柏瑞投信: 三面向觀察，高收益債具吸引力
2011年債券市場波動度受歐債問題影響提高，今年以來市場兩次修正過程中，也給予債券市場進場投資機會，柏瑞投資常務董事及美國高收益投資組合經理約翰．葉凡諾維克(John Yovanovic)認為，經過這波七月底至九月底的修正後，美國高收益債券目前基本面健全、利差與殖利率水準具有吸引力，建議長期投資人可視風險承受度，持續佈局全球及美國高收益債券。
根據穆迪資料統計，高收益債券自2010年起迄今(2011/09)，高收益債券評等被調升的比例數量是被調降評等數量的1.4倍；不僅如此，根據JPMorgan報告統計，高收益債券的違約率也持續下探，目前來到1.5%的水準，持續低於歷史平均。約翰．葉凡諾維克認為，未來預期違約率仍走低的情況，將持續有利於高收益債券的投資。
另外，根據JPMorgan資料，美國高收益債券與股票的波動性息息相關(見圖一)，股市的波動影響美國高收益債券短期走勢，當VIX指數20日移動平均線飆高，則美國高收益債券與公債的利差也因此拉大，而隨著利差擴大，正是投資高收益債券的好時機點。
柏瑞投信再進一步針對過去三次的信用循環分析(見圖二)，儘管2001/2002年信用緊縮、2008年信用危機，高收益債券的利差擴大至1000個基本點以上，但其後的30天利差水準皆可以恢復至750~840個基本點之間，也證明事件結束後，高收益債券會回歸基本面評價，並不影響高收益債券後續的發展，而2011年夏天的違約率僅2.3%，相較於前兩次偏低，企業現金比重仍高，因此，約翰認為高收益債券基本面依舊看好。
總結以上，美國高收益券市場基本面依舊看好，雖然目前技術面好壞參半，但違約率預期走低、當前利差水準與殖利率水準仍具有吸引力，持續吸引買盤進駐，然由於已開發國家總體經濟朝向緩慢且穩定復甦之路，歐債也逐漸緩解，雖未來仍可能出現價格波動性，但高收益債券票息有助於緩和波動性，因此，約翰．葉凡諾維克也建議投資人可以視本身投資組合搭配與風險承受度，長線投資可適度加碼高收益債券。
圖一：美國高收益債券利差vs 股票波動性(VIX指數)
資料來源：JPMorgan，彭博資訊，截至2011/10/25。本圖僅供參考，過去走勢不代表未來。
圖二：過去兩次信用循環，高收益債券利差表現(bps)
| 高收益債市場 | 2011年夏季 | 2008年信用危機 | 2001/2002 信用緊縮 |
| 走跌起始日 | 7/26/11 | 6/17/08 | 6/21/02 |
| 利差(bps) | 526 | 606 | 720 |
| 30天後利差水準(bps) | 731 | 754 | 840 |
| 最大利差水準(bps) | ? | 1971 | 1036 |
| 走跌起始日之淨槓桿比例 | 4.3x | 4.8x | 5.3x |
| 現金/負債比率中位數 | 10.00% | 5.60% | 4.80% |
| 落後12個月違約率 | 2.30% | 2.50% | 10.30% |
資料來源：JPMorgan，統計截至2011年9月。柏瑞投資並非以此資訊招攬或建議任何投資行為。