富蘭克林證券投顧全球市場回顧與展望

一、 主要區域股債市回顧與展望
美歐股市
過去一週表現回顧：美中簽署首階段貿易協議，史坦普500指數站上3300點
美中1/15正式簽署第一階段貿易協議，雖然剩餘對華關稅將保留至第二階段協商，但市場樂觀情緒激勵史坦普500指數站上3300點大關，再創歷史新高，再者，美國財政部宣布取消中國的匯率操縱國標籤、參議院通過美墨加貿易協定，輔以經濟數據顯示美國消費動能穩健且通膨仍溫和，均挹注股市表現。德國2019年GDP僅成長0.6%、創2013年以來最小增幅，加以中國汽車銷售展望疲弱，拖累歐洲汽車零件類股下挫，德股聞訊收黑。英國十一月GDP月減0.3%、不如預期，同期GDP年增0.6%、創2012年6月以來最小增幅，十二月通膨率年增1.3%、不如預期且創2016年11月以來最小增幅，經濟數據疲弱提高市場對英國央行的降息預期，英鎊走貶支撐出口類股表現，英股上揚，同時美中雙方於1/15正式簽署第一階段貿易協議，樂觀情緒帶動歐股收紅。美國經濟數據穩健、歐洲疲弱：聯準會褐皮書顯示2019年末美國經濟維持溫和增長，製造業較為疲軟，但就業市場仍維持緊俏，美國12月核心CPI月增0.1%，為三個月來最小增幅，年增率持平於2.3%，符合預估，同期核心PPI年增率降至1.1%，為2016年八月以來最低水平，顯示美國通膨仍溫和，12月零售銷售成長0.3%，符合預期，除汽車經銷商之外的所有主要類別銷售均出現成長，不含汽車及汽油的零售銷售成長0.5%，優於預估，上週初請失業救濟金人數減少一萬人至六周低點20.4萬人，一月紐約州及費城製造業調查指數均上升且超出預期，同期NAHB住宅建築商信心指數雖自76降至75，但仍優於預估，惟12月NFIB中小型企業信心指數自104.7降至102.7，遜於預估；歐元區十一月工業生產經季調月增0.2%、年減1.5%，均不如預期，惟歐洲2020年汽車排放標準法規趨於嚴格，使消費者搶在去年年底購車，刺激歐盟27國十二月新車註冊年增21.7%、優於前期之4.9%。

史坦普500十一大類股除能源類股外均上漲，漲幅介於0.7%~3%之間。公用事業及不動產類股分別上漲3%及2.3%，漲幅領先；軟體服務股領漲科技類股收高2.2%，微軟及Visa股價新高，雲端概念股ServiceNow勁揚3.7%，市場傳出美國正研擬新規擴大對華為的限制雖一度壓抑半導體股股價，然而美中達成首階段貿易協議及台積電財測強勁支撐半導體股週線收高；聯合健康集團挾財報利多收高1.9%，學名藥廠Perrigo公布全年銷售初值優於預期，激勵該股大漲近兩成，Twitter及Netflix股價勁揚，Alphabet市值達一兆美元，引領醫療及通訊服務類股分別收高1.6%及1.5%；惟零售商Target因去年假期銷售不如預期而下跌6.7%，收斂消費耐久財類股漲幅至0.8%，不如大盤；個股財報錯綜收斂金融類股以0.7%漲幅較小，上季獲利年增46%的摩根士丹利大漲8%，高盛證券交易業務業績強勁，掩蓋10.9億美元訴訟費用的利空，週線收高3%，花旗集團及摩根大通上季獲利均優於預期推升股價，惟法律費用開支及低利率環境拖累富國銀行上季獲利降幅超過50%，拖累該股下跌6%，美國銀行交易收入雖成長13%、超出預期，但消費業務下滑拖累股價收黑；油價下跌拖累能源類股收低0.5%，表現居末(類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數上漲1.64%至29,297.64點，史坦普500指數上漲1.59%至3,316.81點，那斯達克指數上漲1.94%至9,357.13點，費城半導體指數上漲2.01%至1,903.93點，羅素2000指數上漲2.88%至1,705.22點，那斯達克生技指數上漲1.43%至3,840.39點；MSCI歐洲指數上漲0.37% (彭博資訊，統計期間為2020/1/13~1/16，含股利及價格變動)
 

未來二週市場展望與觀察指標：貿易情勢、經濟數據、企業財報、美歐英央行會議、英國脫歐進程

(1)美中貿易情勢：1/15美中正式簽署第一階段貿易協議，協議將在簽署後30天或者雙方書面通知對方各自的國內程序完成後生效，以較早者為準，協議內容包括智慧財產權、技術轉讓、農產品、金融服務、匯率、擴大貿易、爭端解決等議題，其中，中國承諾於2020~2021年兩年內在2017年基數之上擴大自美採購製成品、農產品、能源產品與服務不少於2000億美元，此外，中國承諾加強智慧財產權保護並防止強迫技術轉移，中國將在協議生效後30個工作日內制定加強智慧財產權保護的行動計劃，針對執行機制，中美將建立各層級的雙邊交流管道、定期舉行會議討論協議執行狀況並透過雙邊磋商的方式解決在協議執行過程中的分歧，若仍無法化解爭端則可能導致關稅或退出協議，另一方面，針對關稅措施，待第一階段貿易協議生效，原自2019/9/1起針對約1,200億美元中國進口產品的稅率自15%降至7.5%，對2,500億美元中國進口產品加徵25%關稅稅率則維持不變， 剩餘的關稅措施將保留到第二階段貿易談判，後續觀察第一階段貿易協議執行狀況。
 

(2)經濟數據及美歐英央行利率會議：(a)美國：12月成屋銷售及新屋銷售、耐久財訂單、通膨數據PCE及核心PCE，第四季GDP初值及一月PMI等數據，1/28~29聯準會舉行利率會議，預估聯邦基金利率將維持於1.5%~1.75%不變；(b)歐洲：歐元區2019年第四季經濟成長率、十二月失業率、通膨率、一月Markit製造業/服務業/綜合採購經理人指數，法國2019年第四季經濟成長率等。1/23歐洲央行利率會議，預期將維持現行利率水準不變。此外，歐洲央行總裁拉加德也將對歐洲經濟進行評估，並宣佈戰略審查相關細節。1/30英國央行利率會議，總裁卡尼將於會後舉行記者會。
 

(3)英國脫歐進程：英國上議院預計於1/21投票表決首相強森的脫歐協議法案，隨後下議院將在1/22針對上議院所提出的修正案進行辯論。
 

(4)企業財報：未來二週進入超級財報週，美國史坦普500企業預計有184家(37%)將公佈財報，包括科技(蘋果、IBM、德州儀器、英特爾、超微、微軟、ServiceNow、萬事達卡、Visa)、通訊服務(Netflix、臉書、AT&T)、醫療(嬌生、輝瑞、禮來、Biogen、Amgen)、工業(3M、波音、開拓重工)、能源(埃克森美孚、雪佛龍)、亞馬遜、寶僑等個股。
 

(5)重要會議：1/20~21歐元區及歐盟財長會議，將討論數位稅議題。

中長線投資展望：美股逢回分批佈局，兼納優質成長股及公用事業，看好歐股政策作多行情
美股：美中正式簽署第一階段貿易協議，摩根士丹利(2020/1/15)認為，第一階段貿易協議內容與先前媒體報導內容基本一致，依照美國官員的說法，第二階段貿易協商就算很快啟動、但預計到美國總統大選之後才可能完成，因此剩餘的美中關稅措施在可預見的未來將維持不變，預估第二階段協商進展將相當緩慢，不過，依照協議中的時程，預計到今年下半年之前，美中貿易消息面可望較為平靜，關稅措施不會有重大升級，摩根士丹利(2020/1/11)預測，受惠於美中貿易緊張局勢緩和及央行寬鬆政策帶動，2020年全球經濟增長將復甦，預估經濟成長率將逐季回升至2020年第四季的3.4%。展望未來兩週進入超級財報週，盤勢焦點將回歸基本面，聚焦財報結果及財測展望，根據Factset統計(2020/1/10)，市場預估2019年第四季史坦普500企業獲利將年減2.0%，較2019年九月底預估的成長2.5%下調，產業中以公用事業(19.5%)、金融(7.3%)及醫療類股(5.2%)成長性較高，反觀能源(-36.8%)、消費耐久財(-13.5%)及原物料類股(-10.4%)獲利降幅較大，然而，就過往經驗來看，隨著財報陸續公布，企業獲利數據有望獲得上修，摩根大通(2019/12/9)預估美國企業獲利成長率在2019年第三季觸底後、第四季可望趨穩、年增2%，2020年企業獲利預估將年增一成。富蘭克林證券投顧表示，展望2020年，消費動能強健，加上美中貿易衝突對美國經濟的拖累程度預估將逐季消退，美國經濟可望維持溫和增長，加以企業獲利成長改善，可望支持美股延續多頭格局，然而，考量美中長期結構性問題難解，2020年美國將舉行總統大選、消息紛擾難免，建議投資宜攻守兼備、逢回分批佈局，兼納擁有強大品牌優勢、能夠受惠於數年結構成長題材的優質成長股以及具景氣防禦特性的公用事業類股，積極者可搭配科技或生技單一產業基金區間操作。

歐股：2020年開春以來，儘管面臨美國與伊朗間情勢一度緊張，但投資人聚焦美中即將簽署第一階段貿易協議與景氣改善前景，全球股市震盪走揚，MSCI歐洲指數也接近歷史新高。富蘭克林證券投顧表示，觀察近期歐洲經濟數據持續改善，花旗歐元區經濟驚奇指數從去年10/10低點-79回升至48.16 (1/10)，加上英國脫歐及西班牙政局不確定性風險降溫，歐洲央行維持低利並印鈔寬鬆挹注流動性，有助延續歐股漲勢。1/9英國央行總裁卡尼表示經濟有轉強跡象，但可能需要更多措施確保復甦，有足夠的政策可將2016年八月宣布的600億英鎊購債政策擴大兩倍以上、約當降息100個基本點，傳統及非傳統的貨幣政策合計有超過250個基本點的寬鬆政策，展現偏鴿派的政策方向。富蘭克林證券投顧建議，預期2020年歐洲經濟及股市表現可望持續回升，由於目前全球資金仍偏好美國、新興市場與科技產業等成長型股票，歐股轉強觸媒需觀察通膨及殖利率曲線陡峭，建議投資人可留意歐股操作機會，或以加碼歐股的全球型股票基金介入。摩根士丹利證券(11/17)在全球股市配置中建議加碼歐股，看好理由包括英國脫歐風險降低、政策可能從貨幣寬鬆轉為財政刺激、歐洲邊陲國家與信用利差縮小、資金重新回流歐洲股市帶動評價面回升(re-rating)，尤其看好採購經理人指數及利率自谷底上揚的環境下價值型股票投資前景，建議加碼汽車、銀行保險、營建材料、能源原物料、不動產與運輸類股。
 

全球新興股市
過去一週表現回顧：美中簽署第一階段貿易協議，新興股市續揚
美中完成簽訂第一階段貿易協議、美國取消中國匯率操縱國標籤、美國參議院通過美墨加貿易協定、中國經濟數據亮眼、美股續創新高，利多消息提振新興股市延續漲勢，拉美匯率走弱壓抑拉美指數收黑。

新興亞洲：中國2019年第四季GDP成長率持平於第三季的6%、符合預期，12月出口年增率7.6%、五個月來首見正成長，進口年增率16.3%、工業生產年增率6.9%、零售銷售年增率8.0%、固定資產投資年增率5.4%，經濟數據皆優於預期，此外，農曆春節將至，中國人行同時啟動公開市場逆回購(附賣回)與MLF操作，為市場注入4000億人民幣資金。不過，美中完成簽訂第一階段貿易協議，中國承諾將在未來兩年至少增加進口2000億美元的美國產品與服務，中國也將在智慧財產權及強制技術移轉等議題進行改善，貿易協議內容基本與預期相符，美國政府又可能將擴大對於華為制裁，陸股投資人態度較為審慎，獲利了結賣壓壓抑陸股逆勢小幅收黑，滬深300指數十大類股以公用事業、能源與工業類股跌勢較重。印度上月消費者物價指數年增率攀抵五年新高7.35%、高於預期，惟市場關注企業財報狀況，印度次大軟體服務商Infosys上季財報優於預期同時上調本年度財測展望帶動股價走強，推升印股收紅，上季獲利不如預期的IndusInd Bank股價則下挫。南韓一月前十日半導體出貨較去年同期成長12%，為15個月來首見正成長，帶動半導體概念股走強，三星股價續揚創新高引領韓股盤勢。

拉美/東歐：美中如期簽署第一階段協議、另美國參議院通過美墨加貿易協定，貿易樂觀局勢提振市場情緒，拉美股市普遍收高；巴西經濟數據表現錯綜，11月份零售銷售年增率降至2.9%、然11月份經濟活動優於預期，另巴西政府將2020年巴西GDP成長率預估值自原先的2.32%上調至2.4%，整體經濟展望仍偏正向，巴西股市週線收紅。美國參議院通過美墨加貿易協定，激勵墨西哥股市週線收高。俄羅斯總統普丁宣布公投修憲、俄羅斯總理梅德韋傑夫也隨即宣布內閣總辭，盧布小幅收跌、但整體股匯市反應尚稱平靜，俄股在前一週站上1600點大關後呈現高檔震盪、週線小跌，然折扣零售商Magnit逆勢大漲9.2%，該公司12月份銷售額亮眼、提振股價勁揚。

總計過去一週摩根士丹利新興市場指數上漲0.62%、摩根士丹利新興市場小型企業指數上漲1.61%、摩根士丹利亞洲不含日本指數上漲0.98%，摩根士丹利拉丁美洲指數下跌1.09%、摩根士丹利東歐指數下跌0.08%。(彭博資訊美元計價，統計期間為1/13~1/16，含股利及價格變動)

未來二週市場展望與觀察指標：中國1月製造業/非製造業PMI
(1)經濟數據：未來二週新興市場經濟數據留意中國1月製造業/非製造業採購經理人指數、每月LPR利率調整，南韓去年第四季GDP數據，巴西1月通膨數據、俄羅斯12月工業生產數據。

(2)美中簽署第一階段貿易協議：美中正式簽署第一階段貿易協議，雖然美國仍維持對中國2500億美元進口商品25%稅率與1200億美元進口商品7.5%稅率的關稅課徵措施，惟依據高盛證券(2019/11/20)評估，在不另新增其他關稅的情況下，前述關稅措施對於中國經濟的拖累程度將會逐季降低。後續雙方將進入第二階段的協商，主要協商重點為中國官方對於企業的補貼政策，由於該議題涉及中國經濟發展政策，評估雙方談判進展將會相當緩慢，也預期關稅措施應不會有重大升級。談判過程或仍有雜音成為消息面干擾，但只要雙方皆處於談判軌道應能降低對於金融市場之衝擊，但需留意的是若雙方貿易衝突擴大至科技發展、資本市場活動以及地緣政治議題等，該些領域衝突對於經濟的衝擊相較貿易本身將更難以評估。

(3)俄羅斯公投修憲與內閣總辭評論：週三俄羅斯總統普丁宣布公投修憲，擬擴大國會權限並限縮未來總統權力，俄羅斯總理梅德韋傑夫也隨即宣布內閣總辭，由現任稅務局長米舒斯金接任總理，此舉被視為普丁在啟動接班進程與卸任後的權力分配，該事雖造成當日盧布波動加大，然盧布跌幅隨後收斂，評估短線政治不確定性應不致影響到俄股高股利率與低本益比的投資吸引力。
 

中長線投資展望：各國寬鬆政策立場有助支撐新興股市表現
富蘭克林證券投顧表示，基於2019年全球各國寬鬆財政與貨幣政策陸續發酵，加以美中貿易衝突對經濟拖累程度減弱，預期2020年將由新興市場驅動一個雖緩慢但明確的全球循環性復甦。儘管部分不確定性因素短期內仍會存在，但新興市場才剛開始實現來自科技破壞式創新以及從傳統營運模式中轉變的各種機會，新興市場投資機會非常廣泛，建議投資人大可忽略短期波動而著眼於長期投資。富蘭克林坦伯頓新興市場團隊主要看好新興市場以下四項投資主題：(1)科技在各領域中帶來的結構性成長；(2)中產階級擴大所帶來的消費成長；(3)受惠於當地成長動能的中小型企業；(4)具備企業治理改善、以及營運對環境衝擊偏低或正在改善的企業。
富蘭克林證券投顧表示，巴西近期經濟數據顯示該國經濟持續復甦，而退休金改革法案通過後，稅改、外匯管理法案與國營企業民營化等改革仍持續進行中，可望改善巴西長期經濟結構與財政體質；此外，巴西央行2019年以來快速降息至歷史低點，利率走低有利於企業獲利成長、並可望擴張巴西股市本益比；近期影響拉丁美洲較大變素包含美中貿易戰發展、大宗商品價格、智利與阿根廷局勢變化，然而除了聯準會與歐洲央行更趨鴿派外，拉丁美洲多國2019年也展開降息且持續進行改革，有助於緩和該地區經濟下行風險，而市場亦期待以巴西為首所推動的退休金、稅改、民營化等重要改革能改善拉美地區投資與商業環境，進而提振經濟與企業獲利。俄羅斯在2024年總統大選前預期政治情勢相對穩定，主要風險來自大宗商品價格波動與西方國家可能增加的制裁，然目前俄國財政及企業獲利已大為改善，加上許多俄羅斯企業積極提升股東價值、增加股利發放率，企業治理明顯改善，亦增加俄股對投資人的吸引力；中東歐國家包含波蘭、捷克、匈牙利與羅馬尼亞則受到歐洲景氣影響較大，其中捷克具備開放經濟體與經常帳盈餘，為相對安全的新興國家；匈牙利經濟表現良好、但其結構性問題持續累積，不過短期展望不至於受影響；土耳其企業則面臨國內需求疲弱與借貸成本增加等挑戰，幸而通膨已見改善；儘管各國均有其挑戰，然而東歐股市具備低本益比、高股利率的優勢，評價面投資價值與包含能源、消費與金融等多元題材仍可望支撐東歐市場表現。

全球債市
過去一週表現回顧：資金寬鬆環境，各類債券力爭上游
全球政府債市：富時全球債券指數本週小揚0.08%，中美1/15簽署第一階段貿易協議，支撐市場樂觀氣氛。雖然美國公佈的零售銷售、就業、製造業等數據優於預期，然因物價統計顯示通膨仍屬溫和，美國公債上揚0.16%。歐洲公債亦上揚0.11%，歐元區和德國生產數字不佳，英國公佈的經濟數據亦疲弱，激起英國央行可能降息的預期，德、英公債各揚0.17%及1.51%(彭博資訊，截至1/16)。

新興債市：彭博巴克萊新興國家美元主權債指數本週上漲0.54%，新興國家當地債指數(換成美元)小揚0.06%、道瓊伊斯蘭債指數上漲0.20%。中美簽訂第一階段的貿易協議，帶動新興國家資產買氣，不過部份貨幣貶值，拖累當地債換成美元表現。土耳其、南非、阿根廷三國降息：阿根廷新政府自去年12月上台以來第四次降息，繼公佈去年12月物價月增率3.7%，低於預期以及上月的4.3%，央行再將利率由52%降至50%，當地公債勁揚14.4%。土耳其央行亦降息三碼至11.25%，土當地債上漲2.32%。南非則是將利率由6.5%降至6.25%，先前公佈的零售銷售優於預期，南非債僅小揚0.07%。印尼當地債上漲0.34%，總統佐科威要求內閣完成勞工和稅制兩項法案的擬定，期以增強外資投資吸引力。巴西當地債上漲0.14%，公佈的11月零售銷售僅較前月增加0.6%，低於預期的1.2%，投資人對央行降息再生期待。就整體利差，投資人風險趨避情緒紓解，新興國家美元主權債利差下滑3點至388基本點(彭博資訊，截至1/16)

高收益債市：彭博巴克萊美國高收益債券指數上漲0.27%，歐洲高收益債指數上漲0.14%；富時美國投資級公司債指數上漲0.25%。12月份美國核心生產者價格指數升幅為2016年8月份以來最慢，通膨壓力溫和，十年期公債殖利率一周震盪，營建商預期房市潛在買家增加、銷售前景的改善，美國過去兩個月的房屋建築商信心指數創下1999年以來最高，惟美國上周MBA抵押貸款申請指數週勁揚略壓抑房地產抵押債。十年期公債殖利率回落，推升公用事業投資等級債漲幅領先各產業債，穆迪信評示警可能下調波音公司A3的信評，考量該公司737 Max停飛事件可能需要更多時間及成本回復。摩根士丹利、美國銀行、花旗集團等金融業財報優異，提振金融債。高收益債中，製藥、網路及消費債上揚，美中貿易休戰以及美墨加貿易協議獲得批准激起了人們對經濟成長的樂觀情緒，惟EIA報告顯示美國原油庫存已增加到四個月來的最高水平，油價下跌略拖累能源債。就利差而言，彭博巴克萊美國高收益債指數利差自前一週五的327點，收窄至319點；同期間歐洲高收益債指數利差自前一週五的305點，收窄至304點(彭博資訊，截至1/16)

未來一週貨幣政策：
利率會議：日本(1/21，維持利率水準於-0.1%)，馬來西亞(1/22，預期維持利率水準不變於3.00%)，加拿大(1/22，預期維持利率水準不變於1.75%)，印尼(1/23，預期維持利率水準不變於5.00%)，挪威(1/23，預期維持利率水準不變於1.50%)，歐洲央行(預期維持基準利率0%、隔夜存款利率維持於-0.5%)，匈牙利(1/28，預期維持利率水準不變於0.90%)，聯準會(1/30，預期維持基準利率區間於1.50%-1.75%)，智利(1/30，預期維持利率水準不變於7.75%)，英國(1/30，預期維持利率水準不變於0.75%)，哥倫比亞(2/1，預期維持利率水準不變於4.25%)。

中長線投資展望：以複合債 降低波動
新興債市：富蘭克林證券投顧表示，儘管中美達成第一階段貿易協議，但對防禦型的債券資產壓抑效果並不明顯，除了因為金融市場幾乎已領先反應外，接下來中美仍將繼續更為複雜的貿易談判，以及還有中東地緣政治事件、美國總統大選、評價面調整等不確定性干擾。因此，在公債殖利率彈升到一定水準時，仍將吸引保守資金回流，建議投資人可採取高評等和高殖利率債券兼備策略。新興國家涵蓋範圍廣，韓國、泰國、墨西哥、印尼有較高信評、埃及和迦納殖利率較高，巴西則位處中間，更有經濟和財政改革題材，加上這些國家仍處降息循環，資本利得仍值期待，雖然降息或國際震盪事件易引發匯價壓力，但可藉由匯率避險的操作，爭取於公債收益機會。此外，具備美元計價投資級債特色的伊斯蘭債券，相較其他新興國家美元債有跟漲抗跌特性，投資人可趁美國公債殖利率攀高時，找尋配置伊斯蘭債的機會。

高收益債市：富蘭克林證券投顧表示，儘管美中貿易關係達成第一階段的協議，但市場已廣泛反映此正面消息，留意屆時協議簽署後可能成為獲利了結賣壓出籠的理由，美中貿易後續協商預期仍是2020年的重要觀察事件，納入多元配置的債券型基金，藉由側重高息的高收益債，並適度配置高信評的房地產抵押債、抵押貸款憑證，有助於降低波動同時掌握穩健收益。富蘭克林坦伯頓固定收益團隊投資長桑娜．德賽(2019/12)表示，儘管美國經濟前景仍舊面臨政治面及貿易爭端等風險，但到目前為止，美國經濟遠比信心指標暗示的更為強壯。我們認為貿易緊張僅是持續溫和的逆風，但並不是引發經濟衰退的重要觸媒。國內政治不確定性更重要，對於政策面和法規面發生變化的可能性更需要關注。儘管沒有預期聯準會的寬鬆週期將會長久的持續下去，但美國經濟將從近期的寬鬆貨幣政策以及2021年可能推出的財政刺激政策中受益。建議保有流動資產以利在後續波動時期，逢低承接基本面良好的產業，並透過精選持債及產業掌握投資商機。

國際匯市
過去一週表現回顧：美中簽署貿易協議，惟經濟數據佳，美元指數先降後升，新興市場貨幣漲跌互見
美國就業、消費數據優於市場預期，其中費城 Fed 1 月製造業指數創近八個月來最高，利多消息提振因美中簽署第一階段協議而走軟的美元，跌幅收斂之下，美元週線下跌0.05%，歐元區工業成長數據反彈，同時歐洲央行行長拉加德表示，貨幣刺激政策有助區域經濟成長，市場信心回溫，周線歐元上漲0.13%，英國通膨數據跌至近三年低點，推升央行進一步降息預期，同時市場關注大選後的PMI數據，周線英鎊上漲0.28%，美中簽署貿易協議，市場風險偏好回升，避險貨幣日圓周線下跌0.69%。

經濟數據優於預期，提振美元反彈，新興市場貨幣漲跌互見，11月零售銷售成長0.6%，不如預期1.1%，加上此前公布的工業產出數據疲弱，推動市場對經濟表現擔憂升溫，週線巴西里拉下跌2.06%。阿根廷政府持續與債權人進行協商，期望延後還款，避免觸發債務違約，同時IMF代表也將於月底前往，但2019年居民消費價格上漲53.8％，漲幅創近28年最高，市場擔憂通膨大幅走高拖累購買力，週線阿根廷披索下跌0.28%。中國12月銅進口數據升至2016年3月以來新高，但經濟數據優於預期帶動美元反彈，週線智利披索下跌0.09%，俄羅斯財政部宣布，將於下周起增加外幣購買金額，約自1.5億美元上升至3億美元，以降低石油價格波動對政府預算的影響，壓抑俄羅斯盧布走低，週線下跌0.65%。(彭博資訊，截至1/17 16:50)

觀察焦點與投資展望：精選具基本面的新興國家貨幣
富蘭克林證券投顧表示，美中簽署貿易協議後，市場焦點轉向基本面表現，美國經濟數據及企業財報優於預期，推升市場風險偏好，近週美元維持狹幅整理，於97附近震盪，後續留意財報表現及企業展望，尤其在獲利動能方面，若依然疲弱，則可能對美元造成壓力，另外川普稅改2.0主要目標並非企業，預期對美元影響將較為有限，日圓在風險偏好回升之下跌破110關卡，但整體而言日本貨幣政策已接近極限，全球景氣緩步成長，不確定性仍存，看好日圓具表現空間，著眼中長線已處相對低點，而澳洲在野火侵襲之下，對經濟表現帶來隱憂，央行仍有可能採取降息政策，目前在0.69整理，後續留意經濟數據對央行政策影響，對降息的預期及脫歐不確定性持續對英鎊帶來壓力，但歐洲疲弱的數據提供了英鎊支撐，預期在1.29-1.32間震盪。英國首相強森的退歐議案預計下周將在上議院進行表決，並於下議院針對修正條款進行辯論，留意屆時對於英鎊波動，匯豐(1/16)儘管大選後英鎊表現欠佳，但預期隨著數據更加正面，英鎊仍有上行空間，預期2020年英鎊上看1.45，澳洲聯邦銀行(1/16)疲弱的通膨環境下，預期英國央行將下調政策利率，有一至兩碼的空間，英鎊下看1.269，凱投宏觀(1/17)11、12月數據對英國央行的政策具有相當影響力，疲弱的GDP及CPI數據，加大了降息的可能。隨著市場氣氛改善，投資人風險偏回溫，在寬鬆政策刺激下，新興市場表現明顯較2019年活絡，尤其在今年，新興市場的擴張更是支撐全球經濟的關鍵，超過4.5％的平均增長率正在帶動更疲軟的成熟國家經濟表現，全球成長的重心和動能正逐步轉移到新興市場，儘管部分國家面臨政策改革或政局的不確定性，但整體來看，活絡的市場、強勁的消費動能，以及高利差及具政策空間的利多，有望吸更多引資金流入，提振新興市場債匯市表現。
 

天然資源與黃金
過去一週表現回顧：美伊衝突緩和與油品庫存意外大增，油價震盪下跌
儘管美中簽署第一階段貿易協議、且美國參議院通過美墨加貿易協定，然美伊衝突局勢緩和、加以美國油品庫存增加，油價震盪收低，拉低CRB商品價格指數一週下跌1.02%。(1)油價：美國能源部報告顯示截至1月10日當週美國原油庫存意外減少250萬桶，然而同期間汽油與蒸餾油庫存卻分別增加670萬桶、820萬桶，遠高於市場預期，油品庫存大增引發市場擔憂；IEA月報則維持全球需求成長預期不變，估計2019年需求成長100萬桶/日，預計2020年需求成長120萬桶 /日；儘管美中如預期簽署第一階段協議、且美國參議院通過美墨加貿易協定，整體貿易局勢改善，然而中東緊張局勢降溫與美國油品庫存大增則壓抑油價走勢，總計紐約原油近月期貨價格當週下跌0.88%、收在每桶58.52美元。(2)市場對於美中所達成的第一階段貿易協議能否提振需求前景仍有所存疑，加以第二階段協議不確定性仍多，銅價呈現漲多回檔，LME三個月期遠匯銅價週線下跌0.2%。(3)金價：美中簽署協議後的獲利了解賣壓及眾議院通過川普彈劾案表決利空，一度推動金價反彈，但企業財報和消費數據優於預期，市場風險偏好回升之下，近週金價承壓收跌。美中簽署貿易協議，但無明確農產品採購金額，預期美國總統大選前不會進一步調降關稅，市場正向看待美中關係緩和，但對後續談判持謹慎態度，所幸美國就業及製造業數據反彈，加上12月零售銷售數據優於預期，緩和了景氣放緩的擔憂，市場情緒受提振，推高風險偏好，金價震盪收低，黃金近月期貨週線下跌0.62%至1550.5美元/盎司。(資料截至1/16)。

觀察焦點與投資展望：中東地緣風險、OPEC動向、美中貿易戰進展與全球經濟前景
富蘭克林證券投顧表示，目前美伊爆發全面性戰爭的機率下滑、中東緊張局勢緩和，油價自高處回落，評估本次美伊衝突若無實質升溫、應不致影響油市供需，油價走勢仍將回歸基本面；以基本面觀察，美中貿易談判、美墨加貿易協議正面進展，加以英國大選不確定性消除，政治面變數更為釐清，而2019年底全球經濟數據也普遍優於原先預期，帶動市場對於2020年經濟看法轉趨正面，市場對於油價需求的看法較先前樂觀，加上OPEC+減產與美國產能增速放緩，有助於維持油市平衡，預期2020年油價整理區間。EIA 12月份報告將布蘭特原油2020年預估平均油價自前月預估的每桶60美元上調至61美元，西德州油價2020年與布蘭特油價平均差距則為每桶5.5美元(西德州油價2020年均價預估每桶55.5美元)，2020年油價預估較2019年走弱主要因為全球原油庫存增加、特別是上半年壓力較大。高盛證券(1/6)評估，目前市場對美伊衝突、中東緊張局勢的擔憂應會支撐短期油價，但在缺乏實際生產中斷的情境下，預計在數週內油價將逐漸下滑、回歸基本面，預期的合理價位為每桶63美元(布蘭特油價)。

富蘭克林證券投顧表示，隨著美中簽署貿易協議，投資人也試圖揮別去年貿易摩擦對市場帶來的紛擾，但觀察協議內容，中國並未給出明確農產品採購金額數字，且其中含有檢視機制，再度調升關稅並非毫無可能，加上目前美方無意再調降關稅及雙方對於後續第二階段談判消息分歧，且後續川普可能將貿易戰線轉向歐洲，整體貿易摩擦的潛在風險仍未完全消除，1月底英國脫歐在即，過渡期方案的談判依舊未明，英國與歐盟談判看法分歧，不確定性依然有望提供金價表現支撐，整體而言，儘管貿易情勢緩和，但美中維持對立關係，加上全球央行維持寬鬆政策，預期低利率環境及資金寬鬆都將有利金價表現，此外，儘管美伊緊張情勢降溫，但中東局勢的多變，仍有可能對市場帶來突發影響，建議投資人考量貿易、地緣政治風險不確定性，逢回可適度於投組中配置黃金相關標的，提高分散風險能力，券商看好現後續金價表現，預期短線回檔為布局機會，留意金價1550美元支撐，黃金ETF持倉在1550美元左右有增加跡象，黃金近月期貨週線下跌0.62%至1550.5美元/盎司(資料截至1/16)。瑞士信貸(1/16)儘管近期投資人對全球股市展現樂觀態度，但由於美國經濟的不確定性，預期全球市場將出現避險傾向，考量貿易不確定性、英國脫歐和經濟放緩擔憂，加上債券利率處於低點或負值，預期2020黃金金價約在1540美元，第一季目標價1560美元/盎司，在金礦股中，持續看好能夠產生現金流，及發放股利的標的。MKS PAMP(1/16)全球經濟成長低迷環境下，央行將持續維持寬鬆政策，並維持淨購入黃金，另一個推對金價的因素為地緣政治，包括中東情勢及美國總統大選，預期2020年金價高點上看1780美元，均價約為1636美元/盎司。世界黃金協會(1/16)預期市場風險和經濟表現間的相互作用，將支撐2020金價表現，特別留意金融市場、地緣政治不確定性及低利率，同時投機的買盤可能加劇金價波動。

二、 未來二週重要觀察指標
重要經濟數據與觀察指標：

資料來源：彭博資訊，富蘭克林證券投顧整理。

重要企業財報：

資料來源：富蘭克林證券投顧整理，單位：除特別註明之外均為美元，時間以當地時間為準。

主要金融市場休市一覽表：

資料來源：彭博資訊      

三、主要市場表現回顧

資料來源：彭博資訊，含股利，截至2020/1/17 16:50。高收益債、複合債及新興債採彭博巴克萊債券指數，伊斯蘭債採道瓊債券指數，其餘均採富時債券指數，除新興債換算為美元計價外，其餘指數皆以原幣計價，截至2020/1/16。

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