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2013年第三季展望:利率政策發言市場過度反應 買點浮現選債有三要訣


2013/7/2 下午 03:42:00 提供機構:合作金庫投信
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5、6月全球金融市場歷經震撼教育,先是美國聯準會主席伯南克至國會聽證會發表之利率政策言論,引發各界不同解讀及疑慮, 6月19日利率決策會議雖決議繼續維持每月850億美元購債規模,聯準會(Fed)重申看好就業市場與經濟前景會進一步改善,預計將保持低利率水準到2015年,另外Fed將於今年內減少購債計劃,並於明年年中結束量化寬鬆(QE),雖然Fed強調QE退場的時間及日期並非重點,且後續施行政策將視經濟數據而定,但金融市場對於升息的恐慌程度卻並沒有停止;以美國十年期公債殖利率繼5月彈升49個基本點*後,6月再彈升32個基本點,6月底殖利率一度觸及2.6%,為2011年夏季以來的最高水準。合庫巴黎投信認為,近期受到美國指標公債殖利率彈升的影響,債市出現不小的贖回賣壓,市場似乎過度反應,在殖利率上揚以及利差擴大後,債市買點浮現,投資人不妨留意包括投資等級公司債以及高收益公司債在內的信用債券,另外,受美元走強而資金外流的新興市場債券,待賣壓告一段落後,亦可伺機分批佈局。(*1個基本點為0.01%)

由於Fed已針對QE退場時間表做出較明確的預告,面對後QE時代,各種債券齊漲不易出現,合庫巴黎投信提出債券型基金投資三要訣:(1)選投資組合存續期間較低者,減少利率揚升可能帶來價格下跌之風險;(2)選信評等級較高者,即便是高收益公司債券基金,應選擇避開CCC等級債券之商品;(3)選高額匯率避險者,減少因短線匯率大幅波動就吃掉報酬率的情形。

目前美國經濟及就業市場仍屬緩慢復甦,通膨水準偏低,債市利率在此波恐慌殺盤中似已過度反應,未來有機會逐步回穩,雖然美國十年期公債殖利率區間已擴大至原先年底預測值2.5%,惟以現階段景氣概況衡量,預估殖利率或先在2.5%附近盤一二季,再回測2.0 ~2.25%區間似較為合理,而Fed或許將等到今年第四季失業率明顯下降後,才會啟動回收QE政策。

美國十年期公債殖利率出現彈升走勢

資料來源:Bloomberg;資料日期:2013/6/28

高收益債券指數本波段回檔或暫已告一段落

資料來源:Barclays Research;資料日期:2013/6/14

合庫巴黎投信認為,當殖利率走勢止穩後,向來是投資等級公司債券的最大買盤-退休基金及壽險機構法人,亦將陸續重返投資等級債券市場,而現階段正是分批加碼投資等級債券的良好時機,未來利差有機會收斂,目前美國投資等級的金融債平均殖利率約3%,已相當具吸引力,不妨留意。  

高收益債券部分,5、6月的修正,觀察巴克萊美國高收益公司債券指數2010年至今的走勢不難發現,本次回檔的速度跟前幾次利空時期差不多,本次的修正,跟去年5月初至6月初的修正(不論是天數或是幅度)都相近,去年此時指數的修正也是導因於市場擔心QE政策退場所引起,合庫巴黎投信認為,短線指數修正幅度已大,由歷史經驗來看,本次高收益債券的賣超已近尾聲,一但資金流出況狀改善,在利差擴大以及較高殖利率的優勢之下,且整體違約率仍處於低檔(美銀美林證券統計5月底美國高收益債券的違約率為1.74%,全球高收益債券則為1.61%),高收益債券仍有機會重獲市場資金青睞。

而近期新興市場各債券指數亦受到美元走強以及美國指標利率走揚的影響,出現不小的修正,合庫巴黎投信指出,相當多的新興市場國家在5、6月進行降息,可望提供部分支撐,但新興主權債及公司債發行量較上一季多,市場資金產生排擠效果,再加上市場不確定性升高,對價格推升形成壓力,短線上可觀察資金流出現象是否有效減緩,第三季新興市場債券亦可擇機分批承接。


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