台中銀中國精選成長基金三月份市場評論

中國4月份，製造業採購經理指數（PMI）為49.0，比上月下降1.5個百分點，製造業景氣水準有所回落。中國2025年一季度GDP同比5.4%、預期5.2%、前值5.4%，高基數下仍持平2024年Q4。主因出口走強、製造業投資保持高位、消費提速的影響。但2024年表現較弱的消費當前明顯提速，是新的積極變化。3月，社零當月同比5.9%、預期4.4%、前值4%，為2024年以來最高單月增速；社零改善主因可選品消費支撐，特別是以舊換新類商品表現強勁，必需消費穩健增長。固定資產投資累計同比4.2%、預期4%、前值4.1%；房地產開發投資累計同比-9.9%、預期-10.2%、前值-9.8%；工業增加值當月同比7.7%、預期5.9%、前值5.9%。2024年表現強勁的“舊結構”繼續發力，但“新結構”也在蓄勢恢復。2025年1-3月，規模以上工業企業利潤同比增長0.8%，較2025年1-2月增速回升1.1個百分點。單月利潤增速回升明顯，2025年3月規模以上工業企業利潤同比增長2.6%，較2025年1-2月增速回升2.9個百分點。一季度經濟表現較好，既包括2024年已在改善的“老結構”，如出口、製造業投資，也包括今年明顯改善的“新結構”，如消費、服務業投資。展望二季度，“老結構”能否維持強勢存在不確定性，一方面關稅或擾動出口，製造業更新週期結束或也令製造業投資邊際降溫。但“新結構”預計構成經濟支撐，服務業供給側的恢復或繼續支撐服務消費改善，服務業投資或也改善，且能同時起到擴內需的效果。預計二季度經濟增速讀數或有下行，但壓力相對可控，且結構更可持續。4月份政治局會議重點內容：(1)針對關稅衝擊壓力，會議強調“加緊實施”積極有為的宏觀政策，“用好用足”更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，並督促地方政府專項債券、超長期特別國債加快發行使用。前期累積的穩增長政策資源要加快落地。(2)開篇形勢研判部分，政策即強調“要強化底線思維，充分備足預案”，結尾執行落實部分又提出“根據形勢變化及時推出增量儲備政策，加強超常規逆週期調節，全力鞏固經濟發展和社會穩定的基本面”。應對後續重大風險，政策保留進一步發力空間。(3)應對美國“全球貿易重構”，中國堅定不移擴大高水準對外開放、積極維護多邊主義是正解。加大服務業開放試點政策力度，加強對企業“走出去”的服務，對外開放繼續加強佈局。政治局會議佈局，整體符合二季度陸股市場預期平穩所需的政策條件：保持增量政策佈局的空間+加碼存量政策落地執行+加快政府債券發行，為三季度外需回落壓力做儲備。中短期政策按部就班，在供需格局築底期支撐經濟，並且為未來潛在的海外擾動做好準備，有利於市場預期保持平穩。磨底階段陸股需要消化的因素：1.後續外需回落壓力逐步顯現，二季度即便有“搶轉口”，外需回落的方向不變，三季度回落壓力可能放大。2.中美對弈，關稅層面的擾動已接近極限，關稅進一步加征已難產生邊際影響，反倒會激勵微觀主體的騰挪行為。但後續中美在金融和科技領域可能還有擾動，這仍是觸發A股脈衝式調整的因素。這也是政策儲備嚴陣以待，平准基金繼續發揮穩定資本市場預期功能的契機。3.容易凝聚市場共識方向，主要是消費和科技。