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風浪過後 利差型債券續吸睛


2013/8/19 下午 04:57:00 提供機構:合作金庫投信
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截至上週新興市場債券基金流出金額約3.72億美元,雖然連續第11週呈現淨流出,但金額已逐步收窄,至5月底以來單週最低,顯示資金流出狀況逐漸緩和。在近期無其它重大議題下,利率大致呈現區間游走,至8/16為止,美國10年期公債殖利率收在2.76%,2年期美國公債殖利率收0.34%。

合庫巴黎新興多重收益組合基金(本基金之子基金得投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)預定經理人陳雅真認為,目前美國景氣緩步擴張,物價亦僅微幅上漲,未來升息時程須等到2015年中之後才會較為明朗,在此之前美國聯準會(FED)的利率政策應仍持續寬鬆,預估年底前量化寬鬆(QE)規模可能先降至每月600~650億美元,而美國10年公債殖利率多維持在目前2.5%~2.75%區間盤整,惟短期內受消息面影響,仍可能間歇性出現震盪走勢。

陳雅真表示,美國量化寬鬆何時結束,就連FED內部都尚未有確定的執行生效的時程表,現在斷言何時結束都還太早。因此,量化寬鬆的結束一定是採階段性的,一步步慢慢來看看經濟是否能自主性的成長,進而減少購債量。觀察美國總統歐巴馬對於新任聯準會主席的期待,間接表達未來聯準會必須執行以降低失業率優先的貨幣政策時,必須特別是失業率要有效降低至6.5%,因此,經濟復甦的諸多不確定風險仍然存在。

陳雅真認為,雖然QE進入後半場階段,但低利率仍將會維持一段長時間。QE退場短期會造成公債殖利率快速上揚,若從經濟成長率和通膨率來看,2008年次貸風暴以來,美國就已進入低成長低通膨的新經濟時代,因此在這樣的經濟情境下,現階段2.5%上下正負1碼(0.25%)的10年期公債殖利率已是合理略高的水準。

新興市場債券歷年流量變化(單位:10億美元)

資料來源:EPFR、彭博、摩根大通;資料日期:2013/8/7

代表性利差型債券指數近10年年度平均報酬

資料來源:彭博、美元含息計算,上述指數分別為摩根大通新興市場美元主權債指數、摩根大通新興國家美元企業債指數、摩根大通新興國家當地貨幣主權債指數、美銀美林美國高收益債指數、美銀美林全球高收益債指數;資料日期:2003年~2012年

根據摩根大通統計7月各類型新興市場債券基金流量,共計流出50億美元,較6月流出180億元的歷史單月紀錄減少,而年初以來淨流入金額為219億美元,與其預估的全年基金淨流入金額400億美元,仍有相當的成長空間。此外,統計過去10年期間(2003年~2012年),不論是相關新興債券指數和高收益債券指數,年度平均總報酬都有約10~12%(美元含息計算),陳雅真認為以目前利差與價格評價分析,在債息率高且違約率大幅攀升機率不大的情況,新興市場歷經市場多空考驗後,一旦美債殖利率止穩,以新興市場主權債價差在近三年歷史低檔約242個基本點(2010年),與目前的338個基本點相比較,債券利差仍有機會逐步收斂。


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