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準備迎接加息:快速回顧


2015/9/16 下午 01:46:00 提供機構:瑞銀投信
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雷曼兄弟公司倒閉的七年後,我們正在接近一個重要的里程碑:本週四美聯準會可能決定在九年之後首次加息。
在這個日子即將來臨之際,回顧歷史上美聯準會利率週期轉變對風險資產的影響以及我們對此次聯準會升息有何看法,我想應該是有意義的。

歷史
廣義來說,股票在美聯準會加息之後的六個月總體表現正面,而且沒有明確的統計資料顯示股市在加息週期中的表現與在其他時期有什麼區別。
以簡單平均數計,在過去四個加息週期中,新興市場股市的表現優於其他地區,主要歸功於1986–1989年以及2004–2007年加息週期中的強勁表現。這可能與直覺相悖,因為近期“脆弱五國”以及其他新興市場正是紛擾的源頭,然而這至少表明美國加息並不全是壞事。

這一次
回顧歷史固然重要,當然我們也應該指出,利率在歷史低位持續的時間已經創下最長紀錄,因此這次不是一個普通的加息週期。而且,目前市場預期週四美聯準會加息的概率只有28%。因此,我們可以預見,美聯準會的加息決定極短期內將引發多數敏感類資產(比如新興市場股票和貨幣、高股息收益率股票以及最安全的債券等)的價格重新定價。然而,同樣地,如果聯準會決定按兵不動,則可能讓這些資產類別鬆一口氣。

因此,我們不去判斷美聯準會週四到底加不加息並據此來進行交易,這是不可能的任務,而是密切觀察以下幾個因素,以決定我們的中期定位:

1. 商業週期
從歷史來看,股票在加息後表現良好的主要原因在於,加息是在對經濟增長的信心持續走強期間進行的。因此,只要我們對經濟成長的信心沒有改變,那麼加息就不會成為一個重大威脅。

我們認為美國經濟在利率平穩攀升的環境下仍可站穩腳步。家庭負債率已從2007年的130%降至102%,失業率也處於低水準。同時,在企業層面,2018年底前高收益公司債券中只有16%需要進行再融資。因此基準利率的提高不會立即對企業和家庭可支配收入產生影響。

與此同時,歐元區和日本的利率仍可能維持在歷史低點,而且這兩個經濟體的中央銀行仍在實施各自的量化寬鬆(QE)計畫。如果他們繼續推行QE,將使其經濟免受金融條件收緊可能帶來的影響。

新興市場經濟固然更為脆弱,然而加息對其影響很大程度上已經顯現。2013年中債券收益率大幅飆升引發金融環境收緊,嚗露出許多新興經濟體繼續必須進行痛苦的改革。我們在戰術資產配置中,對新興市場股票仍持減碼觀點,但是認為目前的事件只是長期不適的象徵,而不是危機即將來臨的信號。

總之,經濟動能比起加息對股票的影響更大。我們的觀點依然明確:儘管近期出現波動,但全球經濟成長仍然按步就班。美國經濟形勢足以因應加息的影響。歐元區成長將在寬鬆貨幣政策的推動下繼續改善。中國經濟雖然放緩,但仍有足夠生機(例如房價回升),令我們相信短期內不會“硬著陸”。

2. 聲明

最近我在瑞銀投資機構觀點月報中寫道:“不在於你說什麼,而在於你怎麼說。”這正好適用週四的情況。美聯準會將通過其聲明,展示利率決定是在何種背景下做出的。因此,即使聯準會加息,市場也可能將此視為正面,只要聯準會重申其依然“視乎數據”而動,並表明在尋求再次加息前將保持耐心。同樣,如果美聯準會決定不加息,並確認其已將近期市場波動考慮進去,那麼市場也可能將之解讀為正面訊息。

我們相信,美聯準會經過七年的努力終於使美國經濟步入正軌,因此不太可能用一個判斷失誤的聲明來破壞這一成果。

3. 加息之旅

最後,無論週四發生什麼,美聯準會決定的最終影響主要還是由最後的利率路徑來決定,而不是加息的具體日期。

我們認為,鑒於美聯準會仍依賴數據做決定,因此利率變化將取決於經濟走勢。經濟穩定成長下利率穩步升高,對於多元化資產組合將最為有利。更積極的加息步調,佐以更強勁的經濟成長,有可能導致波動加劇,尤其是目前債券市場只計入小幅加息預期的情況下。然而,成長強勁的環境最終對股市有利,而且會使違約率保持低點。

結論
在美聯準會有可能啟動九年來首次加息之際,鑒於商業週期沒有改變,美聯準會仍保持支持成長的立場,因此我們對自己的觀點仍有信心。我們加碼歐元區和日本股票、歐元區和美國高收益債券;減碼新興市場股票和英國股票以及高評等債券。

更多有關我們對美聯準會加息的觀點,請參考近期出版的研究報告《準備迎接加息》(Getting set for rising rates)。

此致,
Mark Haefele
全球首席投資總監


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