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全球經濟展望:金融市場重要影響因素


2017/5/3 下午 03:47:00 提供機構:瑞銀投信
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金融市場重要影響因素 1 – 央行政策

要點
• 美聯準會暗示繼3月份升息0.25%之後,還會升息兩次(總計0.50%)。通膨上升意味著實質利率不會以相同的幅度上升。
• 我們認為,歐元區通膨上升且經濟成長穩健將使歐洲央行保持去年12月公佈的政策路徑,明年1月有可能進一步削減購債規模。
• 市場可能更關注未來數月美國和歐元區何時以及如何收緊量化寬鬆政策。美聯準會發表的一份聲明顯示,可能在今年某個時間開始縮減其資產負債表。

CIO觀點 (概率:70%*) 政策逐漸收緊

• 美聯準會實際上認同市場對其今年將總共升息三次的預期。伴隨3月份升息0.25%的聲明顯示,今年聯準會還可能升息兩次。 美聯準會資產負債表與GDP比率應該繼續“自然”下降,因名目GDP增速快於資產負債表增速。從美聯準會會議記錄可看出,聯準會希望更積極地(被動式)收緊量化寬鬆政策。

• 歐洲央行繼續實施既定量化寬鬆政策,從2017年4月起,每月購債規模從800億歐元小幅降至600億歐元。歐洲央行管理委員會的一些成員似乎有些擔心在這樣寬鬆的政策環境下通膨會超出目標,但是我們的基準情景是,2018年1月之前歐洲央行應該不會進一步削減購債規模。

• 預計英國央行將暫時保持貨幣政策不變,因為英鎊早前下跌的效果開始滲透至實體經濟,通膨壓力上升便是證明。瑞士央行一直保持貨幣政策穩定,我們認為負利率政策將在未來12個月內延續。日本央行似乎也樂於保持政策不變。

積極情景 (概率:15%) 宏觀環境惡化

• 隨著通膨上升,美聯準會進一步落後於收益率曲線,實質利率在不斷下降。歐洲央行推出更多寬鬆政策,與近期聲明的口徑不同,並發出進一步放寬政策的強烈信號。日本央行面臨貨幣貶值壓力。

消極情景 (概率:15%) 宏觀風險減退

• 美國財政刺激的通膨效應導致美聯準會強烈反應,並且在收緊貨幣政策的同時加大財政政策(類似於雷根總統執政期間)。勞動力成本以及一些大宗商品價格上漲導致歐洲通膨率升高,導致歐洲央行提前削減量化寬鬆政策(最早於今年開始)。

* 情景概率基於定性評估得出。

重要日期

5月3日 美聯準會貨幣政策決議
5月11日英國央行政策決議
5月24日美聯準會會議記錄

金融市場重要影響因素 2 –政治不確定性上升

要點
• 政治不確定性可被視為“未知的未知”,而政治風險與“已知的未知”相關。金融市場存在的與政治不確定性相關的一部分問題是潛在的政策措施和政策框架均不明確。
• 國際政治環境導致不確定性上升,敘利亞(及其廣泛影響)和北韓是兩個焦點。但從全球資產角度來看,除非政治風險急劇上升,否則敘利亞和北韓對於市場的影響都不大。
• 國內投資者通常比外國投資者更瞭解本國政治。因此,市場對政治風險的反應取決於國內外投資者的比例。國外投資者佔比越大,對政治產生過度反應的風險越高。

CIO觀點 (概率:70%*)

• 美國總統川普繼續以非常規和非傳統的執政方式給政策流程帶來不確定性。政府與國會(尤其是參議院)之間關於施政內容和方式的分歧進一步加劇了這種不確定性。雙方在聯邦政府資金問題上應該做出一定讓步,以避免政府實質性停擺。政策優先重點不明確,使得投資者面臨波動性升高局面。

• 移民政治仍在歐洲扮演重要角色。法國總統大選是近期最重要的政治議程,之後焦點將轉向歐洲結構性改革以及英國退歐等中長期議題。義大利政局仍可能引發擔憂,但應該不會很快舉行大選。

• 經濟綜合數據和大數據很可能將傾向於民粹主義的低收入群體排除在外,因而察覺不到導致不平等和反建制主義政治產生的經濟動因。

• 國際政治風險集中於敘利亞和北韓,但這兩個國家都不會對市場產生顯著影響。

積極情景 (概率:10%*)
• 低技能工人面對的勞動力市場狀況顯著改善導致加薪,隨之而來的是信貸可得性改善或者對於2008年之後信貸可得性損失進行補償。這有助於緩解收入和消費不平等。政府和經濟學家成功傳播全球貿易和多元化對於經濟是淨利好的觀點。

消極情景 (概率:20%*)
• 單一問題政治和社交媒體鼓勵民族主義趨向。虛假新聞未得到充分澄清。傳統的黨派結構無法應對大選區的需求,助長了民粹主義。選舉結果越來越不可預測,因民調的預測性越來越差。建制黨派採納試圖吸引民粹主義支持者的政策,導致主流政策方案的不確定性上升。民粹主義政策和食品及能源價格上漲損害低收入群體的生活標準,引發進行大刀闊斧且不可預測的改革的呼聲更高。
* 情景概率基於定性評估得出。

重要日期

5月7日 法國總統大選第二輪投票
5月22日歐盟/歐元區財政部長會議
5月26日七國集團(G7)領袖峰會在西西里島舉行(為期兩天)

金融市場重要影響因素 3 – 美國企業獲利成長提速

要點
• 2017年第一季美國企業獲利增速很可能達到12%,創下六年來最快。
• 川普政府的政策有可能進一步提振每股盈餘(EPS)。
• 利潤率走強動能很可能會持續。

CIO觀點 (概率:60%*) 獲利趨勢改善,川普政策可能帶來更多助力

• 我們預計美國企業獲利在2017年第一季按年成長12%,為六年來最快增速。利潤趨勢改善受到美國消費支出穩固、製造業活動回暖、金融行業大環境更為有利等因素的支撐,能源投資支出和新興市場需求觸底反彈推動了製造業復甦。

• 透過降低稅率(企業稅、個人稅和海外盈餘匯回稅負優惠)、加大財政支出、放鬆監管以及收益率曲線趨陡(有利於銀行業),川普政府的政策有可能進一步提振獲利成長。但許多細節內容尚未敲定,且共和黨尚未就誰來為下調後的企業稅率買單達成一致。總體而言,我們認為這些政策有可能在未來幾年提振獲利成長達5-15%,其中大部分來源於企業稅改革(約佔10%)。

• 我們預計2017年全年標普500指數每股盈餘將達132.50美元(增幅為11%),並預測2018年EPS為145美元(增幅為10%)。這些預估包括2.50美元(2017年)和5美元(2018年)的稅改效益。

• 稅改前景仍不明朗。因此,我們的預估僅計入約一半的稅改預期效益。如果稅改成功,則EPS有望在2018年之前達到150美元。

• 對於高利潤率將在近期放緩的擔憂似乎過度了。除科技行業外,利潤率並未高於正常水準。此外,利潤率一般只有在經濟進入衰退時才會下降。最後,勞動力成本與利潤率並沒有很強的相關性。

積極情景 (概率:20%*) 川普政策提振獲利的力度大於預期
• 川普政府的政策,尤其是企業稅改革,使得利潤增速加快。利率升高以及去監管化進一步提振金融行業獲利。投資支出回升。

消極情景 (概率:20%*) 信心低迷
• 因新政府的優先政策以及低迷的商業和消費者信心,導致貿易和地緣政治緊張局勢升級。薪資上漲壓力之下,消費者和商業需求卻未出現改善,有可能損及企業利潤率和獲利增速。短期利率持續偏低而長期利率重新下降,可能會對金融行業獲利構成壓力。
* 情景概率基於定性評估得出。

重要日期

4月26日 2017年第一季財報季進入最密集公佈期

全球經濟展望 – 概述

要點
• 全球經濟成長依然處於趨勢水準附近,不排除出現意外驚喜的可能性。信心數據比經濟現實應有水準顯得更為樂觀。隨著兩者逐漸趨同,上述數據差異將收窄。
• 美聯準會支持市場對於今年還會加息兩次的預期。對美聯準會緊縮政策的預期已開始調整,量化以及貨幣政策都包含在內。
• 通膨數據目前應當會持穩於較為正常的水準(一旦季節性扭曲因素消退,有可能略微上升)。相較於近幾個月總體價格上行趨勢引發的反應,定價能力的細微差別顯得更為重要。

CIO觀點 (概率:70%*) 全球成長仍接近趨勢水平

• 全球經濟週期繼續顯示成長基本維持在趨勢水準附近。我們認為,全球政治不確定性並未動搖近期的經濟成長(但確實對一些經濟體的趨勢成長率產生影響)。

• 美國和大部分北歐國家經濟仍受到消費者收入以及銀行貸款成長的支持。
• 已開發國家的整體通膨目前開始回穩,因油價基數效應消退。一些經濟體因勞動力市場收緊而面臨不斷上升的核心通膨壓力。新興市場通膨壓力仍然較為溫和。
• 美聯準會今年應該還會加息兩次,並有可能在今年晚些時候宣佈量化緊縮計畫。歐洲央行很可能繼續實施有所放緩的量化寬鬆政策(每月購債600億歐元)和負利率政策,但可能會在法國大選之後暗示將從明年開始進一步收緊量化寬鬆政策。

積極情景 (概率:15%*) 以刺激舉措為主

• 受穩健的消費支出以及擴大財政刺激的推動,美國經濟成長率接近3%。歐元區政治風險得到控制,而歐洲週邊國家的經濟成長率和通膨好於預期。國內成本壓力增加,導致通膨加速上升。

• 新興市場內需穩定,大宗商品價格上漲對商品出口國構成支持。來自美國的保護主義威脅的打擊面很窄,因政治現實勝過競選辭令。

 消極情景 (概率:15%*) 政治損及經濟成長
• 美國消費者的實質可支配收入減少,因貿易保護帶來的稅收效應導致國內通膨壓力上升。歐元區經濟成長走軟,因銀行放貸出現反轉。政治不確定性影響歐洲消費和投資支出。
• 信貸成長受到衝擊,因資本流動受到干擾,且不確定性因素不利於正常的銀行借貸。
* 情景概率基於定性評估得出。

重要日期

5月3日美聯準會貨幣政策會議
5月6日美國就業報告
5月7日法國總統大選第二輪投票



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