步上升,為公司併購而發債融資的情況日增。在利潤增速下滑時期這使得企業的資產負債表易受衝擊,2015年底至2016年第一季企業獲利 持續疲軟。Matthew CarterCarolina Corvalan預期今年下半年美國企業獲利將回暖, 但高收益債市場的淨債務/息稅折攤前利潤(EBITDA)之比 看起來仍很高。2015年第四季該指標為4.8(不含大宗 商品),比1998年以來平均4倍的水準要高。

根據美聯準會的資深信貸人員調查,今年第一季美國貸款標準連續第三季收緊。這種趨勢可能導致違約率升高(這也是CIO的預測),以12個月計,未來12個月的違約率可能從目前的4%升至45%。權衡風險與回報後,我們在全球投資組合中暫且對美國高收益債券持中性立場。

相比之下,歐洲公司在舉債方面要謹慎得多,資產負債表狀況遠好于美國公司。債務/獲利比率目前在3倍左右,接近危機後的低點2.5倍。

目前歐元區公司融資已變得更加容易。歐洲央行2016 年第一季的信貸調查顯示,總體上有6%的銀行放鬆了對企業的貸款標準,高於2003年以來的平均值。央行放鬆貨幣政策使得貸款成本降低,並且歐洲央行將投資 級公司債納入其量化寬鬆購債計劃的決定,可能把投資者推出風險曲線之外,也刺激了對高收益債的需求。

鑒於未來12個月違約率可能略微升高至約2%的水準, 且對石油價格敏感的能源行業發行人的比例較低(歐元 高收益債指數中佔比6%,美國為17%),因此歐元區高 收益債的風險回報仍具吸引力。CIO在全球投資組合中加碼歐元區高收益債。

投資者也許會質疑高收益債券市場的流動性。

金融危機之 後銀行監管收緊,交易商庫存已經下降。然而,美國次 級市場高收益債的買賣價差為1.04個點,與五年均值1.03 基本持平,而歐元區高收益債目前的價差在1.31,較均值 高約15%。投資者應審慎考慮充分多元化的高收益債組合,以避免個別公司風險。Matthew CarterCarolina Corvalan認為高收益債券潛在的回報率要超過流動性疑慮,特別是歐元區高收益債。

 


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