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市場對歐洲央行政策調整通常如何反應?


2015/12/7 下午 05:16:00 提供機構:瑞銀投信
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歐洲央行總裁德拉吉兌現了在11月份所做的進一步放鬆貨幣政策的承諾(也回應了本週疲軟的歐元區通膨數據),宣佈下調基準存款利率10個基點,並將量化寬鬆計劃延長至2017年3月。歐洲央行還擴大了可購買的證券範圍,將若干再融資操作至少延長到2017年底,並宣佈資產購買計劃的本金將用於再投資。為了預測市場對上述舉措的可能反應,我們簡要回顧一下資產市場對歐洲央行歷次政策行動的回應。

歷史經驗

歐洲央行於2015年1月份公佈了量化寬鬆計劃,但此前已經利用各種溝通工具,暗示將透過一系列寬鬆措施來支撐成長,刺激通膨。

由於1月份的“預告”,事實上歐元和主權債券的波動主要是發生在宣佈之前而不是之後 – 正應了“在傳聞時買入,成為事實時賣出(buy the rumor, sell the fact)”。相反地,歐洲風險資產(如股票和高收益債券)則基本是在歐洲央行記者會後才反應,歐洲股票在此後30天內上漲了9%,90天內漲幅為9.4%。

如果我們將分析範圍擴大到1999年後德拉吉及其前任變更貨幣政策的各種情形,也會發現類似的模式。主權債券收益率通常更多在降息前夕而不是降息之後下跌。同樣,降息公佈前一個月,歐元兌美元匯率平均下跌0.3%,而公佈之後一個月的跌幅僅為0.05%。但從歷史來看,歐洲股票和高收益債券在降息後的漲幅要高於降息前。一個可能的原因是貨幣政策對貨幣供給和企業獲利的影響通常要滯後6至9個月。但是我們的分析顯示,僅僅在降息3個月之後,歐洲股票的中位數變動已經是正值,上漲3.6%。

此次歐洲央行之舉對歐洲資產類別的影響

儘管最初市場對歐洲央行的寬鬆力度未超出預期感到失望,但我們認為此次央行行動將在明年對各資產類別產生以下影響:

股票:最新寬鬆舉措將提振歐元區貨幣供給成長和企業獲利,尤其是在最新貸款數據顯示歐洲信貸管道已漸漸打通的情況下。CIO仍加碼歐元區股票。隨著貸款供求狀況改善,金融股尤其將受益於貸款規模和利潤提升。

債券(高評等和高收益):高評等債券價格或許已計入對歐洲央行行動的過高預期,核心債券收益率進一步跌入負值區間。然而,經濟成長走強以及投資者對收益的追逐將推動歐元區高收益債券的利差進一步收窄。CIO仍戰術加碼歐洲高收益債券,減碼高評等債券。

貨幣(歐元/美元):根據歷史經驗,我們認為此次歐洲央行的公告不太可能在3個月內將歐元/美元匯率推向遠低於1.05的水準。事實上,此次舉措有望促進歐洲經濟成長,刺激投資者對歐元資產的需求。因此,我們預測歐元/美元在6個月內將升至1.08,12個月內將達到1.10。


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