國泰亞洲非投資等級債券基金一月份經理人報告

2025年1月，全球主要經濟體的貨幣政策持續受到川普 政策不確定性和全球經濟環境的影響。聯準會政策方面， 1 月按兵不動，聯邦基準利率維持4.25% ~4.50%，通膨還是 朝2%靠攏，未排除3月降息的可能性，經濟穩健且利率水準 合宜， Fed有餘裕等候川普政策出爐，不會貿然臆測政策並提前調整貨幣決策。美國十年期公債殖利率降至4.54%、聯 邦期貨隱含市場預期全年降息近2碼。美國經濟維持較強韌性，但內生成長動能較弱，通膨溫和，就業和核心通膨略為降溫。 日本央行在本月升息25BP，但升息步伐謹慎，以應對外部環境的不確定性。此外，中國央行時隔半年再次增持黃金儲備， 以應對人民幣匯率壓力和國際金融風險，顯示了新興市場央行多元化外匯儲備的趨勢。中國萬科債券在2025年的價格走 勢極為動盪。在2024年9月底至10月初，由於政策轉向支持房地產行業，市場曾將其債券價格推升至高點，但近期受到 債務到期壓力和政府支持等消息面大幅波動。標普和惠譽本 週均將萬科的評級下調兩級至B-。

由於美國目前經濟數據仍然保持韌性，利率市場和聯準 會點陣圖已經對焦，預測2025降息兩碼，投組存續期間相對指數較長，但仍保留區間操作的空間。過去亞洲利率水準較 高，因此在控制通膨方面優於美國，近期亞洲各國境內市場 融資成本逐步降低，美元債供給較為稀缺，給予債券市場一定程度的支撐。中國近期拖抵經濟的政策超預期推出，雖然 基本面好轉仍然需要時間等待，但市場情緒和資金面已經開始轉佳，港股和陸股在10/1長假前拉出一波反彈行情，亞洲 債券市場也跟隨上漲。房地產市場10月銷售數字開始逐步墊高，須持續觀察政策刺激後是否銷售也能夠持續，底部已經 成形，著重在布局一二線城市的大型房企。同時基金也將布 局消費和原物料等復甦題材的企業。投資策略上依然以分散標的為主，不讓單一公司信用風險對淨值產生過大影響。

基金重點部平均分散在各產業及國家，無單一產業超過 25%，其中金融及非核心消費布局較多，雖然美國經濟放緩的跡象有所上升，但此次美聯儲有更多的降息空間可抵禦經 濟衰退，加上製造業庫存尚未激增，短期市場修正或提供進 場機會。近期亞洲總體經濟持續轉佳，中國製造業PMI重回50以上，且雙印仍然維持不錯的經濟增長，但美元近期持續 走強來到近年高點，須注意外債較多的國家是否會受到影響，但目前尚未看到明顯信用風險，且亞債的利差仍提供優質的 收益率。